【20230105】云评论 | 一级镍、二级镍的切换如何影响镍基本面？

　　2023年1月5日，公开消息表示青山月产能1500吨电积镍项目产品已证实投产，顺利产出，预计后续产能逐步释放。此消息一出，伦镍大跌，沪镍跌幅5.19%，收盘价跌至220290元/吨。本文将从电解镍与电积镍的区别，纯镍供应产能梳理以及供需平衡表进行分析，并预判后市走向。

　　一、电解镍和电积镍的区别

　　数据来源：公开资料整理；紫金天风期货研究所

　　据了解，青山月产能1500吨的电积镍项目，主要是代工厂生产，产线流程以高冰镍生产硫酸镍再制成电解镍（二级镍生产一级镍）。电积镍纯度高达99.96%，下游终端需求以合金、电镀和不锈钢为主，基本与电解镍终端需求相同，区别主要在于工艺流程。

　　二、电解镍供应产能梳理

　　数据来源：公开资料整理；紫金天风期货研究所

　　预计2023年国内镍板供应增量约3万吨，产量达20.1万吨，同比增速达12%，进口镍板总量预计12.8万吨，同比增速达54%。整体纯镍供应总量约37.1万吨，同比增速达15%。从纯镍供应节奏来看，我们认为一季度供应增量尚不明显，预计二季度陆续产能释放，至年中6月前后，总体供应体量较为明显。

　　今年将是电解镍供应增量的大年，在俄镍进口资源偏低的情况下，国内自产的电解镍增量可以弥补该进口部分的减量。一级镍下游终端需求的弹性不大，供应增量短期预计挤掉部分俄镍的需求。长期来看，二级镍（镍铁、高冰镍、硫酸镍）和一级镍的自由切换将主要由产业链不同环节的利润主导，远期或许能够实现产业链的动态平衡。

　　三、电解镍供需平衡表

　　对此，我们重塑国内镍平衡，平衡表如下：

　　图1：国内原生镍供需平衡表

　　数据来源：SMM；紫金天风期货研究所

　　图2：国内电解镍供需平衡表

　　数据来源：SMM；紫金天风期货研究所

　　镍总量供应过剩的逻辑不变，纯镍供应边际宽松的局面也较为确定。不同的是，我们此前认为随着印尼青山纯镍5万吨的项目产出，年中6月纯镍基本面可能转向。然而，当前纯镍利润高昂，可能引起产业内电解镍供应新增产能释放节奏加快，或许电解镍的拐点可能早于6月。

　　展望后市，一季度预计纯镍基本面仍然紧张，青山1500吨/月的电积镍项目预计产能逐步释放，短期产出体量或有限，难以缓解当前纯镍偏紧和低库存的矛盾。从纯镍平衡表来看，一季度尚存部分缺口，我们仍然维持镍价震荡偏强的观点，预计价格区间【18万元-24万元】，但价格中枢下移的时间点可能早于23年6月，二季度将是一个观测拐点的窗口时间。