1、上周SHFE库存下降1.45万吨至9.5万吨。本周一SMM社会库存较上周四微增0.7万吨至50.7万吨。华东地区延续去库，但广东和巩义地区库存流入。钢联口径下库存微减0.1万吨至50.9万吨。国内铝市场显性库存继续维持在低位。同期，LME库存继续以近期的稳定速度下跌至50万吨下方。

　　2、铝价站稳万九上方，各现货市场表现差强人意。根据Mysteel调研，昨日华东高铝价对需求抑制显著，成交均价19510元/吨。其他方面，铝杆加工费维持低位，河北地区线缆线缆企业开工率低位运行，市场成交一般。废铝市场流通货源供过于求，下游畏高情绪较浓，再生铝厂订单不佳按需采购为主。无锡和佛山地区铝棒市场，下游企业陆续停止接单，采购不足，氛围疲软，加工费延续低位，有平水甚至贴水报价反馈。

　　3、供应方面，Mysteel调研国内11月电解铝产量初值333.63万吨，同比增长7.59%，环比下降3.05%，日均产量来看，11月为11.12万吨，较10月增加0.02万吨。四川广西贡献主要的增量，甘肃内蒙新增产能逐步投放。预计12月产量环比将继续回升。

　　4、 海外各地区贸易溢价触底回升。上周美国中西部P1020第六周维持在19.5-20美分/磅。鹿特丹的未完税和已完税均维持在160-180美元/吨和220-240美元/吨不变。欧洲贸易市场在过去两周下跌45美元/吨后持稳，支撑溢价的因素是LME最近决定不制裁俄铝缓解市场担忧以及能源价格回落。但鉴于当前欧洲的现货需求仍然疲弱，我们预计溢价还不会大幅回升。日本现货溢价区间为75-80美元/吨，高于上周60-75美元/吨。

　　5、总结：国内继续优化疫情防控政策，海内外风险偏好共同回升，支撑风险资产价格上行。但铝现货市场表现差强人意，淡季特征显著，而供应近期持稳状态。当前社会库存仍维持低位，现货转为升水格局支撑价格，短期仍有望偏强运行，明日19000-19500元/吨。

　　6、万吨，疫情对于运输的影响正在逐步缓解，但下游采购仍然不佳，库存小累。当前现货市场淡季特征较为显著，畏高和逢低刚需采购的氛围较为浓厚，但由于预期回暖，现货升水表现稳定，粤沪价差重新走扩，或暗示市场情绪逐步好转。

　　7、供应方面，根据Mysteel统计，国内1-10月精锌产量483.88万吨。其中10月份产量50.39万吨，比去年同期增加5.94万吨，环比上个月微增0.66万吨。近期硫酸价格底部企稳，原料紧张缓解，进口矿加工费高位持稳，锌精矿国产加工费继续上行，整体冶炼利润抬升至1600元/吨附近的相对高位，锌锭远期供应增加的驱劢较强。

　　8、海外，尽管10月中旬以来，海外能源价格有所上行，但仍然自年内峰值大幅回落，全年均值仍大幅高于去年同期水平。欧洲炼厂即时冶炼利润全线转正，短期内减产进一步扩大的可能性较低。海外贸易升水维持相对稳定，需求亦有在3季度见底迹象，供需两端均有望缓慢恢复，基本面驱动不强，但宏观预期带动包括锌在内的有色金属风险偏好回归。

　　9、总结：当前现货市场淡季特征显著，但产量增速迟迟未兑现为累库，供需双弱。国内疫情防控政策大幅优化，明年旺季需求预期进一步增强，供给侧加工费持稳于5000元/吨上方，精炼锌冶炼利润超1600元/吨，远期国内供应增加驱动较强，整体预期供需双回暖。因此，眼下低库存，消费疲弱矛盾不变，但宏观背景回暖，支撑价格上行。海外LME现货重回升水，库存极低亦不支持大幅回落。明日24200-24700元/吨。