01

　　PVC-否极泰来如覆手，阔步自此凌云霄，PVC告别极端回归常态

　　2023年度投资策略

　　摘要：

　　2022年在宏观经济方面，美联储开启加息周期并进行史诗级持续暴力加息，全球美元资本回流美国，给非美货币及需求造成直接冲击。2月突发俄乌冲突并持续到目前仍未结束，期间最直接的影响是造成全球能源市场及价格出现剧烈波动，能源的大幅上涨直接的推升了制造业生产成本，带来了全球不同程度的通货膨胀，进而引发全球经济衰退的预期。国内方面需求下滑，房地产压力释放，主要经济体美国通胀压力巨大，欧洲深陷能源危机引发的一系列问题，日本债务危机。国际秩序动荡，内忧外患，加之新冠疫情的直接影响，市场大环境乌云密布，压力重重。经过21年市场价格极端上涨，以及22年市场价格的极度下跌，产业链遭受重创，市场信心及心态遭受严重打击，信心难聚。

　　历经艰难的2022年之后，预计2023年中国GDP增速将从今年的3%增长至5%左右，疫情防控政策彻底放开后，中短期冲击增大，但长期角度意味着疫情的影响将减弱，2023年中国可能迎来消费强劲反弹、核心通胀率走强，以及周期性政策逐渐回归正常。在增长方面，预计2023年呈现前低后高，下半年表现优于上半年的特征。迟来的重开提振意味着2023年上半年可能需要保持政策宽松，直至下半年消费和服务业显著回升后政策回归正常。而出口势必因外需走弱而减速，同时增长推动因素从投资轮动至经济重开所带动的消费。在投资类别下，预计明年基建投资将显著减速，制造业投资放缓程度次之。

　　02

　　纯碱-莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行

　　2023年度投资策略

　　摘要：

　　2022年的纯碱期货行情虽然没有2021年从1600点涨至3600点那么波澜壮阔，但也绝对称得上一波三折，跌宕起伏。而这波动的主要原因还是要归结于2022年是一个宏观的大年，今年一季度实际是对去年四季度煤炭大跌引起相关商品大幅下跌的一个修复，二季度开始面对美联储进入加息周期、俄乌战争、局部地区疫情，三季度面对美联储暴力加息，四季度二十大召开、房地产救市、疫情防控转弯。一件件一桩桩接踵而至，这让很多基于基差和库存驱动逻辑的基本面分析投资者在很多时间点都无所适从，赶不上行情变化的节奏。但此刻站在年末，开启上帝视角回顾本年的行情，纯碱库存一直在降，价格的重心一直在上移，尽管宏观事件的扰动强烈，但决定一个商品价格涨跌的决定因素还是供需，所以也就有了这次年报的题目，山路陡雨落急风声紧，但我们不妨保持定力轻仓慢步，抱朴守拙，行稳致远。

　　展望2023年，个人对宏观的看法是修养生息的一年。过去三年，贸易战、颜色革命、疫情甚至俄乌热战都不能分出高下，拉锯双输不可持续，所以明年预计疫情散去、美联储加息放缓甚至年底降息、俄乌和解，各国都要努力恢复经济。回到纯碱供需基本面，供应关注阿拉善投产进度、检修节奏，需求关注浮法冷修、光伏投产和出口。因房地产真正的项目缺口预计在明年底后年初到来，而光伏带来的需求增量可以抵消供应增量，所以个人认为纯碱明年依旧是一个多配品种。

　　03

　　尿素-多因造就N型走势，保供延续仍看内需

　　2023年度投资策略

　　摘要：

　　2022年尿素价格高开高走，受俄乌冲突及国内春耕用肥影响，上半年保持强势上行，6月中旬因需求缩减开始大幅回落，8月底至今，受成本支撑及出口形势改善、国内需求边际好转等影响，价格再次震荡上行，全年呈现N型走势。

　　供给：2022年国内尿素产能达7446万吨，同比增加112万吨。产能提升背景下，预计2022年产量为5583万吨，同比增加213万吨。产能利用率预计为74.98%，同比提升1.76个百分点。

　　需求：2022年尿素国内消费呈现上半年强势，三季度回落，四季度趋稳的特点。全年消费量预计为达到5325.8万吨，同比增加508.7万吨，尤其是下半年出口同比减半的情况下，国内需求对尿素价格形成了有力支撑。

　　出口：尿素出口法检限制下，全年出口量同比减半，下半年才开始环比有所好转。但通过印标出口的量并未大幅减少，对阶段性行情仍有支撑。

　　库存：2022年厂内库存多数时间符合季节性规律，但年中反季节性累库给予行情一定压力。港口库存多数时间保持在10-30万吨内，未出现大范围集港现象。

　　总的来看，2022年保供稳价政策贯穿始终，国内需求节奏主导了行情发展。当前尿素处于景气周期，预计未来价格将保持中高位运行，需要关注春耕备肥其间需求跟进情况以把握单边机会，还要注意高估值对供求的负反馈，此外，在尿素需求旺季，5-9或9-1正套机会也值得关注。