展望2023年，铁矿供给边际宽松，需求存在分歧，铁矿全年价格或前低后高，价格中枢随国内经济及地产行业的复苏而逐渐抬升，预计明年主要价格运行区间为600-1100元/吨。

　　供给方面，预计2023年全年铁矿石供应增加3000-3500万吨。需求方面，海外需求仍将走弱，但走弱趋势可能有所减弱，国内经济筑底复苏。预计2023年海外粗钢产量7.98亿吨，相较2022年下降约2467万吨，降幅3%左右。预计2023年国内粗钢产量9.58亿吨，相较2022年增加949万吨，同比增幅1%。全球粗钢产量17.56亿吨，相较2022年下降约1518万吨，降幅0.87%。

　　从节奏上看，明年上半年铁矿价格起初由钢厂冬储、复产及主流矿发运减量支撑，两会前有宏观预期引导，上方空间受疫情及弱现实约束，叠加对于全年粗钢压减政策的担忧，矿价可能小幅回调；明年年中随着国内经济及房地产迎来底部拐点，市场信心得到提振，矿价震荡偏强运行；下半年终端需求集中兑现，需求端预期改善大概率得以印证，铁矿价格中枢上移。

　　2305合约投资策略：合约短期内受市场情绪及钢厂补库主导，中期受发运收紧及钢厂复产驱动。在短期疫情及炒作因素扰动的情况下，我们建议关注中期矿价回落后逢低做多的机会。

　　2310合约投资策略：当需求预期和现实情况存在分歧，2310合约有望迎来较为确定性的投资机会。（1）若强预期在盘面先行兑现，且需求复苏的实际情况不及预期，2310合约可逢高布局空单，或在需求证伪后逢低做多。（2）若市场预期不足，但终端需求的实际恢复情况较为理想，2310合约可提前逢低布局多单。

　　风险提示：

　　1. 疫情扰动；2. 国内经济复苏不及预期。

　　目录

　　正文

　　01 铁矿2022年行情回顾

　　2022年铁矿期货价格总体表现为先扬后抑、一波三折的走势，全年价格波动幅度相比往年较大。以今年6月至7月份的负反馈行情、以及11月宏观政策底部的确立为两处转折点，铁矿市场全年行情主要可分为以下四个阶段：

　　1、1月-5月：冬储及复产逻辑主导矿价，政策派生阶段性冲击

　　年初铁矿价格持续受钢厂冬储补库的现实情况支撑，叠加海外主流矿山受天气因素影响供给减量，矿价从阶段性低位震荡上行。1月28日起，发改委连续六次发声，强调保障铁矿石价格平稳运行，矿价止涨转跌。3月5日，两会确立全年GDP增速5.5%的目标，宏观情绪偏暖，冬奥会结束后铁水产量持续回升及高炉复产对铁矿需求具有强支撑，但上海、深圳多地疫情扰动正常生产及消费，矿价震荡偏强运行。4月19日，发改委研究部署2022年粗钢压减工作，市场情绪转向，多地长流程钢厂利润接近亏损导致铁矿需求承压，矿价由涨转跌。5月25日国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，铁矿价格阶段性上行。

　　2、6月-7月：成材负反馈，市场情绪偏悲观

　　需求迎来季节性淡季，钢矿市场行情受短期逻辑主导。6月15日，美联储加息75bp，宏观预期转向。成材需求差、成交弱的情况始终没有改变，叠加地产行业经济数据持续恶化，市场情绪偏悲观。6月底发改委继续落实粗钢压产政策，铁矿价格继续承压。7月中上旬出现断供潮事件，盘面恐慌性下跌。7月中旬后随着钢材现货利润逐渐得到修复，铁水产量触底回升，市场开始交易钢厂复产逻辑，预期钢厂减产幅度会减小并陆续复产，从而支撑钢厂后续的原料补库行为，矿价阶段性触底回升。

