多头展期：2022年以来，IF和IC的多头展期均相对当季和当月展期跑出了一定的超额收益，IF多头展期收益最大为4.0%，IC多头展期收益最大为10.2%。12月份策略表现符合预期，IF展期跑输当季展期，跑赢当月展期，IC展期跑赢两个基准。按日均基差和基差形态两个规则各50%持仓，12月IF累计盈亏-44点，跑输当季展期2点，跑赢当月展期21.4点；12月IC累计盈亏-265.3点，跑赢当月展期85.9点，跑赢当季展期23.9点。

　　空头展期：2022年以来展期策略节省了一定的对冲成本，IF年内累计对冲成本最低为1.3%，IC对冲成本最低为4.3%。12月份，IF展期对两个基准互有输赢，IC展期跑赢当季展期，但略跑输当月展期。按日均基差和基差形态两个规则各50%持仓，12月IF累计盈亏49.6点，跑输当月展期15.8点，跑赢当季展期7.6点。12月IC累计盈亏350.2点，跑输当月展期1点，跑赢当季展期61点。

　　12月以来，在疫情防控、国内政策和海外通胀三大基本面因素驱动下，A股各指数进入反弹轨道，与此同时，股指基差较长时间地处于大面积升水状态，这符合基差在年初附近高企的季节性特点，也符合偏强预期下市场看多氛围浓重的标的环境，然而在新能源暴跌、苹果减产此类外围消息面扰动下，基差开始显现下行势头，并在后续指数上涨斜率放大期间进一步下行，目前已经形成了持续一周以上的下行轨迹。

　　我们认为未来基差仍有较大的下行空间。一方面，从融券规模来看，融券余额占A股的比例从11月筑顶以来持续回落，但此时股指各品种基差下行并不明显，融券需求的萎缩仍有可能带动股指对冲需求的回暖；另一方面，从公募中性产品的角度来看，产品业绩从12月底以来已有回暖，这可能为中性产品带来一些增量资金；此外，由于券商收益互换业务新规过渡期已经结束，新规对私募中性产品的冲击也将逐渐消失。综合来看，基差仍有进一步下行的空间。