【20221129】铜周报：预期在风中飘

　　上周铜价止跌企稳，进入一个新的区间震荡，与我们周报中的提示完全吻合，我们认为本周在这个震荡区间的基础上，存在脉冲式拉涨的可能，背后的逻辑是：强化预期来缓解现实低库存的问题；

　　近期国内债券跌、黑色涨，似乎勾勒出一幅经济复苏甚至过热的景象，但现实的情况却并不如此乐观，价格上涨更多是对于预期的定价，尤其是对于地产领域的预期，随着相关支持政策的不断出台（上周又有新的传言），对于明年地产修复的期望较高；

　　铜价表现相对理性，我们认为有三方面原因，首先铜是一个全球定价的品种，其次在铜的需求端地产领域占比相对较小，再次无论矿山还是冶炼都还有较为可观的利润，不像黑色产业链的利润此前几乎被大幅压缩，估值处于低位水平；

　　不过需要注意的是，地产的修复大概率是曲折的，并且一定程度上与疫情管控合理、有序的放开密不可分，如果失去后者作为前提，将仍然难以看到居民部门加杠杆的行为，那么前者的修复也将是空中楼阁；

　　此前我们提到了“弱现实强预期”的组合，目前“弱现实”有所体现，但是要对应到库存之上还需要时间，而“强预期”持续发酵，可以说低库存的现实问题尚未完全解决，从而给予了预期发挥的空间，但最终的路径可能是通过强化预期来缓解现实的问题；

　　基本面来，随着进入12月，临近年末，市场将呈现两端分化，估计报价同品牌亦会出现较大价差。建议年末减少操作，以轻仓过度为主。近期随着LME挤仓故事的结束，开始有进口铜运往中国，考虑临近年末，部分企业存在年末资金压力，加上沪伦比值短时波动区间收敛，亏损空间在可接受范围，短期铜进口清关量将有所上升，国内仓库库存或出现一定量增加。

　　本周对月度平衡表维持前期预期，暂不做明显调整。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　【BHP：智利Escondida铜矿罢工事件的最新进展】近期，BHP与Escondida铜矿的工会工人达成协议，以避免11月21日和23日举行的罢工。然而，根据最新消息，工会成员投票反对该协议，称如果公司不满足他们的要求，他们准备在11月28日和30日罢工。必和必拓否认了工人声称其没有遵守法律法规和现行集体协议的说法。该公司表示它一直遵循“职业安全和风险预防的最高标准”来运营该矿。Escondida2022年前三季度产量为61.5万吨。

　　【Anglo American：将用海水淡化水满足智利Los Bronces铜矿近一半的用水需求】11月23日，英美资源达成了一项供应协议，即从2025年起该公司将用淡化水满足智利Los Bronces铜矿近一半的用水需求。由于缺乏供水，英美资源于9月将其对智利的铜产量指导从56-60万吨收紧至56-58万吨。该公司的最终计划是到2030年通过海水淡化和水再循环完全停止使用淡水。Los Bronces2022年前三季度铜总产量为18.7万吨，同比减少23.1%。

　　【Rio Tinto：与Turquoise Hill最终收购投票定于12月9日】加拿大绿松石山资源公司(Turquoise Hill Resources)已将12月9日定为股东最终投票表决Rio Tinto以33亿美元收购该公司计划的日期。由于绿松石山主要少数股东的反对，此次会议一再推迟。本月早些时候，由于Rio Tinto与持不同意见的股东之间达成了一项间接交易，加拿大一家最高证券监管机构决定审查这笔交易，情况出现了转变。

　　数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所

　　铜精矿方面，上周五截止本周五（11月25日）SMM进口铜精矿指数（周）报91.08美元/吨，较上期11月18日指数增加0.25美元/吨。现货市场，买方的可成交维持在90美元以上，卖方的可成交在80美元中高位，市场主流交易向1月份船期的货物转移。