　　3、8月-10月：保交楼提振市场信心，旺季预期随时间证伪

　　8月保交楼政策接连出台，提振市场信心。钢厂长流程利润由底部回升，高炉大规模复产，铁水产量回升提振铁矿价格。此外，多地高温、台风天气及疫情扰动影响终端需求落地。9月23日，美联储加息75bp符合市场预期，钢矿市场在公告后呈现明显的回暖态势，市场情绪由悲观避险转为回暖，国庆节前钢厂补库需求对铁矿价格有一定支撑。随着金九银十的旺季需求预期被时间证伪，叠加钢厂利润恶化，10月矿价跟随成材持续震荡下跌，粗钢压减风声又起，市场情绪较为悲观。

　　4、11月-12月：宏观利好逐渐落地，冬储支撑矿价中枢

　　11月初市场开始炒作防疫、地产相关的政策利好消息，市场情绪底部反转，铁矿价格开启一轮由市场情绪及强预期主导的上涨行情。11月11日，防疫二十条及房十六条出台，重大经济政策利好落地，主导行情的预期逻辑得以强化。此后防疫、地产相关的政策利好接连出台，叠加钢厂铁矿库存处于低位、冬储补库的基本面预期，11月铁矿价格持续上涨。12月初市场高涨的情绪有所缓和，钢厂小幅补库，叠加海外美联储加息放缓、国内中央经济工作会议的利好预期，铁矿价格震荡偏强运行。

　　02 铁矿供给：预期边际宽松，或由需求引导

　　2.1 全球：今年总体趋紧，非主流矿发运减量明显

　　2022年全球铁矿石发运总体趋紧，非主流矿发运减量明显。截止12月31日，全球铁矿石发运总量14.82亿吨，同比去年减少4694万吨。主流矿区发运同比略微增加，澳巴主流矿区发运总量12.48亿吨，同比去年增加217万吨，其中澳大利亚同比去年增加1418万吨，巴西地区同比去年减少1201万吨。非主流矿全年减量较大，约4911万吨，俄乌冲突及印度关税等事件对非主流矿的发运抑制明显，当下俄乌局势有缓和迹象，印度关税政策亦作出调整，预计明年非主流矿的供应将有明显改善，其中来自印度的增量约1000-1500万吨。

　　总体来看，2023年铁矿发运预计边际宽松，四大矿山增量1500万吨，中小矿山方面，印度下调关税后增量1000-1500万吨，国产矿增量500万吨。预计2023年全年铁矿石供应增加3000-3500万吨。

　　2.2 主流矿山：发运低于市场预期，预计增量1500万吨

　　从主流矿山的发运情况来看，2022年四大矿山发运整体不及市场预期。截止12月31日，四大矿山发运总量9.13亿吨，相较去年的9.44亿吨减量3124万吨，四大矿山年度发运总量由增转降。分矿山看，除FMG发运同比增加以外，其余三大矿山均同比减少，淡水河谷同比降幅较大。其中FMG全年发运约1.68亿吨，同比增3.1%；力拓全年发运约2.47亿吨，同比降3.5%；BHP全年发运约2.38亿吨，同比降3.2%；巴西淡水河谷全年发运约2.58亿吨，同比降6.9%。

　　从主流矿山的投产计划来看，2023年力拓Gudai-Darri矿区增量500万吨；FMG铁桥项目增量500万吨；淡水河谷S11D矿区、Itabira综合体和Minas Centrais综合体均有投产，预计增量约500万吨。预计2023年全年四大矿山发运增加1500万吨。

　　2.3 国产矿：预期有所改善，预计增量500万吨

　　国产矿方面，2022年国内332家矿山企业铁精粉累计产量2.60亿吨，同比去年减量391.55万吨，降幅1.49%，186家矿山企业铁精粉日均产量47.48万吨/天，相较于去年减量2.45万吨/天。今年国产矿主要受到疫情扰动、环保限产、下游需求疲软的影响。从生产节奏上看，今年2月的冬奥会、12月的二十大均对国产矿产量有阶段性的抑制作用。此外，今年较多的矿山事故也对国产矿生产有负面影响。

　　今年1月，中国钢铁工业协会提出了旨在加强资源保障的“基石计划”，明确了废钢、国内铁矿、海外铁矿在2025年、2030年和2035年三个时间节点的供给目标。基石计划明确到2025年，国内矿产量、废钢消耗量和海外权益矿分别达到3.7亿吨、3亿吨和2.2亿吨，该计划对于国产矿的增量预期引导较为确定。

