本报告完成时间|2022年12月04日

　　摘要

　　利多：

　　1、上周鲍威尔发言强化加息放缓的预期，市场风险偏好有所回升，美元指数小幅回落。国内疫情防控政策持续优化，非耐用品消费将持续改善，宏观情绪偏好带动铝价上行。

　　2、国内运输效率仍然偏低，主流消费地到货较少，电解铝社会库存持续去库，对铝现货价格有所支撑。原料端随着氧化铝价格小幅反弹，成本端亦有所企稳。

　　利空：

　　1、疫情对国内企业生产经营冲击仍存，11月份，制造业采购经理指数(PMI)为48.0%，比上月下降1.2个百分点，低于临界点，制造业生产经营景气水平较上月有所下降。

　　2、国内供应端持续改善，在铝价持续走高的背景下，铝厂利润加速回升，铝企复产动能较强。广西发布政策支持电解铝企业四季度加快启槽，甘肃亦有产能复产，供应端压力有所缓解。

　　3、今年春节较早，在疫情和铝基价走高的背景下，部分铝加工企业加工利润持续回落，不得不选择减少铝水采购或考虑提前放假的打算。铝水比例回落将意味着后期铸锭量提升，考虑到节前消费偏弱，供需格局将持续发生转变。

　　小结：无论是鲍威尔偏鸽派的发言，还是国内防控政策的持续调整，均对市场情绪有明显提振。但我们仍需正视的是，全球需求走弱的现实。这使得市场难以持续交易预期而选择忽略现实。基本面看，目前供需两端均发生一些变化。供应端随着铝厂利润的回升，广西、甘肃等地区持续复产。需求端受疫情及年关将近影响，开工率小幅回落。同时加工利润的下滑打击了下游企业的采购和备货情绪，目前铝棒库存持续累增。若后期铝厂铝水比例持续回落则将导致铸锭量回升，缓解当前铝锭低库存的压力。

　　宏观情绪偏多，基本面偏弱。预计01合约下周波动区间18500-19500元/吨，操作上建议逢高在远期合约布局空单。

　　一

　　本周沪铝走势呈现震荡偏强走势，价格重心持续上升。周初电解铝社会库存降幅小幅收窄，叠加现货市场接货情绪不佳，铝价出现小幅回落。周中随着鲍威尔发言偏鸽，市场继续交易美联储加息放缓的预期，有色品种持续反弹。临近周末，国内疫情防控政策持续改善，市场对未来消费改善存较强预期，推动铝价继续上行。01合约报收19295，周涨幅2.12%。

　　二

　　1、国际宏观：鲍威尔确认将放缓加息，美元指数回撤

　　本周四美联储主席鲍威尔表示，利率将进一步上升，12月就会放慢加息步伐；不想过度紧缩，不会马上降息，将在安全的水平停止缩表；仍然认为不会出现严重衰退；终端利率会略高于9月预期，并存在较大不确定性；足够严格的限制性政策取得了实质性进展，并将保持一段时间；只看到了劳动力需求和工资增长放缓的“初步”迹象。

　　就业方面，美国11月季调后非农就业人口26.3万人，好于预期，结束连续三个月下降的趋势，且薪资增速较上月有所加快，暗示着就业市场仍然非常强劲，美联储还需要继续遏制通胀。失业率连续3个月维持在3.7%不变。但是，美国至11月26日当周初请失业金人数录得22.5万人，低于前值的24万人和预期的23.5万人。美国11月ADP就业人数录得12.7万人，大幅低于预期，或表明美国劳动力市场正在进一步降温。就目前就业数据来看，很难确定劳动力市场是否迎来拐点，但数据显示美联储的紧缩政策正在影响就业创造和薪资增长。通胀方面，美国10月核心PCE物价指数月率录得0.2%，为2022年7月以来最小增幅，不及预期。美国10月核心PCE物价指数年率录得5%，与预期一致，低于前值的5.1%。经济景气方面，美国11月ISM制造业PMI录得49，为2020年5月以来新低；美国11月Markit制造业PMI终值录得47.7。美国第三季度实际GDP年化季率较初值上修0.2%至2.9%。

