现实消费不佳

　　在供需过剩背景下，伴随着生产供应陆续增加，国际糖价续涨动力受限。郑糖在现实消费不佳的拖累下，盘面价格上行将吸引更多产业套保盘进场，预计郑糖承压运行的概率加大。

　　图为国内外糖价走势

　　近期，国际糖价呈现较为强势的上涨行情，ICE原糖已经突破近5年多高点，进而带动郑糖主力合约上涨至5800元/吨上方。国际糖价表现强势，究其原因在于阶段性供给偏紧提供支撑。但是国内糖市呈供强需弱局面，缺乏续涨基础，预计在国际糖市供给偏紧缓解后，糖价趋高承压的态势将会显现。

　　印度、泰国生产进度加快

　　对于2022/2023榨季的全球糖市供需形势，市场多家机构预估均给予了过剩的判断，其中stoneX预计过剩330万吨，嘉利高Czapp预计过剩300万吨，国际糖业组织ISO预计过剩560万吨。在此背景下，糖价上涨的根基并不牢固。

　　四季度以来，国际糖市供应紧张，主要是受北半球泰国、澳洲和中美洲生产进度偏慢影响，叠加印度出口配额使用较快，2023年5月底前允许出口600万吨限额已经使用了将近500万吨，令印度出口商存在惜售情绪。不过，印度会在2023年1月评估当地产量后，考虑允许额外的食糖出口，或会缓解惜售情绪的提升。另外，随着时间的推移，印度、泰国生产进度加快，也将缓解阶段性供应紧张局势。截至12月15日，印度食糖产量达到821万吨，已超过去年同期水平(去年为历史同期最高)。泰国虽然因降雨影响生产延迟，但是2023年1月将进入全面压榨阶段，并且近期天气转干，生产节奏有所加快。南半球巴西近期虽然因降雨影响也有提早关闭生产的情况，但近期以来生产同比提高也是事实。

　　基差将持续走弱

　　当前正值国内食糖生产旺季，南方甘蔗产区已经进入全面生产阶段，广西在12月底前74家糖厂将全部进入生产，湛江16家糖厂已经全部开榨，而云南开榨糖厂也已达到26家，同比增加12家。对于去年12月底前国内食糖产量累计达到278.55万吨的水平，今年生产进度偏快，产量供应不低于去年同期。另外，进口糖源方面，海关数据显示，11月我国食糖进口73万吨，同比增加10万吨，环比增加21万吨。因此，现实的供应压力令国内现货糖价相较于期货糖涨幅较小，广西现货价仅5650元/吨左右，而郑糖已经上探至5800元/吨上方。

　　虽然近期国内糖价跟随国际糖价上涨运行，需求氛围有所回暖，且当下亦是国内春节备货的时节，但是现货价格上涨幅度和需求表现并没有与当下的盘面涨势相匹配。主要是因为随着国内疫情防控措施的不断优化，目前正值集中感染阶段，现实需求和消费影响较大。但是市场预期未来随着消费回归正常，将令糖市表现为现实弱预期强的态势，糖市基差将持续走弱至-150元/吨以下，由此引发期现套利，激发现货买盘和期货套盘进场。对于期货糖价而言，压力也渐近，套保盘进场将制约糖价。

　　总体来看，当前的矛盾主要集中在国际糖市阶段性供应偏紧引发的糖价上涨行情，但是国际糖市在供需过剩背景下，伴随着生产供应陆续增加，国际糖价续涨动力受限。郑糖在供应糖源较为宽松、现实消费不佳的拖累下，盘面价格上行将吸引更多产业套保盘进场，预计郑糖承压运行的概率加大。风险因素方面，关注原油价格大涨、需求超预期增加、政策利好支撑等。(作者单位：中泰期货)