2023年白银供给将温和增长，工业需求、印度和东南亚的实物需求强劲，但美联储紧缩政策及白银价格走低可能限制白银ETF等投资需求。在2023年上半年加息压力仍存、下半年实际收益率难以快速走升以及美国经济可能出现衰退的预期下，预计白银上半年波动区间为17-23美元，下半年有望升至20-25美元。

　　2022年走势回顾

　　2022年初，在俄乌冲突的影响下，大宗商品价格大幅上行，白银价格冲高至年度高点26.45美元。随着美联储抗击通胀的立场愈发坚定，白银价格震荡下行最低至17.54美元。随后，白银价格围绕美联储的政策立场及市场对于美国经济的预期波动，在18-22.5美元区间震荡。

　　2023年展望

　　(一) 白银实物供求分析

　　矿产量温和增长，回收量增幅有限。矿产银方面，2022年白银矿山产量基本恢复至疫情前的水平，世界白银协会预计2022年白银矿产量约为26226吨。我们预计2023年白银矿产量将继续保持温和增长，因已经建成的白银矿产和一些新项目的产能将持续释放。回收银方面，世界白银协会预计2022年回收白银的产量约为5614吨。我们预计2023年白银回收的产量难以大幅增长，因白银价格处于低位以及摄影行业的白银回收量持续减少。

　　工业需求有亮点，投资需求将放缓。一是工业需求有望增加。世界白银协会预计2022年白银工业需求约16783吨。展望2023年，工业需求有望继续增加。一方面，传统的如消费电子、焊接等行业的白银需求随着房地产等行业的边际改善而增长；另一方面，减少碳排放以及增加能源独立性的需求带来了白银在绿色能源领域的需求增长，尤其是新能源汽车以及光伏产业。新能源汽车方面，2021年全球新能源汽车的市场渗透率不足10%；但中国、美国、欧洲均出台了政策加速新能源汽车的发展，市场预计2023年中国的新能源汽车渗透率将超过30%，其他国家的渗透率也会提升，这将显著增加汽车行业的白银用量。光伏行业方面，市场机构预测2023年全球光伏行业的装机量将超过3.3亿千瓦，增速约为50%，也能有效带动白银用量的增长。二是银条及银币需求将放缓。银条银币的实物投资需求最大的国家是美国、德国、印度等，在经过2020、2021年的高速增长后，预计2022年美国、欧洲的银币银条需求将较前两年下降，印度的实物白银需求有望回升。这种趋势可能继续延续至2023年，但预计来自于印度的银币银条需求增长可能难以抵消欧美市场需求的下降。三是首饰及银器需求维持在较高水平。白银饰品的需求大国包括印度、泰国、中国、意大利、美国等国家。预计随着印度及东南亚地区疫情的影响逐步减小，2023年居民生活及消费结构的正常化将使得首饰和银器用银将保持在较高水平。四是白银ETF持仓或增长乏力。经过了2019年、2020年的高速增长，2021年全球白银ETF持仓量小幅流出，2022年截至11月已流出4000吨白银。预计2023年，在美联储货币政策继续保持紧缩的状态下，白银价格低位运行，全球ETF持仓可能继续流出或缓慢增长，难以提振白银需求。

　　白银库存大幅下降的情况或缓解。2022年，虽然欧美地区的ETF投资需求减弱，但印度、东南亚地区的实物白银需求旺盛，这些地区较高的实物升水吸引白银从伦敦等地流出，结果是白银的报告库存大幅减少。2023年，印度、东南亚与欧美地区的白银实物需求差异可能继续存在，但随着运输问题解决及新的实物供给增加，报告库存大幅下降的情况可能得到缓解或者回升。

　　(二) 货币属性：上半年紧缩政策持续施压银价，下半年压力或将缓解

　　加息压力仍存，白银价格承压。继2022年美联储的强势加息后，2022年11月22日的数据显示市场预期联邦基金利率的峰值会出现在2023年6月，约为5.08%，美联储也表示将把利率维持在高位的时间更长。2023年上半年持续高利率的环境令白银价格承压。

　　实际收益率增速放缓，价格运行区间或小幅上移。美国2022年10月的CPI、PPI通胀数据低于市场预期，但尚难据此判断美国通胀已见顶，考虑到能源价格坚挺、服务价格粘性，我们预计通胀水平仍将保持高位运行。在2023年下半年通胀水平缓慢降低的假设下，实际收益率难以像2022年大幅走升甚至可能回落，因此2023年下半年白银承受的整体压力将减少，价格运行区间可能小幅上移。

　　若经济衰退预期增加，白银受益但表现可能不及黄金。由于美联储前期快速加息，企业及消费者的资金成本上升对于经济造成较大压力，体现在近期公布的包括PMI、消费者信心指数等数据表现不佳，长短期限收益率的倒挂也是市场预期美国经济可能进入衰退的依据。目前尚未完全定价衰退的风险，如果2023年下半年出现美国经济衰退的明显信号，白银可能会受益。但由于白银也同时具有大宗商品的属性，表现将不如黄金，金银比可能会走升。

　　2023年价格预测

　　2023年白银供给将温和增长，工业需求、印度和东南亚的实物需求强劲，但美联储紧缩政策及白银价格走低可能限制白银ETF等投资需求。在2023年上半年加息压力仍存、下半年实际收益率难以快速走升以及美国经济衰退预期下，白银可能上半年维持17-23美元区间震荡，下半年运行区间有望升至20-25美元区间。