1、2022年行情回顾

　　上半年围绕地缘政治冲突、俄油禁运，市场担忧原油供应出现缺口，油价一度冲至130美元/桶的高点，由于欧盟内部分歧、亚洲及土耳其加大俄油进口，实际俄油受制裁影响有限，供应面伴随放储行为，中国需求受疫情影响较大，市场进入弱现实强预期的局面。

　　下半年欧美国家受高通胀困扰，美联储及主要央行接连大幅加息，美联储连续加息衰退预期增加，拖累需求疲软主导市场，原油和成品油消费也出现旺季不旺，宏观加基本面向下共振，油价震荡下行走势。第四季度，即使OPEC+超预期减产，但俄油价格上限对俄罗斯出口影响有限，供应担忧消退，中国疫情反复影响需求，油价持续震荡下行。

　　2、原油市场影响因素分析

　　供应方面，俄油出口影响有限，OPEC+倾向小幅增产保收益。英国、美国于3/8、欧盟于6/2分别达成俄罗斯石油禁运协议，亚洲客户大量采购西方买家回避的俄罗斯原油，随着欧盟给予8个月的石油产品豁免期，俄罗斯11月石油出口总量与战前基本持平。尽管欧美出台价格上限措施，俄罗斯油价上限60美元低于当前Urals市场价，对俄罗斯原油出口影响不大。另一方面，俄乌战争后沙特与俄罗斯保持紧密联系，拜登访沙后仅同意象征性增产10万桶/天，OPEC不顾美国施压执意11-12月大额减产200万桶/天，OPEC倾向于高油价下小幅增产，保证财政盈余。

　　需求方面，经济放缓拖累需求预期，疫情反复现实需求疲软。海外通胀持续超出预期，通胀预期出现脱锚风险，6月起美联储大幅加快加息进程，大类资产开始转向交易衰退预期。中国方面，由于疫情封锁和房地产危机影响需求，国内需求迟迟未有起色，尽管已有放开管控预期，但短期叠加疫情影响，需求进一步下滑。原油现货市场表现极度弱势，成品油裂解也开始下跌，一方面成品油出口增加，另外前期天气较暖，燃料需求不及预期。

　　库存及月差方面，大量战储释放下，全球石油库存二季度起开始垒库，主要由于IEA成员的抛储行为，如果不考虑战略储备释放，整体原油库存小幅减少。弱现实背景下原油近端结构承压，Brent原油近端转为平水结构，WTI原油近端转为贴水。由于市场普遍交易衰退预期，月差回落带动部分宏观资金退出，布油持仓多空比降至历史低位，市场流动性较差。

　　3、2023年原油走势展望

　　宏观经济方面，美联储激进加息与经济活动放缓之间存在滞后，欧美上半年可能进入浅衰退，需求承压。随着对流动限制的放松，全球航空需求有望恢复，二季度起国内的出行需求预计将有进一步回升。

　　供应方面，上游投资的绝对水平仍处于历史低位，钻井平台数量对油价的敏感程度仅是过去的一半，2022年美国原油产量增长63万桶/天，低于年初预测的近90万桶/天，资本纪律、供应链瓶颈均是限制因素，劳动力市场紧张、成本通胀问题限制了页岩油大幅增产的能力，受到成本通胀的影响，例如钻机相关的租赁成本、材料成本，以及完井相关的支撑剂、管道等成本均上涨了20%左右，页岩油的盈亏平衡成本同比上涨了7%，也在一定程度上限制了页岩油大幅增产的能力。页岩油井的初始产量首次出现同比下滑，运营商对进一步增加钻井更加谨慎，美国将以70以下的WTI远期价格补充战储将为远端油价提供底部支撑。

　　其他非OPEC+供应增量主要来源于巴西、挪威、加拿大，在加拿大和阿根廷，Montney和Vaca Muerta等项目预计将分别增加7.3万桶/日和12.7万桶日的产量。在巴西、挪威和圭亚那，增长主要集中在预计将在未来两年上线的长期离岸项目上。在挪威，Johan Sverdrup项目在第二阶段扩建后，将于2024年达到75万桶/日的全部产能。在圭亚那，在Payara开发项目中引入浮式平台（FPSO）预计将在2024年带来额外的22万桶/天。在巴西，多个项目将新增466 kbd的供应。

　　OPEC产量政策将围绕挺价展开，目前剩余产能仍然较低，之前高频率的产量会议作为底部支撑给市场信心，下一次联合部长级监督委员会（JMMC）将于明年2月初开会，部长级会议将在6月4日举行，降低月会频率可能放大价格波动。

　　地缘方面，明年2月后欧美对俄罗斯成品油禁运开始，约130万桶/天成品油需转运到欧洲以外市场，由于亚洲炼厂产能充足，自身成品油需求缺口较小，叠加成品油轮运输瓶颈，预计俄罗斯成品油出口受阻，可能倒逼俄罗斯产量受损。

　　4、小结

　　2023年库存变化，累库幅度大概是48万桶/天。到年底库存预计接近5年均值水平，全年库存节奏是低库存下的温和垒库。与2021年去库节奏下清晰back结构不同，明年预计市场受情绪影响波动较大，从低库存和累库两方面拉扯油价。远期来看，OPEC的挺价意愿和低库存对油价形成支撑，预计明年油价交易区间从今年90-100美元/桶下滑至70-80美元/桶。

　　供应端OPEC维持减产规模和俄油上限的落地，供应缺口担忧减退，尽管中国疫情管控优化，但近端仍未看到需求复苏拐点，压力偏大，后续月差依然有下降空间，不排除短期触摸70美元/桶。宏观和基本面的利多边际下降，后期关注成品油禁令生效后，俄油的供应情况，以及中国需求的转好，市场结构才能稳定，油价锚定在70-80美元/桶区间。

　　以上是2022年12月9日美尔雅期货2023年大宗商品年度策略会纪要精华，更多品种观点敬请期待！