苯乙烯：关注新增产能释放情况上行或有阻力

　　成文日期：2022年12月01日

　　工业品部门能化团队

　　刘娇能化分析师

　　从业资格号：F3042103

　　投资咨询号：Z0015203

　　01

　　摘 要

　　1.冬季传统需求淡季，市场对价格持续上涨信心不足，考虑到供应端在今年年底或2023年初有新装置投产预期，远月合约不确定因素增多。后期持续关注国际油市变化及新装置投产实际落地情况。

　　2.苯乙烯终端下游刚需为主，三大下游短期难有可观需求增量，需求释放仍待时日。

　　3.受苯乙烯自身产销、生产工艺关联产品及下游产品同步增产等多方面影响，预计2023年国内苯乙烯仍有大量的新产能释放。

　　4.供需紧平衡状态相对缓和，从而出现小幅累库的表现，但仍保持在阶段历史低位区间运行，对盘面无明显压力。

　　5.苯乙烯及下游产销盈利缩减，产业链利润向上游转移。目前利润水平对苯乙烯价格支撑有限，价格多跟踪供需基本面偏强震荡运行。

　　6.后市逻辑，苯乙烯多空博弈，短期价格修复后或震荡整理为主。长期来看，进入2023年供应端新增产能释放或将压制主力合约表现。

　　风险提示：国际原油市场表现，苯乙烯出口及港口库存累库情况，三大下游成品库存动态等

　　02

　　2022年苯乙烯期现货市场回顾

　　(一)苯乙烯期货走势分析

　　2022年苯乙烯盘面基本呈先涨后跌态势。全球疫情反复、俄乌局势等地缘因素复杂多变、全球经济复苏缓慢等为市场带来诸多不确定性，能源及原材料价格剧烈波动。上半年成本端国际油市表现成为苯乙烯价格波动的主逻辑，苯乙烯盘面紧跟油市震荡走高。国际市场原料纯苯供应紧张局势延续，持续为苯乙烯带来偏强成本支撑，且压制了多套苯乙烯装置投产带来的供应增量利空影响。进入下半年苯乙烯成本面支撑减弱，对苯乙烯影响偏弱。苯乙烯市场呈现断崖式下跌走势，供需宽平衡态势未有实质性改变，供需矛盾加剧，叠加原料端崩塌，利好支撑不足，价格上行乏力。冬季传统需求淡季，市场对价格持续上涨信心不足，考虑到供应端在今年年底或2023年初有新装置投产预期，远月合约不确定因素增多。后期持续关注国际油市变化及新装置投产实际落地情况。

　　(二)苯乙烯现货走势分析

　　2022年苯乙烯现货走势基本与期货盘面表现一致，先扬后抑呈现“倒V”形态。上半年苯乙烯现货价格重心整体上移，处五年高位区间位置，呈现震荡走高趋势，华东均价在9717.3元/吨，同比涨9.41%，其中最高点在11345元/吨。推动上半年行情走高的主因来源于成本端原油的上涨，成本端支撑强劲。受地缘局势等影响，国际原油大涨带动苯乙烯生产成本大幅攀升，直至5月下旬由于下游对高价接受度不高，市场上涨动力明显不足，价格呈现窄幅震荡。随着原料高位回落、终端需求表现不佳等因素共振影响，苯乙烯现货价格出现直线下跌行情，截止8月下旬，华东市场跌幅达2890元/吨左右。随着三大下游产品利润好转，苯乙烯供需基本面得到改善，价格出现反弹，市场引导因素由成本逐步向基本面转移，反弹大概持续1个月左右，市场利好被逐渐消化，供需面对苯乙烯支撑转弱，价格继续上行动力不足，下行风险增加，现货市场再度跌价呈现下滑趋势。从原料端来看，国内外纯苯价格均呈现偏弱性表现，供应面或成为苯乙烯价格主要影响因素。三大下游需关注其成品库存的累积问题，是目前影响需求稳定主要不可控因素，预计12月中后期需求缩量概率较大。截止目前，苯乙烯国内市场华东市场价在8075元/吨，年初价格在8615元/吨，环比跌幅在6.27%；华南市场均价在8150/吨，年初价格在9575元/吨，环比跌幅在6.59%；华北市场均价在7875吨，年初价格在8575元/吨，环比跌幅在8.16%。欧洲市场，需求端持续疲软带来的利空压制了苯乙烯产出减量消息面的影响；美国市场，需求偏弱表现压制了产出减少的影响，且出口方面不佳及经济前景弱势等利空氛围浓厚。苯乙烯外盘整体延续下跌。

