当前我国防疫政策进一步优化，第一波感染高峰期已经过去，各个城市都在恢复生产生活，市场的预期向好，预计二季度有望看到经济好转，股指短期偏多为主。

　　本周股指延续反弹，截至1月5日，上证50、沪深300、中证500指数、中证1000指数分别上涨2.47%、，2.50%、2.49%、3.25%。其中，计算机和传媒行业领跌。资金方面，本周北向资金流入139.52亿元，杠杆资金流入60.23亿元。从技术面看，各个指数均有走强的迹象，短期预计偏多为主。

　　图为上证指数日线

　　二季度向好

　　2022年12月31日国家统计局表示，2022年12月份制造业采购经理指数（PMI）为47.0%，比上月下降1.0个百分点，低于临界点，制造业生产经营景气水平较上月有所回落。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为48.3%、46.4%和44.7%，比上月下降0.8、1.7和0.9个百分点，均低于临界点。2022年12月份，非制造业商务活动指数为41.6%，比上月下降5.1个百分点，低于临界点，非制造业景气水平有所下降。分行业看，建筑业商务活动指数为54.4%，比上月下降1.0个百分点。服务业商务活动指数为39.4%，比上月下降5.7个百分点。

　　图为股指期货当月合约升贴水走势

　　经济数据走弱很大程度上是受到疫情影响，防疫政策进一步优化后短期感染高峰导致物流运输人力不足，配送时间延长，制造业生产活动放缓，产品订货量下降。我们预计春节来临之际景气度仍将处于收缩区间，但二季度景气度有望回升。

　　当地时间1月4日美联储公布2022年12月会议纪要，与会者表示未来经济前景不确定性很高，通胀前景的风险仍倾向于上行，意外的负面冲击可能使经济陷入衰退，家庭和企业对前景的担忧可能会抑制支出，从而降低总产出。海外需求回落将直接影响我国出口，而当投资的边际效应逐步递减的情况下，预计2023年我国政策的主要方向在于促销费。

　　短期偏多为主

　　随着我国做空工具的增多及结构性产品的丰富，自2022年下半年以来，各个股指期货品种的贴水就逐步缩小。截至2023年1月5日，上证50股指期货所有合约、沪深300股指期货所有合约、中证500股指期货月度合约以及中证1000股指期货当月合约已经全部转变为升水，当前只有中证500股指期货和中证1000股指期货远月合约保持着相对较高的贴水率，其他合约在进行卖出套保时已经从付出成本转换为取得收益，这非常有利于提高中性策略的回报。

　　2015年至2022年，我国股指期货长期保持着较大的贴水结构，大部分投资者需要卖出股指期货进行套保。随着2019年沪深300股指期权推出，2022年中证1000股指期货和股指期权的推出，上证50股指期权的推出及其他场外证券衍生产品的推出，市场上各品种间套利策略以及对冲需求的分流逐步缓解了卖出股指期货的压力，从而逐步降低了贴水，并最终转换为符合理论定价的升水结构。

　　我们认为，未来衍生品仍将快速发展，衍生工具会继续丰富，股指期货品种继续增多，上市的各个期货合约有望逐步转换为升水状态。

　　当前我国防疫政策进一步优化，第一波感染高峰期已经过去，各个城市都在恢复生产生活，市场预期向好，预计二季度有望看到经济好转。春节前资金偏谨慎，政策面利好推动下A股和港股均出现明显反弹，短期预计仍以偏多为主。（作者单位：申银万国期货）