美国非制造业PMI意外走强贵金属探底回升

　　本报告完成时间|2022年12月11日

　　摘要

　　本周贵金属市场探底回升，且白银涨幅显著强于黄金。虽本周一公布的美国非制造业PMI意外走强，好于预期，但市场仍坚持美联储加息步伐将放缓的预期，美债利差倒挂程度进一步加深，显示衰退预期不断加强。本周美元指数相对疲软，市场风险偏好抬升，通胀预期对贵金属价格形成一定支撑。短期来看，美联储货币政策的转换或伴随着美国经济衰退，金银或仍有上行空间。

　　本周正值美联储利率决议前夕，美联储正处于上世纪80年代以来最快的加息周期之中。世界黄金协会称2022年第三季度，全球央行购金量猛增至399.3吨，环比增长115%，创下2000年以来全球央行单季购金量最高纪录。

　　就业方面，美国至12月3日当周初请失业金人数增至23万人，符合市场预期，前值22.5万人。通胀方面，美联储对抗通胀努力仍未见效，11月PPI同比上涨7.4%，环比上涨0.3%，均高于预期值，整体维持回落态势。美国11月纽约联储全球供应链压力指数(GSCPI)为1.2，前值为1。经济景气度方面，美国11月ISM非制造业PMI意外上升至56.5，市场预期为由前值54.4下降至53.1。另外，美国10月工厂订单环比升1%，预期升0.7%，前值升0.3%。

　　整体来看，最新美国PMI意外转好加深了市场对美联储12月份加息的忧虑，但其走强主要源于商业活动的巨大增幅提振了PMI数据，若因此判定美国经济持续好转显然缺乏更多的条件。关注下周的11月CPI数据和12月FOMC，目前来看，通胀数据可能延续下跌，从而对贵金属偏利多。随着美联储加息放缓，美元指数与美债收益率上行空间受限，而美国经济不断逼近衰退，欧美经济差异逐渐收窄，这将给予美元与美债压力，并且支撑金价。预计美联储将继续收紧货币政策，下周议息会议前贵金属或以震荡行情为主。

　　一

　　伦敦金收盘1796.15美元/盎司，较上周上涨6.39%，伦敦银收盘23.11美元/盎司，较上周上涨2.23%。本周贵金属市场探底回升，且白银涨幅显著强于黄金。虽本周一公布的美国非制造业PMI意外走强，好于预期，但市场仍坚持美联储加息步伐将放缓的预期，美债利差倒挂程度进一步加深，显示衰退预期不断加强。本周美元指数相对疲软，市场风险偏好抬升，通胀预期对贵金属价格形成一定支撑。短期来看，美联储货币政策的转换或伴随着美国经济衰退，金银或仍有上行空间。

　　二

　　本周正值美联储利率决议前夕，美联储正处于上世纪80年代以来最快的加息周期之中。今年以来，各国央行都在不断买入黄金，黄金需求并未出现减弱迹象。世界黄金协会称2022年第三季度，全球央行购金量猛增至399.3吨，环比增长115%，创下2000年以来全球央行单季购金量最高纪录。

　　就业方面，美国至12月3日当周初请失业金人数增至23万人，符合市场预期，前值22.5万人。通胀方面，美联储对抗通胀努力仍未见效，11月PPI同比上涨7.4%，环比上涨0.3%，均高于预期值，整体维持回落态势。美国11月纽约联储全球供应链压力指数(GSCPI)为1.2，前值为1。表明美国经济在美联储加息面前比政策制定者预测的更有弹性。经济景气度方面，美国11月ISM非制造业PMI意外上升至56.5，市场预期为由前值54.4下降至53.1。另外，美国10月工厂订单环比升1%，预期升0.7%，前值升0.3%。

　　日本央行审议委员中村丰明表示，目前检验大规模货币宽松政策和2%通胀目标还为时尚早，有必要继续坚持货币宽松政策。有望在明年四月接替黑田东彦成为日本央行行长的伊藤隆敏表示，由于今年的生活成本持续超出市场预期，日本央行可能在2023年实现2%的通胀目标。日本第三季度实际GDP终值环比下降0.2%，按年率计算降幅为0.8%，与初值相比小幅向上修正。另外，日本10月贸易帐逆差为1.88万亿日元，经常帐逆差641亿日元，为今年1月以来首次出现经常帐逆差。

　　欧元区11月服务业PMI终值48.5，创21个月新低；综合PMI终值47.8，符合预期和初值。欧元区12月Sentix投资者信心指数为-21，为6月以来新高。欧元区10月零售销售同比降2.7%，环比降1.8%，降幅较前值明显扩大，且均超市场预期。欧元区第三季度GDP终值同比升2.3%，环比升0.3%，均较初值有所上修。另外，欧元区三季度季调后就业人数终值同比升1.8%，环比升0.3%，也均较初值小幅上修。法国11月服务业PMI终值49.3，综合PMI终值48.7，均较初值下调0.1个。德国11月服务业PMI终值46.1，综合PMI终值46.3，此前市场预期均将持平于46.4的初值。

　　英国11月制造业PMI46.5，前值46.2。英国11月Nationwide房价指数月率录得-1.4%，为2020年6月以来最低。

　　截止2022年12月9日，SPDR黄金ETF持有量为910.4吨，较上周增加1.45吨，截止2022年12月6日，COMEX黄金非商业多头净持仓为115125张，较上周减少6110张。

　　截止2022年12月9日，SLV白银ETF持有量为14730.02吨，较上周减少60.15吨，截止2022年12月6日，COMEX白银非商业多头净持仓为19208张，较上周增加717张。

　　策略

　　整体来看，最新美国PMI意外转好加深了市场对美联储12月份加息的忧虑，但其走强主要源于商业活动的巨大增幅提振了PMI数据，若因此判定美国经济持续好转显然缺乏更多的条件。关注下周的11月CPI数据和12月FOMC，目前来看，通胀数据可能延续下跌，从而对贵金属偏利多。随着美联储加息放缓，美元指数与美债收益率上行空间受限，而美国经济不断逼近衰退，欧美经济差异逐渐收窄，这将给予美元与美债压力，并且支撑金价。预计美联储将继续收紧货币政策，下周议息会议前贵金属或以震荡行情为主。

　　沪金2212参考区间400-415元/克，沪银2212参考区间4900-5400元/千克。操作上，黄金白银区间操作。

　　三