油脂:需求疲软，油脂走势整体偏弱

　　逻辑观点：第一，国内豆油供应偏紧，菜油累库进度缓慢；棕榈油继续累库，供应较宽松。棕榈油在第四季度到港增加后，库存快速增加。而豆油及菜油，虽进口油料陆续到港，但临近旺季备货阶段，油脂库存维持低位。第二，东南亚棕榈油面临减产担忧，但幅度或不及预期。进入第四季度棕榈油季节性减产周期，11月MPOB报告数据偏利多，产量及库存降幅超预期，但拉尼娜天气或逐渐减弱。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息步伐放缓以及国际原油价格宽幅波动。当前OPEC石油减产，原油价格维持高位波动，美国生柴政策豆油掺混比例不及预期。

　　行情展望：当前油脂市场内外部多重因素影响下，整体表现偏弱。棕榈油方面，国内供需较宽松，近期与原油联动较强。从产地方面来看，印尼已逐步开始恢复棕榈油出口税费政策，出口成本进一步增加，同时对DMO出口比例进行了调整，从1:9下调至1:8，出口预期进一步收紧。其次，当前进入棕榈油季节性减产周期，且拉尼娜带来强降雨，东南亚产地面临减产担忧，11月份MPOB报告已超预期下调马来产量与库存，但在12月份供需双弱下，库存降幅或不及预期。从国内来看，虽当前棕榈油库存快速回升超历史同期，但第四季度进口利润持续倒挂，后续进口买船预计减少，库存或在12月底后逐步见顶。下游消费需求疲软，冬季为棕榈油季节性消费淡季，需求增量有限。豆油方面，短期仍然受供应紧张问题影响。虽国内11月进口大豆到港逐渐增加，但整体到港不及预期，油厂及港口大豆库存累库进度放缓。虽油厂开机回升至高位，但在下游刚需备货下，豆油库存仍延续低位运行，整体消费在新一轮疫情影响下呈现旺季不旺的迹象。后期关注豆油供应情况及国内消费复苏何时出现。菜油方面，当前仍处供需双弱格局。全球菜籽供应在加拿大菜籽丰产下，整体供需预计由紧转向宽松。且随着9月份后加籽陆续收获，预计国内第四季度菜籽到港达180万吨左右。随着11月份进口菜籽到港修复，库存出现明显回升，但12月份由于到港不及预期，且海关清关速度较慢，菜籽及菜油累库进度缓慢。下游则临近节前传统旺季备货，关注后期菜籽压榨及下游消费情况。

　　操作建议：在外盘油脂持续偏弱以及内盘油脂消费难见起色下，短期预计维持底部宽幅震荡，整体走势偏弱。建议短线高抛低吸。

　　风险因素：马来供需、印尼政策、南美产区天气、地缘政治局势变化、原油波动、油脂消费

　　粕类：期现回归，粕类维持偏强震荡

　　逻辑观点：第一，短期美豆供需偏紧，新作大量上市，市场重心逐渐转向南美。12月份USDA报告数据偏中性，在南美供应入市前市场都难言宽松；关注美豆后续出口情况，以及南美种植情况。第二，国内12月份大豆到港供应增加，油厂开机回升至高位，库存低点已现。随着油厂压榨增加，豆粕逐步累库。下游养殖利润下滑，饲企等采购需求减弱。国内菜粕，11月份国内进口菜籽到港增加，沿海油厂开机回升。需求端，第四季度下游水产消费旺季结束，但近期因豆粕价高替代需求有所增加。第三，美联储加息步伐放缓，美元汇率回落。同时黑海协议恢复，宏观消息带来利空，但后续仍存不确定性。

　　行情展望：对于豆粕后市的走势关注重点逐渐转向美豆出口需求以及南美种植阶段。美豆方面，在美联储加息放缓后，美元汇率下行，出口成本降低或利好美豆出口。同时阿根廷美元大豆汇率政策恢复，但在新作丰产预期下，当前市场需求减弱。12月份USDA报告偏中性，未对美豆及南美新作产量进行调整。当前进入南美关键种植期，在天气影响下产量前景仍不明朗，巴西大豆播种已逐步进入后期，当前播种进度整体符合预期，但地区差异明显，中西部主产地区种植进度较快，当前市场对其仍保持大幅增产预期。而阿根廷在拉尼娜带来的干旱天气影响下，种植进度较慢，因此天气升水也对盘面构成支撑。豆粕国内市场供需偏紧预计逐渐改善。前期由于油厂榨利不佳，导致买船积极性不佳，第三季度大豆到港持续偏紧，但随着11月份进口大豆到港修复，港口大豆库存也明显回升，12月份到港量预计逐渐恢复，豆粕现货价持续下滑，但明年1月份缺口仍存。而下游近期养殖利润持续下滑，因明年春节较早，生猪预计集中出栏满足冬季腌腊需求，饲企等对豆粕需求减少，关注春节前的传统备货需求。而菜粕方面，当前处于加拿大产区菜籽的出口阶段，由于新作增产，市场菜籽供应增加。国内对于加籽新作买船较积极，第四季度到港预计达180万吨，且油厂菜籽库存已明显回升，但近期到港不及预期，菜籽价格有所回升，随着油厂压榨回升预计后期供应将改善。进入第四季度下游水产消费进入淡季，需求回落，近期虽因豆粕价高替代需求有所增加，但需求增量有限。

　　操作建议：因临近交割月，且在当前高基差支撑下，豆粕盘面仍存支撑，短期预期维持高位震荡，短线低多操作；菜粕虽上方压力较大，但在豆粕高位扰动下仍有支撑。中长期关注美豆上市及南美大豆种植情况，若不出现极端天气，豆粕价格重心预计下移。

　　风险因素：产区天气、美豆出口情况、南美种植情况、地缘政治局势、大豆抛储、宏观风险

　　文章链接：广州期货-一周集萃-粕类油脂-在南美天气炒作下，或延续粕强油弱格局-20221225