　　展望明年，假设明年国内疫情影响缓和、下游需求复苏，在基石计划的增长引导下，预计2023年国产矿产量略有回升，2023年国内332家矿山企业铁精粉累计产量2.65亿吨，相较2022年增量约500万吨，增幅1.92%，186家矿山企业铁精粉日均产量回升至50万吨/天水平线附近。

　　03 铁矿需求：海外颓势难改，国内筑底复苏

　　3.1 海外：衰退周期延续，粗钢需求将受抑制

　　当下海外宏观环境整体走弱，粗钢需求受到抑制。2022年对于海外主要经济体是通胀与衰退问题齐驱的一年。美国在高通胀的背景下进入加息周期，预计在明年二季度停止加息。欧洲主要国家面临通胀问题同样维持紧缩的货币政策，并且受到能源危机、欧债风险等问题影响，衰退特征明显。此外，俄乌冲突、新冠疫情亦放大了经济活动中的不确定性。从PMI指标看，美国、英国、日本等国经济活动水平近期有所放缓，目前均处于荣枯线以下,OECD指标的近月趋弱亦验证了这一事实。

　　从海外国家粗钢及生铁产量的表现看，2022年海外粗钢及生铁产量同比走弱，趋势未见拐点。2022年1-11月份，海外粗钢累计产量约7.60亿吨，同比减少4714万吨，降幅5.84%，1-11月份海外高炉生铁累计产量约3.81亿吨，同比减少3831万吨，降幅9.13%。目前海外经济仍由衰退逻辑主导，粗钢及生铁产量下滑的趋势未见拐点，我们预计2023年海外需求仍将走弱，但走弱趋势可能有所减弱。预计2023年海外粗钢产量7.98亿吨，相较2022年下降约2467万吨，降幅3%左右。

　　3.2 国内：经济筑底复苏，需求有望边际改善

　　2022年国内粗钢生产略有减量，生铁产量同比基本持平。2022年1-11月，国内粗钢累计产量约9.49亿吨，同比减少681万吨，降幅0.71%，1-11月份国内生铁累计产量7.92亿吨，同比增加28万吨，与去年基本持平。相较于21年，今年国内粗钢生产未受到比较明显的政策性干扰，粗钢压减目标主要由市场化手段完成。今年钢厂长流程利润总体持续受到挤压，全国钢厂盈利率在今年6-7月、11-12月份均一度下滑至20%水平线以下。低盈利、低预期状态下的钢厂生产意愿较为低迷，粗钢产量缺乏比较强劲的利好因素。

　　从废钢来看，今年粗钢压减主要由废钢减量贡献完成。据中钢协披露的废钢供给侧数据来看，2022年1-9月钢铁企业废钢累计回收量7292万吨，同比减量1160万吨，降幅13.7%，预计2022年全年废钢累计回收量9588万吨，同比减量1692万吨，降幅约15%。从废钢需求端数据看，2022年全年211家样本钢厂废钢消费量约11688万吨，相比21年降幅超20%。今年废钢价格整体偏高，相对铁水价格的性价比不高，废钢需求受到短流程利润制约，多地疫情频发也对废钢运输及废钢到货量有明显影响。此外，钢厂往往通过电炉停产或者降低转炉中废钢的添加比例，以达到减产、停产的目的，这对今年的废钢也造成了不小的影响。

　　从数据上看，今年铁水产量整体表现较有韧性。铁水产量上半年随钢厂的复工复产而回升，下半年相较于过于悲观的市场预期，铁水产量下行的斜率并不大。2022全年日均铁水产量的中枢在230万吨左右，相较21年略有下降，但运行节奏相较21年偏向平缓。从运行节奏上看，今年铁水产量在6月、11月份出现明显下滑，背后对应的是成材价格回落以及钢厂盈利率的阶段性下行，11月份还受到多地疫情对于生产节奏的扰动。

　　展望2023年，地产及国内经济的筑底复苏是明年铁矿需求的主要利好因素。目前从经济数据上看，房地产行业及国内整体经济尚在探底阶段，但筑底复苏的政策信号明确。随着经济情况逐步恢复，钢厂等市场主体的信心、预期不断改善，铁矿需求将有所好转。总体而言，我们预计2023年国内粗钢产量9.58亿吨，相较2022年增加949万吨，同比增幅1%。全球粗钢产量17.56亿吨，相较2022年下降约1518万吨，降幅0.87%。

