适时布局多单

　　2023年经济基本面预计改善，加之指数估值处于历史偏低水平，给出了做多股指的机会，策略上可以适时布局。

　　2023年股指基本面预计改善，一是在政策和周期推动下，经济、企业盈利有望逐步筑底修复；二是国内流动性维持相对宽松状态，外部流动性压力显著缓解，流动性对市场的影响中性偏正面。此外，从指数估值层面来看，估值水平处于相对低位，对指数中长期走势偏利多。因此，2023年股指市场存在较好的趋势做多机会。

　　四季度盈利增速可能继续下滑，而明年有望反弹

　　投资方面，固定资产投资累计同比下移至5.3%；地产投资累计同比下行至-9.8%，连续下行20个月，创单月历史新低。此外，地产领域呈现结构分化格局，地产竣工好于新开工和施工，销售未见明显改善。消费方面，疫情影响下，10月社会消费品零售总额同比转负，11月进一步下滑至5.9%；进出口方面，出口、进口同比(以美元计)均有所回落，11月对美欧的出口额同比、环比增速均明显下滑，在海外加息周期未结束、补库需求回落的背景下，中期出口仍承压。

　　基数效应叠加经济弱势复苏，今年以来企业净利润同比增速继续下行。从已披露的数据来看，今年A股盈利呈现下滑趋势，剔除金融和石油石化的三季报净利润同比增速为10.2%(中报净利润同比增速为13.6%)，而一季度至三季度的净利润增速分别为17.2%、11.0%和3.3%；万得全A三季报净利润同比增速为7%(中报净利润同比增速8.8%)，而一季度至三季度的净利润增速分别为8.9%、8.8%、3.3%。结合最新的宏观数据来看，四季度盈利增速仍有下滑可能。

　　企业盈利尚未边际好转，盈利预期难以短期对市场形成正面影响。不过，一方面，当前地产行业底部已现，支持地产融资的“三支箭”均已发力，新的地产周期来临。政策加持下，房企暴雷潮告一段落，地产行业信用风险有望显著下降。同时，随着防控政策的进一步优化，后续经济活动受疫情的影响减弱。结合中央经济工作会议的定调来看，2023年政策主基调仍为“稳增长”，难现宏观、行业收缩政策，发力重点料聚焦在“扩内需”方面，新能源、地产销售的激励政策可能逐步推出。另一方面，根据周期理论，企业盈利周期在3—3.5年，本轮盈利周期在疫情的影响下已持续2年9个月，预期2023年企业盈利见底反弹。

　　图为稳地产政策“组合拳”内容

　　国内流动性中性偏松，海外流动性收紧步伐放缓

　　根据央行三季度货币政策执行报告，当前国内经济复苏发展仍不稳固，货币政策仍以“稳增长”为主，尚不具备收紧基础，流动性整体宽松无虞。不过，国内经济增长的压力边际减小，总量型政策工具发力的紧迫性下降，且中长期面临需求侧修复带来通胀攀升的风险，总量层面政策工具的运用将更加谨慎，更多是侧重结构性货币政策工具以及存量政策的实际落地。

　　海外方面，从美联储的相关表态和点阵图隐含的利率路径来看，未来美联储的利率路径可能为：2023年1月末议息会议继续加息50BP，3月加息25BP，此后相机抉择，或是5月加息25BP并在年末启动降息，或是将利率水平维持至年底。海外流动性收紧的压力正逐步减小。

　　整体来看，当前国内流动性环境中性偏松，且外部流动性收紧步伐放缓，流动性环境对股指市场的影响中性偏正面。

　　指数估值处于历史偏低水平，中长期持有胜率高

　　当前4个股指品种的估值处于历史偏低水平。截至12月23日，沪深300、上证50、中证500、中证1000指数的滚动市盈率分别为11.2倍、9.3倍、22.2倍和27.4倍，处于上市以来19.6%(2005年4月至今)、15.8%(2004年1月至今)、14%(2007年1月至今)、9%(2014年10月至今)的分位水平。因而，中长期指数估值存在一定的修复空间。

　　图为指数滚动市盈率走势(作者单位：国贸期货)