　　03

　　影响苯乙烯市场的主要因素分析

　　(一)市场供需分析

　　国内苯乙烯依然处于产能快速增长期间，目前国内苯乙烯产能主要集中在华东、东北、华南地区，其他区域分布较少。2022年苯乙烯装置投产基本集中在上半年，今年未投装置或集中在年底。随着产能的快速释放，国内苯乙烯在快速向供应饱和，甚至过剩态势发展，但产能利用率表现不及预期，究其原因，一方面在产能基数提升的情形下，产量增速暂未跟上；另一方面，上半年装置意外检修较为集中。据统计1-10月份苯乙烯产量同比去年增加109.71万吨，然产能利用率同比下滑了8.56%。12月苯乙烯产量及产能利用率有小幅增加预期。随着后期苯乙烯部分装置重启及检修，叠加新装置投产延期到12月底或2023年一季度，远月合约存较多不确定性。受苯乙烯自身产销、生产工艺关联产品及下游产品同步增产等多方面影响，预计2023年国内苯乙烯仍有大量的新产能释放。

　　进出口方面，2019年起苯乙烯进口依存度呈现逐步缩减趋势，2022年进口缩量尤其明显。由于国内苯乙烯产能大幅扩增，国产供应提升，进口量出现一定缩水。2022年上半年，随着国外苯乙烯装置检修较多，且在成本端国际油价大幅上涨影响下，国外苯乙烯装置呈现低开工，导致国外苯乙烯货源紧缺，内外盘价格倒挂明显。据统计，2022年1-10月份中国苯乙烯累计进口量在92.43万吨，同比降幅35.23%，进口量同比大幅减少。在进口出现缩量的同时，年内月度净出口频现，作为全球苯乙烯价格洼地，国内苯乙烯成为国外苯乙烯缺口补充的主要来源地，2022年1-10月份中国苯乙烯累计出口量在54.24万吨，同比增加189.63%，出口量同比大幅增加。

　　下游需求方面，2022年上半年三大下游工厂检修频繁，尤其是EPS和PS工厂表现较为明显。虽上半年下游工厂存在一定常规性检修，但从二季度开始，随着苯乙烯价格持续走高，而下游产品涨幅跟进不足，导致下游工厂出现一定亏损，包括长期处于良好利润的ABS行业也出现生产亏损情况，苯乙烯下游需求端表现差强人意。9月份苯乙烯震荡反弹，其上涨逻辑主要来自阶段性的“低供给、高需求”偏强支撑。三大下游需求集中恢复，达到年内需求最高值水平，且港口库存连续下降至年内低位。但随后在国际宏观及成本端偏空叠加供需转弱预期下，尤其“十一”假期后苯乙烯下行风险增加，价格持续走跌。下游需求不佳，部分产品亦有累库表现。截止目前，三大下游尚能保持一定的“健康”利润水平，需求有所恢复，但从下游新订单状况来看，表现并不理想，常有小幅库存压力，预期短期难有可观需求增量，需求释放仍待时日。考虑到三大下游产品库存水平未到压力位，短期内暂对下游整体开工水平无明显影响，需持续关注后期下游成品库存累积问题，是目前影响需求稳定主要不可控因素，预计12月中后期需求缩量概率较大，或对苯乙烯行情带来一定拖累。

