春节假期全球主要市场普涨

春节假期期间，全球主要股市在A股休市期间普遍上涨，美股标普500指数累计上涨2.47%，港股恒生指数上涨2.92%，富时中国A50指数期货上涨2.94%。商品方面，ICE原糖、LME锡3、ICE棉花涨幅均超4%；有色板块涨跌不一，铜小幅下跌0.77%，铝锌镍小幅收涨，铅锡分别上涨4.58%、3.52%涨幅居前；贵金属冲高回落，黄金小幅收涨0.06%，白银收跌1.31%；原油出现不同程度的下跌。春节期间大宗商品市场和港股的良好行情，让多数机构对于商品期货和A股的节后行情持乐观态度。兔年首个交易日国内市场有望实现“开门红”。

多种宏观因素传利好

从宏观角度看，今年春节假期期间海外经济有几点变化。一是美国多个经济数据超预期，显示其经济承压下行速度较慢。二是美联储转向偏鸽派后，金融市场对2月初加息幅度为25BP的预期继续强化。国内方面，春节期间国内经济尤其是消费方面表现超预期，电影、交运、商业等高频数据表现亮眼，有助于金融市场风险偏好上升。“年内外需回落风险依然存在，且是制约经济复苏主因，房地产需要继续观察修复斜率，消费复苏则是必然，全年经济修复趋势不变。”

从短期来看，影响市场走势的主要原因一是海外市场的强势表现，基于美国经济数据超预期显示的经济回落速度放慢，市场对美国经济软着陆信心增强，美股因此大幅上涨。而市场对美联储2月加息幅度预期进一步接近25BP，也有助于投资者风险偏好的上升。二是国内经济高频数据在假期期间表现明显超预期，尤其是交通、餐饮、娱乐等服务业表现亮眼，改善市场整体预期的同时，也给相关行业带来更多利好影响。

从现货市场角度看，美股、港股、A50指数等在春节期间以及节后提前开始后的走势中持续上涨，表明国内市场节后开盘大概率跳空高开，主要指数或维持节前的强势表现。“但有一点风险需要关注，即此前市场担忧的春节期间人员流动导致节后出现疫情小高峰。因此短期冲高后需要警惕指数回落。中长期来看，未来经济上行步伐是影响市场主因，前期政策效果尤其消费、地产回升程度将决定市场预期，且仍为股指上行斜率的核心影响。”

原糖和美棉大涨，豆油大跌，部分农产品走势纠结

美元指数在春节期间一直呈现低位运行态势，并且触及8个月以来的低位，这对全球大宗商品价格带来一定的支撑，假日期间大宗商品价格整体呈现上涨态势，CRB商品价格指数重心上移，外盘农产品期价走势不一。

据悉，节后全球市场迎来超级周，大宗商品走势面临较大不确定性。美国强劲的经济数据支持美联储继续保持鹰派加息态度，欧洲央行继续保持加息，OPEC 将于2月1日召开产量会议，中国将公布1月份官方制造业PMI指数，美国1月非农就业报告也将出台。

“春节期货原糖大涨，与假期前原糖方面两个问题悬而未决有关，一是印度能否新增出口额度，二是巴西能源政策。”印度方面该国最大的糖生产区马邦产量低于预期，该邦产量占印度糖产量的1/3。当地官员表示最新产量预估1280万吨，比之前的预估调减了100万吨。印度目前批准了第一批600万吨的出口额度，基本使用殆尽。

关于新增出口额度问题，印度食品部长表示，将在下个月评估国内产量与需求后做出决定。去年印度出口量1120万吨，创出印度天量出口，今年市场预计将低于这个水平，最终第二批出口额度将是近期原糖市场的关键因素。巴西方面，1月前三周出口糖122.97万吨，日均出口量为81980.76吨，较上年1月的日均出口量64263.32吨增加27.57%。巴西国家石油公司宣布，从25日起将向经销商销售的汽油价格上调7.5%。汽油价格上调利于食糖市场情绪回升，本榨季巴西压榨趋于尾声，能源政策对于4月后巴西新榨季的影响值得后期关注，目前看，利于更多甘蔗向乙醇转化。

原糖的主要驱动在国际贸易流的紧张，巴西糖出口强劲，叠加印度迟迟未公布新增出口配额，支撑国际贸易买方做多情绪。虽短期供应紧张，3月原糖已达到20美分/磅，而2022/2023榨季在全球处于过剩周期大背景下，不建议追高。国内糖预计开市后跟随原糖上涨，现货成交好转，但自身暂时没看到实质基本面逆转驱动，所以整体仍振荡格局。

“CFTC公布的数据显示，截至1月24日，原糖的净多资金继续缩减1614手至185084手，连续4周下滑，不过后续随着印度和巴西的利多政策出台，基金市场看涨情绪重燃概率增加。”

