近年来，国内铝价出现较大幅度波动，给采购与销售周期不匹配的中游铝加工企业生产经营带来较大影响，又因定价周期不同，企业的风险管理操作相对复杂化。同时，随着沪铝期货被产业链上下游接受，其作为定价基准也被广泛应用，特别是华东地区的上海、江苏、浙江，点价形式应用较为普遍，但当前中部地区较多的铝企仍以现货价格作为结算基准。随着当地企业向华东地区拓展业务，下游客户要求其提供“延期点价”模式，为提高订单量，满足客户需求，与点价匹配的套期保值操作成为企业要打通的难点。

　　项目背景

　　铝作为国民经济发展的重要基础原材料，广泛用于建筑业、交通运输业和包装业。2020年至今，铝价从低点11000元/吨上涨至24000元/吨高点，下跌到17000元/吨低点后，持续振荡。市场较大的波动，给铝加工企业风险管理带来考验。

　　D公司作为上市企业，注册资本金2亿元，总市值过百亿元，年产能30万吨左右，是市场上为数不多的自原材料研发至精加工一体化全流程铝型材及铝部件生产企业。

　　风险管理需求主要分为两个方面：一方面，因采取以销定产的经营模式，月初接销售订单，一般对月内定好的量分三次进行定价，基本是在1日、10日、20日附近，每次定价后按数量进行采购生产，但因资金占用和采购习惯，公司一般会在销售订单价格确定后，当周采购80%的铝棒进行生产，后续20%会在下周采购中补齐，继续循环往复。销售价格以下单日上海有色金属网当天发布的现货价格确定，采购价格以上海有色金属网发布的周均价确定，随着行情单边上涨，未采购部分有成本抬升的风险。另一方面，为满足下游客户延后点价的需求，公司要进行与之相匹配的套期保值操作。

　　服务方案

　　H期货公司于2021年5月底第一次与D公司接触，就当时行情和未来观点进行交流，以及企业采购销情况进行摸底，并就公司提出的风险管理需求给出相应的解决方案。

　　2021年10月底，沪铝价格连续快速调整，下游客户因担心沪铝价格后续会快速反弹，接连向D公司下较大数量的锁价订单。虽然D公司担心后续沪铝价格真的反弹，无法及时采购，导致生产成本抬升，但又怕不接订单给长期合作的客户关系造成影响，陷入两难境地，向H期货公司寻求解决方案，但因D公司未开立期货账户，无法及时锁定风险，于是作罢。后续D公司因担心风险不可控，未接此订单，但对风险管理的认识性得到极大提高，向H期货公司提出开户进行期货风险管理业务的想法。

　　2021年11月初，H期货公司受D公司的邀请，采取团队形式驻点服务该公司一个月，解决公司提出的人才培养和期货部门建设的相关问题。

　　2021年12月—2022年8月，D公司尝试过少量的主动择时套保，操作方案是在接到锁价的销售订单后，针对当周未完成的采购数量用沪铝期货进行代替（买入开仓），下周当完成现货采购后在期货市场平仓，因采购价格是采用周均价，平仓是采用模拟周均价的形式进行。整体效果可以，但因后续行情并未见明显的上涨趋势，以及D公司管理团队对择时要求过高，规模套保方案并未施行，此时并未将期货套保操作作为公司“传统商业模式”的必备项。

　　2022年8月至今，因D公司向华东地区拓展业务，下游客户要求其提供延期点价结算模式，为提高订单量满足客户需求，D公司向H期货公司寻求与之匹配的套期保值操作方案，并就其中会产生的基差贸易合同、升贴水商定、点价确认书、交手确认书给予相应的专业帮助与指导。

　　策略构建

　　2022年8月底，下游客户L公司向D公司提出“延期点价”的定价模式，具体约定为L公司月底向D公司报送次月采购铝型材制品的总数量，D公司在接到订单后便组织生产与交付，L公司月内通过期货市场点价形式进行价格结算，价格是沪铝期货价格+升贴水+加工费。

　　H期货公司在协助D公司与L公司的价格构成谈判中，充分考虑D公司的可操作性和安全性，给予较多意见，最终定价为[以M+1月的日期货盘面点价+当日SMM AOO铝10:15时升贴水均价-（M+1月合约点价当日收盘价-M月合约点价当日收盘价）]的电解铝价格+加工费计价。选择M+1月作为定价期货合约，是综合考虑到沪铝合约最后交割日的特性，以减少移仓操作为目的。而升贴水和扣除月差的操作是为向现货价格匹配作的决定。

　　2022年10月，L公司向D公司告知本月采购1500吨铝型材订单，以点价形式进行结算，交易情况如下：

　　接到订单后，期货业务部门与采购部门对接，在确定每周采购生产的数量后，期货部门建仓进行匹配。

　　因D公司采购价格以周均价计算，在确定当周采购量后按交易日进行均匀开仓。在期货建仓的过程中，H期货公司发现，当前沪铝期货处于方向结构，现货市场价格高于同时点的期货价格。因此，H期货公司结合行情分析给出建议，进行一定程度的择时建仓。

　　对冲结果如下：

　　此次点价套保过程中，D公司完成了风险对冲。最终结果每吨小幅亏损约67元，主要由基差导致。后期点价中，面对贴水的市场结构，期货价格持续低于现货价格，想要使开仓价格高于现货价格便要进行相对的择时建仓。回购正向结构后，考虑在每日10:15左右进行挂单便可，操作方案简单可执行，并且可以获得不错的基差结果。

　　整体效果

　　对H期货公司而言，长期跟踪及持续服务，不仅解决了D公司日常生产经营过程中的价格风险，还将期货价格引入定价机制，借助期货的流动性好，定价公平、透明、高效、连续、权威等特点，提高了公司的议价效率，减少了议价矛盾，最重要的是帮助公司开拓了市场，增强了行业竞争力。截至2022年11月，D公司月均点价产能达到5000吨，年预期在50000吨左右。后续D公司管理层希望增加期货定价比重，并将原材料风险端的套期保值操作加入到“商业模式”中。（作者单位：华安期货）