　　(二)库存、价差分析

　　库存方面，2022年苯乙烯装置大部分时间处于亏损状态，厂家囤货意愿低，库存长期处于历史偏低水平。具体来看，国内春节过后第一周港口库存水平达季度内高点(17.5万吨)，主要是因春节前后部分下游开工不足，同时受环保、疫情等因素影响，现货需求偏弱，在提货尚未恢复的情况下，苯乙烯到港量大于提货数量，港口出现累库。而后随着下游逐渐复工复产，提货量稍有恢复，港口库存开始小幅减少，到3月底库存下降了4.2万吨到13.3万吨。二、三季度港口库存延续去库。一方面国内苯乙烯进口量明显缩减，而出口大幅攀升，抵消部分国产增量；另一方面，疫情影响延续，运输成本提升、洲际运输时间延长，部分苯乙烯生产工厂开工缩减。四季度在国内产量进一步增加后，供需紧平衡状态相对缓和，从而出现小幅累库的表现，但仍保持在阶段历史低位区间运行，对盘面无明显压力。预计年底苯乙烯主要港口库存或维持窄幅调整，工厂库存或有小幅增量表现。

　　期现价差方面，2022年苯乙烯基差整体呈现走扩后收窄态势。具体来看，在苯乙烯供需偏弱情况下，2022年开年后苯乙烯价差基本维持在相对低位。成本端油市高位波动，苯乙烯期现货均跟随油市偏强运行，基差整体变化不大。自5月末左右，在华东主港持续去库及国内检修集中影响下，现货较为紧张，然国内供应有放量预期，需求偏弱运行，从而利空期货，基差持续走扩，直至7月下旬出现回落。8月下旬成本支撑向好，苯乙烯主力换月后震荡抬升带动基差修复，但随后再度收窄。截止目前，主力合约对华东苯乙烯基差在158元/吨；主力合约对华南苯乙烯基差在233元/吨。关注后期主力合约表现，目前基差已下滑至年内低位，支撑价格重心窄幅提升。

　　(三)成本、利润分析

　　2022年苯乙烯非一体化装置利润多数处于亏损状态。据统计，上半年国内苯乙烯非一体化装置平均利润在-392元/吨。虽苯乙烯价格与原料纯苯价格调整频率大致相同，但受疫情、环保等因素影响，苯乙烯下游现货需求不足，且部分下游开工出现缩减，抑制市场涨幅，部分时间内苯乙烯上涨幅度不及原料纯苯，非一体化利润持续减少。6月，在供应明显减少及库存持续去库影响下，苯乙烯价格表现强于原料，非一体化装置利润出现大幅修复，最高曾修复至正值。然苯乙烯市场供需双弱态势难改，随后利润由盈转亏。9月，苯乙烯在基本面向好支撑下，非一体化装置理论利润延续盈利水平。但随着基本面转弱，前期盈利大幅减少，亏损加剧。截止目前，国内苯乙烯非一体化装置本周均利润为-166.75元/吨。目前利润对苯乙烯价格支撑有限，价格多跟踪供需基本面偏强震荡运行。

　　2022年苯乙烯产业链利润整体向上游集中。苯乙烯产业链中原料纯苯的利润维持较好，而苯乙烯非一体化装置利润年内多数处于亏损状态，且其三大下游产品利润均出现不同程度收缩。苯乙烯及下游产销盈利缩减，产业链利润向上游转移。

　　04

　　苯乙烯后市逻辑

　　苯乙烯依然处于产能快速增长期间。国内产量进一步增加后，供需紧平衡状态相对缓和，从而出现小幅累库的表现，但仍保持在阶段历史低位区间运行，对盘面无明显压力。年底苯乙烯新装置投产延期，而下游部分新装置陆续投产，苯乙烯供应新增与下游新增时间上出现错配，2023年一季度供应端增量或将压制主力走势。年底市场存补库需求，叠加春节前期备货等支撑，苯乙烯价格在创年内新低后有回升预期。成本端原油市场对苯乙烯暂无有效支撑，原料纯苯仍存偏弱预期，难对苯乙烯形成趋势指引，此外在利润出现修复的情况下，对苯乙烯价格支撑有限。需求端，苯乙烯终端下游刚需为主，在低温淡季下，三大下游需求表现将抑制苯乙烯价格反弹幅度，市场信心相对欠缺。苯乙烯多空博弈，短期价格修复后或震荡整理为主。长期来看，进入2023年供应端新增产能释放或将压制主力合约表现。持续关注：国际原油市场表现、苯乙烯出口及港口库存累库情况、三大下游成品库存动态等。