美棉花主力合约振荡上行，主要受到美棉出口销售数据提振，并且市场寄望于中国消费需求增加，对后续美棉出口报与较高希望。截止到1月19日当周，美棉花出口销售21.98万包，处于阶段性出口高位，美国陆地棉出口装船17.58万包，较前4周均值增长24%，其中对中国大陆出口装船5.67万包。CFTC棉花净多持仓回升，截至1月24日，净多持仓增加9880手，净多持仓增至61599手。

美棉大涨还跟宏观利好有关。美棉签约量环比持续增长，使得市场预期消费好转；美国四季度实际GDP增长2.9%，好于市场预期2.6%，前值为3.2%，美国四季度实际GDP好于预期，境外股市收涨，共同推动ICE棉价走强。

“节后，郑棉高开概率大。”首先，春节假期期间，ICE棉期价重心上抬，将带动节后郑棉上行。其次，市场预期年后国内下游消费好转，今年我国经济增速有望提升、内需有望较去年增长，在第一波疫情感染高峰期过去之后，居民出行、生活、工作恢复正常，国内消费逐渐修复。节前，在强预期的推动下，下游纺织端原料采购心理积极，成品快速去化，目前纺企棉花及棉纱库存均处于低位，节后预计有较强采购需求，叠加市场预期节后订单好转，预计将助推国内棉价进一步走强，但同时也需警惕预期打满、现实不足导致的冲高回落的风险。

春节期间，美豆期价先抑后扬。因美国出口数量强劲和美国农业部报告调低了美豆2022/2023年度期末库存，1月18日，美豆主力一度达到1548.05美分/蒲式耳的7个月以来的高位，但是随着阿根廷大豆主产区迎来有利降雨，加之CFTC大豆和豆粕非商业净多持仓基金持续加码，资金推升买粕卖油套利加码。截止到1月24日CFTC大豆净多持仓资金连续7周维持在10万手之上，CFTC豆粕净多持仓资金连续14周维持在10万手之上。“相比较走势强劲的美豆粕，美豆油走势持续疲软。国际原油期价走势颓废拖累美豆油期价，全球经济衰退的忧虑挥之不去，EIA库存报告种美原油库存增加，导致国际原油期价走势颓废，从而拖累美豆油期价走弱，豆类套利资金减少美豆油净多资金配置。截至1月24日，CFTC豆油非商业净多资金持仓4周减持。”

关于马棕，春节假期期间，缺少中国市场指引，马棕榈油走势纠结，虽然东南亚整体仍处于季节性减产时段，但是疲弱的出口数据抵消了减产对期价带来的提振。东南亚半岛减产周期即将过去，4月份以后产量开始恢复，届时还需关注马来和印尼整体的棕榈油库存情况，中国的后续采购也是影响棕榈油价格走势重要因素。

缺乏内盘指引 有色板块多数僵持 贵金属乐观待之

春节期间，除锡涨幅较大外，其他有色品种大多表现为窄幅振荡行情，波动率也较节前有所下降。从LME升贴水表现来看，也未显著提升或降低，总体保持平稳运行。另外，LME库存方面，铜锌镍保持去库，铝库存则显著增加，锡小幅增加，铅则保持不变。

“假期有色板块多数僵持，由于缺乏内盘指引以及国内现货配合，市场主要聚焦在宏观预期变化方面。假期期间宏观整体偏乐观，与节前乐观预期氛围变化不大，有色保持高位僵持。”主要聚焦海外加息放缓以及经济增长韧性。一是海外加息偏鸽预期。美国方面，2月2日议息会议临近，美联储已经进入静默期，根据静默期前最后两位官员费城联储主席哈克和堪萨斯城联储主席乔治发言来看，主要提到了放缓加息至25BP以及经济软着陆预期。考虑到美国经济软着陆意味着美联储政策过度紧缩可能性有限，整体表态仍然偏鸽。市场目前整体对2月议息会议加息25BP预期较为一致，预计博弈点聚焦在是否讨论停止加息以及是否寄希望于美国经济软着陆。其他央行方面，此前一直偏鹰的加拿大央行在如期加息25BP后，明确表态之后将暂停加息，大幅提振市场风险偏好。二是经济增长方面整体较为乐观。海外经济数据整体表现较强韧性，美国四季度GDP环比增速2.9%，市场预期2.6%。此外欧元区1月服务业、综合PMI超预期增长。

春节期间，LME振荡走势表明美联储议息放缓的利多已基本反馈在价格中，但投资者对中国新年度经济快速修复抱有较高预期，也因此有色价格普遍处于振荡整理而不落。因此投资者节后重心应放在国内基本面方面，一是节前节中炼厂保持较高开工，但受疫情影响下游需求，国内节前累库略超往年，节后累库幅度及时间跨度将成为关注重点；二是下游加工企业及终端复工情况，也就是始于年初的强预期行情能否顺利落地是节后行情能否进一步走高的关键因素。

