利好不断释放

　　铜的驱动依然较强，铜价将继续处于坚挺状态。美元跌势基本确立，加上中国政策利好不断释放，持续提升市场的风险情绪。基本面上，铜需求边际改善，供应依然有限制，铜的库存将持续处于低位水平。建议投资者依然以逢低买入为主。

　　图为铜价和美元呈现负相关性

　　进入12月以来，伦铜成交重心持续上移，12月初至今涨幅超过2.7%，沪铜也表现出持续上涨的态势。我们认为，在美元指数跌势基本确认，以及国内需求边际改善，库存维持低位的驱动下，铜价将继续处于坚挺的状态。

　　美联储放缓加息，美元指数跌势确认

　　美国11月CPI超预期降温，数据显示连续2个月通胀压力较为温和，这加强了市场投资者预期美联储在12月会议上加息50BP，即加息节奏钝化的底气。近期鲍威尔多次发表缓和的措辞言论，奠定了美元在FOMC会议前依然下行的基调。在此节点，市场焦点集中在美联储利率点阵图对本轮加息终点的预期上。大概率的情况为，终端利率基本处于市场普遍预期5—5.25%，美元确认跌势。极端情况是，美联储面临超预期的风险，若美联储释放鹰派信号，利率出现更高的峰值，美元有可能短期反弹。不过，美联储放缓加息，美元指数趋势回落有可能是未来的趋势。

　　此外，中国政策利好不断释放，有可能提升市场风险情绪。中共中央政治局会议部署明年经济工作，要求积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。同时，国内因时因势优化疫情防控措施，各地不再要求提供核酸检测阴性证明、查验健康码、开展落地检，这有利于国内下游生产和消费端的修复。

　　需求边际改善，库存维持低位

　　我们认为全球铜库存将持续处于低位水平，有利于铜价形成较强的向上弹性。从供需的角度看，国内防疫政策不断优化，有利于提升铜材需求；铜精矿供应充裕，但是粗铜和冷料供应紧张依然制约产量。

　　微观需求方面，国内防疫政策不断优化，铜材需求增加，消费预期边际改善。受疫情影响的铜杆企业开始恢复生产，且再生铜杆供应偏紧使得精铜杆需求增加，精铜杆企业开工率回升。国内空调主机厂排产计划上调，且部分企业降价刺激消费，增加铜管需求，铜管企业开工率上升。疫情防疫政策不断优化，部分地区铜板带企业恢复生产，铜板带产量增加。

　　供应方面，铜精矿冶炼利润偏高，但粗铜和冷料供应紧张依然制约产量。铜精矿现货加工费小幅回落，但依然处于较高位置，按照当前加工费TC测算，铜冶炼利润为1500元/吨。粗铜和冷料依然紧缺，将限制12月国内铜的产量。往更远期看，全球新投和扩产矿山处于达产过程中，将带来较为明显的增量。但是，全球铜矿供应扰动依然明显，智利缺乏大型铜矿项目投产，且在产项目铜矿品位下降有可能超预期。同时，秘鲁社区封路的根本原因没有得到解决，依然会冲击秘鲁矿山生产以及运输。当前，秘鲁的抗议活动加剧，lasBambas铜矿一条关键运输道路已被封锁，有可能影响该矿的生产。

　　整体来看，铜的驱动依然较强，铜价将继续处于坚挺状态。美元跌势基本确立，加上中国政策利好不断释放，持续提升市场的风险情绪。基本面上，铜需求边际改善，供应依然有限制，铜的库存将持续处于低位水平。在具体的交易上，建议投资者依然以逢低买入为主。(作者单位：国泰君安期货)