本报告导读：

　　澳煤进口落地，整体影响有限；长协签订接近完成，政策风险减退，盈利增长确定；高分红股东社会价值凸显，煤炭股价值将重估。

　　摘要：

　　澳煤进口落地，整体影响有限。国家发改委与部分电力和钢铁公司开会，讨论恢复澳大利亚煤炭进口事宜，计划将首先允许宝武、大唐、华能及国能等四家企业从澳大利亚进口煤炭。我们认为：1）澳煤出口新格局已成。2020年澳洲煤炭总出口量3.71亿吨、2021年3.66亿吨、202201-3年化3.38亿吨: 原出口中国的炼焦煤转向日本、印度韩国 （2021年分别增加7.4、5.0、3.6百万吨） 等。原出口中国的动力煤转向韩国、日本、中国台北 （2021年分别增加9.2、7.9、5.7百万吨） 等。2）预计最多0.33亿吨进口增量。假设澳洲出口其他国家煤炭量维持2022年不变，按其恢复至2020年总出口量测算，可供给中国0.33亿吨煤炭，其中炼焦煤0.13亿吨 （弹性+2.4%） ，动力煤0.2亿吨 （弹性+0.8%） 。考虑到欧洲2022下半年以来澳煤需求提升，预计实际供应中国量小于测算值，影响有限。

　　长协签订接近完成，政策风险减退，盈利增长确定。根据发改委《关于2023年电煤中长期合同签订最新进展情况的通报》，截至1月3日各省区市共签订供需确认的电煤中长期合同22.8亿吨，占国内电煤总需求95.8%，其中符合签订范围的电煤中长期合同20亿吨，占比83.5%。签约率较12月9日的63%大幅提升。随着长协的签订完毕，结合长协价维持高位，1月长协价维持728元/吨，高于2022年同期的725元/吨，预计全年长协价均将高于2022年，煤炭企业盈利将更确定性增长。

　　高分红股东社会价值凸显，煤炭股价值将重估。当前上市公司账面资产价值仍在多年以前，高价格下均亟待重估。政策推动“探索建立具有中国特色的估值体系”、“服务推动央企估值回归合理水平”，煤炭行业国企占比高，积极践行长协保供，社会价值凸显；高分红高股息，板块股息率超11%，股东价值显著，随着需求预期回暖，估值将有较大提升空间。

　　投资建议：内外部宏观不确定性消除，稳经济迫在眉睫，内需的焦煤板块将更具优势，板块盈利稳定&估值极低&分红可观，长协价提升行业盈利预期上移。推荐：1）稳增长：潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、盘江股份、上海能源、首钢资源、中国旭阳集团；2）成长转型：华阳股份、电投能源、靖远煤电；3）优质动力煤龙头：中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、兰花科创、山煤国际、昊华能源。

　　行业回顾：截至2023年1月6日，黄骅港Q5500平仓价1195元/吨（-0.3%），秦皇岛港库存为565.0万吨（0.9%）。京唐港主焦煤库提价2730元/吨（0.0%），港口冶金焦2750元/吨（1.3%），炼焦煤库存三港合计105.9万吨（-5.0%），200万吨以上的焦企开工率为83.2%（1.30PCT）。

　　风险提示：宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。