今日豆粕主力M2305延续上周五夜盘尾端强势，开盘后迅速拉升至3900元/吨一线，午后涨幅略微收窄。截至12月26日15：00收盘，M2305报收3878元/吨，环比昨收上涨2.37%，增仓89237手。受期价带动，各地豆粕现货均止跌反弹。江苏43%蛋白大豆饼粕报价4670元/吨，环比上周五上涨90元/吨。05基差为792，环比微降。月间价差方面，近期1-5价差以见顶回落为主，豆粕远月补涨明显。

　　南美产区方面，巴西最受干旱威胁的南部城市南里奥格兰德南部地区迎来小范围降雨；阿根廷东部大豆产区也迎来小范围降雨。目前产区天气缺少进一步炒作题材。美豆价格居高不下的主要原因还是在于南美豆上市之前的强现实背景叠加包括中国在内的国际买家买船支撑美豆销售。长期看，维持美豆1280-1510美分/蒲是主要运行区间判断。

　　国内方面，最近一周油厂开机续创新高，压榨量达到210万吨水平，豆粕未执行合同量继续下降，至328.88万吨，油厂豆粕库存维持低位回升趋势，目前在36.46万吨水平，下游饲料厂物理库存天数也稳步提升至8.91天。

　　尽管基本面数据不见好转，依旧无法阻止豆粕远月价格抬升，其中的主要原因在于榨利和油脂价格弱势。12月之后国内油脂价格的剧烈滑坡以及粕类价格的缓步调整使得盘面榨利继续向亏损扩大方向运行。尽管目前巴西大豆报价低于美豆，但受制于榨利不佳，国内2月之后的买船依旧较少，国内二季度进口大豆的供应前景并不明朗。比较确定的是，一季度到港大豆仍将以美豆为主。目前美元兑人民币汇率与美豆CNF报价均表现稳定，到港成本折人民币在5100-5200元/吨区间。由于近期豆油价格受需求拖累，持续下跌，豆粕价格逐渐趋于低估。油厂出于修复榨利的考量或再次选择挺粕价。

　　油厂豆粕保本成本方面，按进口豆到港成本5100-5200元/吨，豆油价格9000元/吨计，豆粕保本成本在4573元/吨左右。考虑到豆系供需最紧张的时刻已过去的事实，油厂榨利难以再大幅走高，在没有南美天气助力的情况下豆粕转为contango结构的概率较低，因此建议投资者在此基础上适当放低收益期望，逢低多配M2303。对于M2305的安全边际还需要看南美豆买船的折价程度以及远月油脂的价格重心位置，时间较长，不确定性较高。目前巴西2月买船报价4700元/吨左右，豆油价格按9000元/吨计油厂豆粕保本成本在4000元/吨。

　　图1 油厂豆粕库存

　　图2进口豆2月套盘利润

　　数据来源：上海钢联，国海良时期货研究所

　　数据来源：上海钢联、国海良时期货研究所