　　04 2023年铁矿价格运行区间与逻辑推演

　　4.1 全年价格展望：前低后高，中枢随需求复苏抬升

　　2023全年铁矿石价格前低后高，价格中枢随国内经济及地产行业的复苏而逐渐抬升，预计明年主要价格运行区间为600-1100元/吨。

　　从节奏上看，明年上半年铁矿价格起初由钢厂冬储、复产及主流矿发运减量支撑，两会前有宏观预期引导，上方空间受疫情及弱现实约束，叠加对于全年粗钢压减政策的担忧，矿价可能小幅回调；明年年中随着国内经济及房地产迎来底部拐点，市场信心得到提振，矿价震荡偏强运行；下半年终端需求集中兑现，需求端预期改善大概率得以印证，铁矿价格中枢上移。

　　2023年国内宏观经济周期向上或带动产业好转，成材及原料低库存的现实情况为铁矿价格上方打开想象空间，逢低做多可能是较为合适的策略。

　　风险因素：疫情扰动，粗钢压减政策

　　4.2 2305合约展望：关注逢低做多的机会

　　就2305合约而言，合约短期内受市场情绪及钢厂补库主导，中期受发运收紧及钢厂复产驱动。在短期疫情及炒作因素扰动的情况下，我们建议关注中期矿价回落后逢低做多的机会。详见《【建投黑色】铁矿2305合约驱动逻辑分析》。

　　4.3 2310合约展望：关注需求端预期与现实的分歧

　　就2310合约而言，假设供给端不发生大的变化，由需求决定中长期合约价格的中枢水平。2023年的铁矿需求存在可预见的矛盾，这也创造了一定的投资机会，一方面是全球衰退的大背景下，国内经济及地产复苏为铁矿需求带来的增量，另一方面是国内经济及地产复苏的力度及节奏演绎。总体而言，对于国内经济复苏进程的把握，是2310合约价格分析的关键所在。

　　11月16日，人民银行、银保监会出台《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，发布16条措施支持房地产市场平稳健康发展，房十六条的推行确定了本轮房地产政策周期的底部。回顾11月份，多项行业利好政策接连出台，市场反馈也较为乐观，但房地产市场的实际情况较差，近期周频的商品房销售数据受到季末冲量影响，整体未见明显好转。30城销售面积处于近五年最低水平，相较2021年有100万平方米的差距，分项来看，总量占比约51-55%的二线城市销量持续处于历史低位，主力群体的购房积极性较低。

　　随着房企流动性问题的预期改善，需求端的问题逐渐凸显，即居民主体的购房信心不足。若近期烂尾楼问题得到妥善安置，居民部门仍存在两方面的顾虑，一方面是房住不炒背景下对于房价增长的预期较低，抑制购房意愿，另一方面是疫情反复背景下对于自身收入可持续的预期不足，损害购房能力。近期各地有居民提前还贷的新闻消息，也说明了居民对于未来收入等方面的信心不足，从而进行主动去杠杆。总体而言，房地产市场基本面数据近期未见明显改善，居民主体购房信心不足，若短期内无更大的政策利好出台，预计需求端的恢复是较为缓慢的过程，我们认为明年二季度是观察窗口期。

　　后市哪些指标值得关注？从以往几轮房地产周期的经验来看，房地产行业的困境扭转往往需要商品房销量的先行提振，本轮情况也不例外。当下制约商品房销量的核心因素在于居民主体的购房意愿和能力不足，因此一方面可关注货币、稳增长相关的政策动态，另一方面可跟踪居民主体的就业、收入、预期等基本面情况及社会舆情。

　　当需求预期和现实情况存在分歧，2310合约有望迎来较为确定性的投资机会。（1）若强预期在盘面先行兑现，且需求复苏的实际情况不及预期，2310合约可逢高布局空单，或在需求证伪后逢低做多。（2）若市场预期不足，但终端需求的实际恢复情况较为理想，2310合约可提前逢低布局多单。