冉学东

　　12月5日，央行降准0.25个百分点落地的首日，债券市场整体表现平稳。 央行却连续两日在公开市场上实施了大额净回笼。5日，央行净回笼530亿元，6日净回笼780亿元，加上上周净回笼的额度，基本把这次降准释放的资金又给收回去了。

　　截至5日收盘，10年期国债收益率报2.89%，较上周五上行2.26个基点，第二日，十年期国债继续小幅上行到2.96%，距离3%已经很近了。

　　悄无声息中，十年国债收益率从11月初的2.652%一路上行到目前的2.96%，差不多一个月的时间上涨了300个基点左右。

　　同时，最能体现银行间流动性松紧程度的DT007连续两日下跌，12月5日，DR007加权均价报1.6%，较上周五下行1.8个基点。6日，大体收平。

　　可见，即使降低了存款准备金率，央行有反向大额净回笼，短端利率仍然回落，可见目前银行间流动性是多么宽裕，也表明了当前实体经济对资金的需求是相对比较弱的。

　　当然，毕竟降准跟公开市场净回笼不同，降准是降低了银行法定准备金率，提高了货币乘数，提高了银行的货币派生能力，从长期意义来讲，对于市场流动性的宽裕意义重大。

　　从以上可以看出，长短目前长端利率的出现分化，利差扩大，意味着市场对未来经济增长预期进一步走向乐观，尤其是长端利率的上涨更意味着投资者对未来经济复苏的强烈预期，这也是近日A股市场上保险股和银行股大幅上涨的原因之一。

　　主要的原因是随着疫情防控措施的进一步精准化调整，加上金融监管层对房地产行业的支持，三支箭已经射向房地产行业，生产生活逐步恢复，经济逐步恢复在望。

　　短期利率的下跌，说明央行有意通过降低银行的法定存款准备金以增加其超额准备金，从而降低偏紧的短期利率。

　　同时由于长期债券收益率的上涨，国债期货大幅调整，债券市场再次陷入熊市，再加上由于债券市场的调整，债券基金和银行理财产品出现大面积浮亏，导致许多产品被赎回，引发市场的正反馈，资金更加吃紧，于是市场利率继续上扬。

　　不过目前看来这一步理财产品赎回潮已经开始平息，但是十年期国债利率还在仍然上行，这个原因是此次疫情防控措施的调整是小步慢行的，利好是一点点释放的，从疫情防控20条到近几天各地逐步取消核算，已经公共场合不再扫码等等，一线城市的放松步伐显得非常谨慎。

　　尽管如此，人们由于对疫情的忌惮，目前在一线大城市，生产生活的恢复并不是齐头并进的，大部分居家办公模式仍然没有改变，而餐饮娱乐等受疫情影响最大的行业，目前恢复也是缓慢的，这导致政策在逐步放开的同时，调高了预期，但同时消费和投资并未出现较大幅度的增长。

　　观察人士对目前市场的反应概括为“弱现实+强预期”，弱现实是疫情后的经济数据相对较弱，比如出口从高位回落，欧美经济衰退明显，对出口的需求进一步衰减，消费依然在低位徘徊，投资等的数据都是差强人意，房地产的开工和销售面积都是同比大幅下滑，这当然是疫情严格防控时期的数据。现在市场的预期是在调控逐渐精准化后，经济有一个较强劲的复苏。

　　这当然需要今后的经济发展情况进一步验证，无论未来物价和经济增速如何走，目前央行的政策还是没有变化，连小的变化都没有，而降低存款准备金率的举动，表明了央行维持适度宽松的货币政策的决心。如果央行能够确定未来随着疫情防控政策的变化，经济和通胀会出现一个如大家预料的变化，就不会出现降准的行为。

　　所以，目前长端利率的上涨主要是预期推动的，预期需要被证实，如果未来经济数据和预期不合，长端利率可能就会出现反转。

　　12月2日，央行行长易刚表示，中国当前通胀率约2%，这尤其得益于粮食的丰收和能源价格的稳定。中国天然气和石油价格与国际水平基本一致，煤炭价格保持平稳，大力发展可再生清洁能源，这对中国电价保持基本稳定发挥了重要作用，预计明年中国的通胀仍将保持在温和区间。

　　央行对明年通胀的判断仍然是比较稳健的，那么货币政策上也应该不会出现较大的收紧。

　　还有更重要的一点是经济复苏，不一定伴随着利率上涨，利率是资金的价格，还是供求关系决定，只有资金的需求超过供给，才会出现持续的上行。一旦央行一直维持一个宽松的政策，利率的上涨就不可持续，所以大概率是未来长端利率不可能持续攀升，年内十年期国债收益率涨超3%的可能性也很小。

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