　　11月24日，江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。2023年度的进口铜精矿长单加工费Benchmark较2022年的增加23美元/吨，比较符合中国炼厂的预期。究其根源还是落脚于交易双方对铜精矿的供需平衡预期较为一致即2023-2024年铜精矿供应过剩。

　　2022年10月中国铜矿砂及精矿进口量为186.9万吨，较去年同期179.7万吨增加4.0%，环比9月227.3万吨减少17.8%。2022年1-10月中国铜精矿累计进口量为2076.0万吨，较去年同期累计的1915.5万吨增加8.4%。继9月份铜精矿进口量再创铜精矿单月进口量历史新高之后，10月份铜精矿进口量高位回落。从需求端来看，2022年四季度中国炼厂为冬储和2023年进口铜精矿长单谈判做准备，集中采购窗口期已过，四季度进口量环比显著减少。另外，四季度中国共有8座冶炼厂进行粗炼设备检修粗炼产能共计237万吨，抑制四季度铜精矿进口需求。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为85.4万吨，较上周环比增6.6万吨。分港口来看，南京港以及青岛港下降较为明显，锦州港及防城港出现明显增量。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　铜精矿现货与长单冶炼利润亏损状态基本持平，长单转为盈利在290元/吨水平，零单盈利依然在1100元/吨左右的水平。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　上周，沪期铜重心下沉，现货价格回落至65000元下方，吸引大量下游逢低补货，现货升水周内始终坚挺在400元上方。另一方面，由于各地疫情继续发酵，国内部分物流运输出现问题，尤其华南地区表现明显，导致华南地区到货稀少，当地升水飙涨至700元以上，部分华东地区货源运往当地，导致华东地区货源供应下降，运抵货源多为湿法及非注册品牌。周内下月票与当月票货源价差在40-50元以上，考虑12月仅有半个月交易时间，故多半缺量企业将在本月加大补货量，也导致周内需求优良。后期来看，随着进入12月，临近年末，市场将呈现两端分化，估计报价同品牌亦会出现较大价差。建议年末减少操作，以轻仓过度为主。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　截至11月25日，伦铜库存小增至9.07万吨，注销仓单比例下降在14.9%左右。同时，cash月贴水33美元/吨附近。从库存间流动来看，欧洲仓库流转依然活跃。随着注销仓单比例的下降，且现货转为贴水，LME基本无挤仓可能性。

　　 LME的Futures Banding Report显示短期铜价多头席位略有调整，空头仓位有所增加，后期走势压力增强。

　　Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度有所上升。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　近期，沪伦比值略有修复，进口亏损空间有所收敛，基本回到盈亏平衡附近。近期随着LME挤仓故事的结束，开始有进口铜运往中国，考虑临近年末，部分企业存在年末资金压力，加上沪伦比值短时波动区间收敛，亏损空间在可接受范围，短期铜进口清关量将有所上升，国内仓库库存或出现一定量增加。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　近期进口亏损空间收窄，同时亚洲仓拉往中国量继续增加，最终到港船货进入国内有所增加。本周伴随着到港量的增加，保税区电解铜清关量略增，最终上海保税区库存继续增加，总量微增至1.76万吨左右，如我们之前预期。从清关数量来看，上周清关量增加至5.14万吨。近期清关主流品牌为：国产、智利、南非以及韩国、莫桑比克、坦桑尼亚等品牌。广东保税区依然为零。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　节后，到港船货数量略增至5.6万吨附近，后期陆续依然有部分精炼铜到港。周度精炼铜出口量为零。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　数据来源：：SHMET，紫金天风期货研究所

　　截至11月25日，光亮铜与电解铜的含税精废价差再度跌至1000元/吨之内，废铜进口维持在平衡附近。废铜市场，本周铜价下跌后偏弱震荡，市场交投氛围明显受抑。上游持货商多数现货处于亏损状态，出货意愿萎靡，而部分贸易商因前期空单待交付，适当溢价成交，但无奈废铜现货十分紧缺，可成交货源十分有限。此外，废黄铜方面在国际形势动荡和地缘政治影响下，汇率波动不断，进口废黄铜利润急剧压缩，进口贸易商向国内倾销的进口废料也在减少，废黄铜市场现货供应持续收紧。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　上周铜价高位回落，那么下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下：