“锡品种涨幅居前，有宏观、基本面存在共振的提振。”宏观方面偏乐观，一是海外加息偏鸽预期。且美联储加息放缓节奏与欧央行错位，导致美元回落。二是宏观经济方面，海外经济韧性叠加国内经济复苏预期锡下游消费预期改善。基本面方面，锡供应有一定不确定性，叠加宏观利好，提振锡价。海外方面，秘鲁Minsur圣拉斐尔锡矿停产，国内由于锡矿紧张，加工费下行，炼厂产量有下行预期。展望后市，考虑到锡品种前期涨幅较大，已经逐步计价利好预期，后续价格进一步大幅上行需现实逐步验证预期，如见到工业、电子消费等重要锡消费领域大幅改善。考虑到此前疫情冲击下，居民收入增长放缓，地产等领域修复可能偏缓慢，现实能否验证市场乐观预期仍有一定不确定性，建议谨慎追高，或采取品种套利策略，避免投机多头过于集中。

春节期间，伦敦现货金银涨跌不一，现货黄金冲高回落，现货白银则表现窄幅振荡偏弱。ETF方面，全球最大的黄金SPDR ETF小幅增仓1.44吨至918.5吨。

无论是美四季度GDP数据还是美耐用品订单指数均显著好于预期，这也使得美经济软着陆预期在增强，但PMI数据也显示仍未摆脱衰退担忧。从海外股票市场表现来看，市场情绪仍偏乐观，这也带动了金价延续偏强走势。另外，12月美国个人消费支出(PCE)价格指数同比增长5%，尽管仍显著高于美联储2%的长期通胀目标水平，但也创下了2021年底以来的最慢增速，通胀出现加速放缓预期也使得市场对美联储政策转向的乐观预期不减，市场预计美联储将在新年首次议息会议上加息节奏放缓至25个基点，3月份将宣布停止加息。

“黄金从前期底部1614美元/盎司反弹至当前价位已接近20%的幅度，也是海外关注的重要节点位置，目前金价在此盘整选择新的方向。若2月份加息25个基点，3月份不再加息应该是在交易预期之内的，因此理论上本轮反弹衰竭点或许在2月份，终点或在3月份左右。节后首周，既有美联储议息会议，又有美国非农就业数据，将有助于观测投资者对金价后市态度。”

后市油价能否形成向上突破是关键

今年春节期间国际油价整体表现较为坚挺，盘中一度冲高创去年12月以来高位。“整体来看假期期间国际油价在5个交易日内基本维持了拉锯之势，多数时间内维持了抗跌的振荡走势，波幅有限，过去2周时间油价基本维持了关键阻力区域的横盘振荡争夺，这也预示着原油市场面临的前景仍然是充满变数，显示了在局势明朗之前，投资者决策仍然较为谨慎。”

假期期间，国际原油供应端维持趋紧预期，媒体报道称OPEC 预计在2月会议上继续维持产量不变，同时美国原油库存增幅低于预期。此外，欧盟即将对俄罗斯成品油实施禁运，并考虑将柴油等俄罗斯成品油出口的价格上限设为100美元/桶，贸易格局重组或将给美国成品油市场带来利好。需求端利多和利空消息并存，一方面春节假期叠加重新开放使得国内出行需求持续复苏，表现超预期。另外本周美国商务部公布的去年四季度美国实际GDP年化环比上升2.9%，强于预期的2.6%。国内重新开放经济和美国经济数据向好，均提升了全球原油需求乐观预期。但另一方面，全球经济数据整体仍然稍显疲软，市场对于欧洲央行和日本央行的鹰派担忧，以及对2月1日FOMC会议美联储加息会否超预期的担忧也加剧了经济衰退忧虑。

随着油价回稳，投机者重新回归市场，增持了净多头头寸，尤其是布伦特原油在过去2周时间净多头寸大幅增加近10万手，显示了投资者开始重新押注看涨油价。从全市场总体持仓来看，1月之后原油市场的总持仓也在稳步增长，交易者数量不断增加，显示了资金开始重新回归原油市场，这有助于2023年原油市场运行的稳定。

“原油市场维持了阻力区域的横盘振荡蓄势格局，随着节后中国投资者回归乐观情绪注入，油价能否形成向上突破将是市场非常关键的选择。”虽然周五高位回落让国际油价在关键阻力处再次承压，技术上油价短线有惯性调整压力，节前国内能化板块的大幅冲高更多是空头离场避险推动，后续资金追涨意愿仍需观察，节后开盘面临潜在的浮筹松动带来的调整风险，还是需要注意节奏把握。但综合评估对原油展望乐观为主，油价大跌风险较小，不排除随着国内开盘油价在企稳之后，乐观情绪再次推动油价冲击上档阻力。

从节后来看，在假期国内需求复苏支撑市场情绪的基础之上，市场对于需求前景预计有所改善，预计内盘SC有小幅上涨的空间，关注2月1日美联储FOMC会议结果和国内需求持续恢复情况。