　　日本首相岸田文雄28日指示相关阁僚，将在2027财年使防卫费用增至GDP的2%，未来5年的装备预算规模以及相关财政来源将在今年之内作出决定。日本央行行长黑田东彦近日称已经观察到全球经济放缓。日本的通胀率预计从2023年开始减缓。日本10月失业率2.6%，预期2.50%，前值2.60%。

　　欧元区经济数据相对好转。欧元区10月失业率录得6.5%，为纪录低位。欧元区11月制造业PMI终值47.1，预期47.3，前值47.3。欧元区11月CPI年率初值为10%，前值10.60%。欧元区10月PPI月率录得2.9%，结束2020年5月以来增长趋势。欧元区11月消费者信心指数终值-23.9，前值-23.9。欧元区11月工业景气指数录得-2，为2021年1月以来新低。欧元区11月服务业景气指数2.3，高于预期。德国11月CPI月率初值录得-0.5%，为2020年11月以来新低。法国10月工业产出月率录得-2.6%，为2021年2月以来最大降幅。

　　英国11月制造业PMI46.5，预期46.2，前值46.2。英国11月Nationwide房价指数月率录得-1.4%，为2020年6月以来最低。

　　2、国内宏观：国内景气周期继续走弱

　　1 月份，制造业采购经理指数(PMI)为48.0%，比上月下降1.2个百分点，低于临界点，制造业生产经营景气水平较上月有所下降。产需两端继续放缓。11月份，疫情对部分企业生产经营带来不利影响，生产活动有所放缓，产品订货量减少。生产指数为47.8%，比上月下降1.8个百分点，继续位于临界点以下；新订单指数为46.4%，比上月下降1.7个百分点，其中新出口订单指数为46.7%，比上月下降0.9个百分点，制造业生产和国内外市场需求均有所回落。同时，供应商配送时间指数降至46.7%，部分调查企业反映受物流运输不畅和上下游企业生产活动受限等因素影响，供应商交货时间滞后和客户订单减少等情况有所增加。

　　3、库存情况：电解铝库存周度去库2.9万吨

　　据上海有色统计，12月01日，国内电解铝社会库存50万吨，较上周四库存量下降1.8万吨，较11月初月度库存下降8.1万吨，较去年同期库存下降50.3万吨。电解铝锭总库存目前已降至50万吨，本周库存集中地除河南巩义地区外，其他均处于降库趋势。无锡地区到货量偏少，库存无增量。华南地区本周四库存较上周四下降0.9万吨，但较本周一库存变化量较少，小幅下降0.2万吨左右。巩义地区，本周库存较上周四增加0.5万吨，河南地区部分下游受限影响持续，且价格持续走高下游拿货心态偏弱。

　　4、持仓情况：持仓量大幅增加

　　截至12月02日，上期所铝总持仓463822手，较上周441559增加22263手，本周铝价震荡偏强，总持仓量大幅增加，多空均有增仓。

　　三

　　无论是鲍威尔偏鸽派的发言，还是国内防控政策的持续调整，均对市场情绪有明显提振。但我们仍需正视的是，全球需求走弱的现实。这使得市场难以持续交易预期而选择忽略现实。基本面看，目前供需两端均发生一些变化。供应端随着铝厂利润的回升，广西、甘肃等地区持续复产。需求端受疫情及年关将近影响，开工率小幅回落。同时加工利润的下滑打击了下游企业的采购和备货情绪，目前铝棒库存持续累增。若后期铝厂铝水比例持续回落则将导致铸锭量回升，缓解当前铝锭低库存的压力。

　　策略

　　宏观情绪偏多，基本面偏弱。预计01合约下周波动区间18500-19500元/吨，操作上建议逢高在远期合约布局空单。