　　精铜制杆：据SMM调研数据显示，上周（11.19-11.25）精铜杆开工率回升3.34个百分点，主因华南地区原料紧缺程度得以缓解，区域内某大型铜杆厂产能利用率回升拉动整体行业开工率回升，不过本周华南地区升水仍居高位，对于铜杆企业的生产积极性仍有抑制。另一原因是，周初铜价重心回落，下游部分刚需订单有所增量，且本周再生铜杆对于精铜杆的冲击也在减弱。不过，从目前来看，当下受全国多等地疫情干扰，北方地区淡季效应渐显，下游企业面临年末结算，终端消费疲软等因素拖累，消费整体呈现向下的趋势，本周已有精铜杆企业库存出现累库的情况，预计下周精铜杆开工率或将再度回落。另外需关注，年末企业两项资金问题。从调研来看，本周已有小部分上下游企业开始有意收紧资金，适当控制其接单量，预计随着时间的推移，这部分的影响也会更加明显。

　　漆包线：上周，来自漆包圆线的销售压力同样不容乐观。往年的11月份正值漆包线行业旺季，但今年却意料内的“清淡”。今年受家电、电动工具、工业电机等终端需求疲软拖累，漆包圆线全年景气度遇冷，需求端的毫无起色令漆包线行业11月份同样延续“旺季不旺”的行情，即使近期铜价下跌，但无奈下游需求不足，年底补货意愿极低，再加上近期广东等地的疫情对于终端的影响，漆包圆线的订单增量十分有限。

　　电线电缆：受铜价、月差、升水等因素影响，自国庆节后其订单开启下滑趋势，近期虽然铜价重心回落但实际消费仍表现平平。一方面，近期河南、河北、重庆、湖南、广东等多地疫情蔓延，上下游间的原料、成品运转时效性受到直接影响，生产节奏也被迫放缓。虽然大多数线缆企业可以维持正常的生产，但对终端的消费还是造成了持续的干扰。另一方面，随着天气的转冷北方市场已经进入淡季，房地产等基建项目受季节影响施工受限，终端需求大幅下降，致使对于线缆的需求同步减弱。再一方面，线缆需求大户——国网、南网听闻已着手布局明年招标，目前已有不少订单转移至明年一季度，因此年末赶产集中交货的情况不及预期，线缆需求量下滑拖累铜杆订单走弱。最后，需关注年末企业两项资金问题。从调研来看，本周已有小部分上下游企业开始有意收紧资金，适当控制其接单量，预计随着时间的推移，这部分的影响也会更加明显。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　上周，LME库存基本维持稳定，国内铜社库继续维持增势，因到港清关量增加。LME挤仓风险下降，伴随着俄罗斯铜可继续交割，LME库存将趋于稳定，但考虑后期部分亚洲仓库货源或流向中国，不排除小幅下降的可能性。

　　本周，上海地区社库库存总量微降至6.66万吨左右。铜价回落后，下游逢低接货量继续增加，入库量不及出库量，导致库存整体小降，日度出库量增长至万吨左右。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　本周，广东地区库存总量激增至1.54万吨左右。由于广东供应有限，当地升水一路上涨至700元以上，与华东地区价差高达300元，部分华东货源转运至华南市场，并以非注册湿法等品牌为主，下游消耗有所下降，因疫情发酵后部分下游被管控或物流运输受影响者甚多，导致华南地区库存增长明显。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　节后，江苏无锡地区库存小降至1.82万吨，从各大仓库变动来看，无锡中储及融达仓库量均有少量下降，铜价回落后，部分下游吸收补货。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　从11月15日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为35.9%、30.1%，多头增加3.5%，空头减少0.6%，多头主动性增加。

　　非商业净多头持仓为9821张，为4月下旬以来首次转为正值，COT指标为0.441，利多心态有所增加。