1.引言

　　螺纹钢期权和白银期权将在2022年12月26日正式挂牌交易，螺纹钢是房地产等基建行业的重要原材料，白银是以光伏发电为代表的新能源行业和高端制造业的重要组成部分，两者均是事关国计民生的战略性资源，在保障社会经济发展等方面发挥重要作用。目前螺纹钢期货和白银期货已发展成较大的市场规模，具备合约流动性好、产业客户参与多等特点，2022年1~11月期间，螺纹钢期货累计成交4.7亿手，累计成交金额19.93万亿元；白银期货累计成交1.6亿手，累计成交金额11.24万亿元。本文主要讨论了螺纹钢和白银近期的基本面，同时还讨论了两个品种主力合约的波动率和波动特性，在此基础上结合螺纹钢期权和白银期权的特点，推出了首日策略。

　　2、品种近期基本面

　　螺纹钢方面，从基本面数据来看，本周卷、螺产量分别下降10.81、7.99万吨，年底季节性减产将至，后续产量维持当前水平波动；需求方面，随着进入冷冬，钢材需求仍在继续减少，本周卷、螺表需分别环比回落12.61、32.16万吨，库存小幅累积，目前地产、制造业PMI、社融数据均表现不太理想，经济复苏仍不稳定，现实需求依然偏弱；总体来说，钢材产量下降、淡季需求持续恶化，基本面维持供需两弱，不过地产利好政策不断出台，政治局会议提出继续实行积极的财政政策，加上疫情管控的放开，使得市场后市预期已经发生改变，但目前钢价已升至高位，市场恐高情绪出现，且短期疫情的爆发或在一定程度上抑制需求，行情或震荡运行。

　　白银方面，近期贵金属反弹后回落。周四公布的美国三季度GDP最终值同比增长3.2%，高于前值2.9%的预期，良好数据下贵金属价格出现回落。本周日本央行突然调整其收益率曲线控制(YCC)政策，宣布将扩大10年期日本国债收益率波动范围，由正负0.25个百分点至正负0.5个百分点之间，受此影响美元一度走低。而在上周刚结束的美联储议息会议上，连续两次的通胀数据的超预期回落并未改变美联储态度，会议表态整体仍然维持了鹰派基调，不过当前关于加息路径的博弈已经步入尾声。目前金银整体仍然偏强，但考虑进一步上行驱动有限，不宜追多。

　　3、近期波动率特征分析

　　3.1.螺纹钢

　　下图为自2013年3月至今螺纹钢期货波动率和波动率锥图。当前螺纹钢20日和60日历史波动率分别为20.8%和20%。从波动率锥可以观察到当前短周期5HV处于75分位数较高，其余中长期历史波动率分布较为均匀稳定，均处于50分位数上下。从分位数来看，不同周期的50分位数比较稳定，稳定在20%左右。总体来说，螺纹钢期货价格波动和历史波动率线性正相关，当前历史波动率处于适中的位置。

　　3.2.白银

　　下图为自2013年3月至今白银期货波动率和波动率锥图。当前20日和60日历史波动率分别为22%和20.7%。从波动率锥可以观察到不论周期长短，白银波动率均位于75分位数上下的位置，处于整体偏高的状态。白银期货价格波动和历史波动率线性正相关，当前历史波动率处于偏高的位置。

　　4、首日策略推荐

　　基本面方面，螺纹高位震荡，白银短期仍偏强但驱动有限不宜追高。波动率方面，螺纹历史波动率处于适中，白银历史波动率处于偏高位置。根据以上原因，我们设置策略如下(以下测算数据是根据12月23日收盘价得出，期权IV设为20日历史波动率)：

　　螺纹钢推荐牛市比例价差

　　白银推荐牛市比例价差