铜：地产利好驱动 沪铜继续高位运行

　　宏观首席分析师 黄笑凡，从业资格号F03092687，投资咨询从业证书号Z0017145

　　有色分析师 张靖靖，从业资格号F3085570

　　投资咨询业务资格：沪证监许可【2016】38号

　　摘要

　　核心逻辑：

　　1.宏观面：外紧内松，美联储较高的终端利率对铜价施压，而国内政策相对积极；

　　2.供需端：矿端宽松，精炼产能亦有增加预期，而需求端良莠不齐，待恢复；

　　3.综合来看，短期沪铜或上测前高阻力，不过中长期来看，高位难持续，冲高回落概率大。

　　风险提示：1.宏观层面情绪变化；2.供需端变动情况；3.周边商品价格走势。

　　一、宏观外紧内松

　　在高通胀压力下，2022年美联储开启了激进的加息之路，截止11月底已加息6次，其中6月、7月、9月和11月连续四次加息75个基点。目前美国通胀指标CPI已从高位回落，鉴于对全球经济衰退的担忧，美联储亦释放出放缓加息的信号，但强调了更高的利率峰值。

　　图1：美国CPI、PPI当月同比

　　而国内政策相对宽松，11月25日中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），此次降准共计释放长期资金约5000亿元。另外，地产相关利好政策亦频发，提振铜需求。

　　二、铜供应端改善

　　2.1 矿端保持宽松

　　ICSG数据显示，2022年1-9月全球铜矿产量累计为1618.5万吨，累计同比增加3.62%，全球铜矿新增及扩建项目带来的增量暂时抵消了南美老矿山品位下滑、社区干扰等因素的影响。

　　图2：全球主要矿山增量

　　数据来源：华闻期货交易咨询部 SMM

　　整体来看，全球铜矿供应处于过剩局面，11月份我国铜企与海外矿企敲定的2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。

　　图3：我国进口铜精矿长单TC

　　数据来源：华闻期货交易咨询部 SMM

　　2.2 废铜供应略偏紧

　　2022年受新财税政策及疫情影响，国内铜产量大幅下滑，1-11月我国废铜产量累计为 83万吨，累计同比下降20.5%。进口方面，1-10月我国废铜累计进口147万实物吨，同比增长7.61%。

　　图4：我国废铜进口量

　　2.3精炼铜供应增加预期强

　　据ICSG数据,2022年1-9月份全球精炼铜产量累计为1904.2万吨，累计同比增长2.76%。1-10月份我国精炼铜产量累计为851.25万吨，累计同比增加2.8%，年内因冶炼厂集中检修、突发停产、高温限电以及冷料紧张等原因，国内铜产量增幅不及预期，不过随着新扩建产能投产以及高利润刺激，四季度国内铜产量稳步抬升。预计2022年我国电解铜产量为1038万吨，同比增长4%。

　　进口方面，1-10月份我国精炼铜进口量累计为314.03万吨，累计同比增加9.65%，铜沪伦比值逐步走高，进口盈利，利于进口铜流入。

　　图5：全球精炼铜产量

　　图6：我国精炼铜进口量

　　三、铜需求端良莠不齐

　　3.1铜下游企业开工分化

　　受地产行业拖累，与家电相关的铜管企业开工率欠佳，不过新能源光伏及电线电缆带动铜杆企业开工率走高，铜板带箔企业开工亦受汽车行业提振。

　　图7：铜下游加工企业开工率

　　数据来源：华闻期货投资咨询部 SMM

　　3.2终端需求待恢复

　　从终端行业来看，电力及汽车板块表现尚可，但房地产、家电板块疲弱，不过近期房地产利好政策频发，关注房地产板块后续进展。

　　图8：铜终端行业数据

　　四、库存有所回升

　　截止11月28日LME铜库存为9.12万吨，上期所铜库存7.02万吨，COMEX铜库存3.74万吨，均自低位有所抬升，不过整体水平仍偏低。

　　图9：全球铜显性库存

　　五、行情研判

　　综合来看，海外美联储加息虽有放缓预期，但经济衰退下的消费忧虑对铜价施压，而国内政策相对积极。基本面上，对铜价支撑减弱，供增需弱预期强，但短期房产利好政策提振市场情绪，短期沪铜或上测前高阻力，不过中长期来看，高位难持续，冲高回落概率大。

　　六、风险提示

　　1.宏观层面情绪变化；2.供需端变动情况；3.周边商品价格走势。