作者：美尔雅期货 化工分析师 赵婷

　　直纺涤短10月以来表现较为亮眼，开机率维持在8成以上高位，且加工利润同样优异，对比同为聚酯产品的涤纶长丝可谓是明星产品，同为聚酯产品短纤缘何如此优秀，后市能否继续？

　　一

　　原料走势趋同，成本支撑一般

　　近期，聚酯原料走势相对一致，远月投产预期较强，但目前开机负荷下滑下供需尚可，近强远弱格局未改，累库节点逐步推迟至12月。短期内宏观情绪扰动下，原料价格底部反弹，而终端需求对于聚酯产品的负反馈继续向上传导，压制聚酯原料价格反弹幅度。

　　PTA来看，近期价格反弹但幅度受限主要有以下几个因素：一是国内防控政策的转变以及房地产的刺激政策，市场情绪回暖，由于前期加工费压缩较为快速，有修复需求；二是临近年底长约的洽谈，供应商挺价行为较为明显，部分装置推迟重启时间，开机负荷小幅下滑下供应有所缩减；三是PTA装置近期公布检修计划较多，但对PTA来说，依旧存在着产业链新装置投产的预期，近强远弱格局未改，12月累库预期较强；四是终端进入季节性淡季，新单较少，负反馈下聚酯端影响较大，且聚酯本身面临高库存和亏损环境，开机负荷大幅下滑，综合以上几点，PTA近期价格反弹但幅度有限。

　　乙二醇来看，受到以下几点因素的影响，乙二醇价格短期反弹较好：一是供应缩量较为明显，11月份国内乙二醇开工负荷已降至55-56%水平，而合煤制乙二醇开工负荷降至历史低点27%-28%左右；二是乙二醇各工艺加工利润亏损较大且时间较久，宏观利好刺激下，估值过低的品种存修复需求；三是空头减仓带来的价格上行。从行情的持续性角度来看，预期投放的新产能已建成，产能投放是时间早晚的问题，需求端进入季节性淡季，表现较为疲软，乙二醇中期供需结构仍未改善，目前只是市场情绪阶段性回暖下的修复反弹行为，中期仍是逢高沽空的品种。

　　二

　　利润尚可，短纤开机负荷维持相对高位

　　短纤年内两个加工费高位阶段分别在6-8月和10月到目前，6-8月的高加工费受益于4-6月的工厂减产降负后，10月以来的高加工费受益于8-9月减产降负后。一般来说，“减产->现货紧张->利润改善”的传导机制对价格有着较为明显且快速的影响，但短纤加工费的改善却总在减产过后的一段时间，原因在于期现贸易商仍有一定量的货物急于在市场稍微好转时抛售，工厂无法高价卖货，导致减产与利润改善中存在时间错配。

　　目前短纤现货加工费维持高位，江阴地区供应进一步增加，虽新凤鸣新装置投产预期推迟，但后期金寨短纤有出料预期，山东一套新产能预期投放，预计开工或有提升，短期供应增幅有限，中长期增量预期不减。短期在利润尚可且离春节尚有一段时间的预期下，预计短期涤纶短纤负荷下滑的幅度或不大，但随着下游涤纱厂负荷下滑，且临近春节，涤纶短纤开机负荷或在12月大幅下滑。

　　三

　　终端订单疲弱，下游提前放假概率增强

　　终端订单新增指数跌至历年同期最低水平，主要原因有：一是纺织批发市场疫情导致织造企业发货困难，企业接单难度增大，也会担心接单后不能如期发货；二是双十一订单进入收尾阶段，虽有部分补单行为，但量较少，终端进入季节性淡季，市场对走弱的预期较强；三是担心纺织原料进一步下跌带来的货值损失；四是冷冬预期下降，对消费预期进一步下滑。

　　一般来说，织造厂更关注的是自身订单有无改善，在高库存、少订单情况下，缺少备货热情。所以终端内外贸订单依旧疲软，纱厂仍有累库预期；下月面临双十二以及圣诞节，仅零星小单下达，终端行情改善预期不高，织造存进一步下行风险。隆众资讯数据，截至11月17日江浙地区化纤织造综合开机率为55.70%，环比上周下降2.56%。目前多数织造生产基地均出现不同程度下降，需求端缺乏利好支撑，多数织造厂商因资金压制下，月底或下月初存停车、放假计划。

　　原料成本窄幅下滑，但纯涤纱在低加工费下相对抗跌，加工费窄幅修复，仍处在长期亏损中，纱企挺价意愿较强，但部分地区疫情影响，短期需求仍难有较大程度的恢复，进入季节性淡季且临近春节，国内外大订单下达可能性极小，需求疲弱预期下，不排除纱企存提前休假的计划。但现在放假则意味着春节后才开工，预计在未来一段时间减产或放假会持续出现，本月底12月初开机率将降至50%附近，但更多的纱厂仍会维持到明年一月。

　　四

　　总结

　　江阴工厂棉型装置多已恢复，涤纶短纤现货紧张局面明显缓解，但需求持续低迷，短纤累库预期增强。截止11月17日涤纶短纤工厂权益库存3.52天，较上周上涨0.63天；实物库存10.58天，较上周上涨0.88天。

　　总体来看，受到需求走弱的拖累，2022年聚酯产品普遍面临销售压力，产品库存处于不断累库过程中。与年初相比，涤纶短纤的库存出现了明显的回升。库存压力下，工厂资金压力较大，让利促销过程中，价格不具备优势，导致短纤价格易跌难涨。终端需求不佳，短纤产销持续低迷，拉涨困难，加工费或将继续压缩，可关注短纤加工利润做空的机会。