【20221129】铝：低库存是降落的减速器

　　核心观点：偏空铝厂利润维持高位，铝厂复产意愿好转。下游开工持续转差，铝棒逐步累库，多地区疫情确诊数量增长。铝价下行压力较大，但由于库存低位，预计下降空间有限。

　　冶炼利润：偏空本周国内电解铝利润达到1368元/吨，环比小幅回落。

　　现货升贴水：中性A00铝升贴水：升水60-70元/吨，环比持平。

　　铝型材开工率：偏空铝型材企业周度开工率65.8%，环比下跌。

　　铝板带开工率：中性铝板带企业周度开工率79.6%，环比持平。

　　铝线缆开工率：中性铝线缆企业周度开工率58.2%，环比持平。

　　国内库存：偏多本周一电解铝社会库存相较上周四下降0.2万吨至51.6万吨。

　　铝棒库存：偏空本周一铝棒社会库存相较上周四增加0.43万吨至6.73万吨。

　　进口利润：偏多电解铝进口利润为-1120元/吨。

　　 LME库存：偏多上周LME铝库存下降1.49万吨至50.63万吨。

　　 LME0-3升贴水：偏空上周LME铝0-3贴水扩大至-32.95美元/吨。

• 　　上周总结：上周海关数据出炉，氧化铝以及电解铝均已净进口为主，弥补国内减产带来的减量。国内电解铝企业平均利润回落至1386元/吨。铝价前期冲高带动铝厂利润回升，同时原料端价格走弱带动铝厂成本回落，盈利水平进一步上升。刺激西南地区企业积极复产。短期而言，防疫政策对于实体经济的改善并未明显体现出来，但物流端的效率环比有所提升，市场多头情绪主要基于偏低的显性库存，空头情绪在于高昂的铝厂利润与并不明显好转的需求。总体而言，目前最大的边际变量是政策对于需求端的指引，供应端的投产速度较慢，库存增量也不一定显性，但需求端的变动将会给予价格明确的方向，否则价格更偏向窄幅波动。

　　原料反弹铝价回落

　　铝价冲高回落外盘结构走弱

• 　　上周铝价冲高回落，周内沪铝主力合约开于19160元/吨，周内高点19245元/吨，低点18810元/吨，收于18895元/吨，周跌幅1.59%。上周伦铝开于2406美元/吨，收于2365美元/吨，周跌幅1.99%。

• 　　上周LME铝库存下降1.49万吨至50.63万吨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　国内部分地区氧化铝价格反弹

• 　　上周国内氧化铝价格止跌反弹，全国平均价格相较前一周上涨26元/吨至2791元/吨，由于氧化铝价格持续下探，造成更多高成本产能进入亏损，因此本周部分地区氧化铝价格率先反弹。

• 　　上周国内氧化铝反弹的主要地区有山西、山东、广西以及贵州。一方面主产区如山西山东等在取暖季的环保要求下，不得不压产减产部分产能，造成区域性价格抬升。另一方面广西某厂因故障暂时停产，带动价格上涨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　10月氧化铝净进口回升

• 　　上周西澳FOB氧化铝价格持平上周为311美元/吨。折合人民币到岸价格为2828.9元/吨，较国内氧化铝现货均价高37.9元/吨。海外氧化铝价格暂时企稳。

• 　　上周海关数据出炉，10月国内进口氧化铝25.07万吨，出口5.87万吨，净进口19.2万吨，1-10月累计净进口83.6万吨，同比减少70.2%。进口主要来自于澳大利亚，出口主要去往俄罗斯。短期而言，若冬季北方氧化铝企业减产增加，则国内需要进口更多氧化铝。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝厂利润水平环比回落

　　铝厂利润水平逐步下滑

• 　　上周国内电解铝企业平均利润回落至1386元/吨。铝价前期冲高带动铝厂利润回升，同时原料端价格走弱带动铝厂成本回落，盈利水平进一步上升。刺激西南地区企业积极复产。短期而言，防疫政策对于实体经济的改善并未明显体现出来，但物流端的效率环比有所提升，市场多头情绪主要基于偏低的显性库存，空头情绪在于高昂的铝厂利润与并不明显好转的需求。总体而言，目前最大的边际变量是政策对于需求端的指引，供应端的投产速度较慢，库存增量也不一定显性，但需求端的变动将会给予价格明确的方向，否则价格更偏向窄幅波动。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　10月电解铝进口增长

• 　　上周沪伦比值小幅回升，进口亏损维持在1000元/吨附近，预计距离窗口开启仍有一定距离，进口比价呈现震荡的概率较大。

• 　　上周海关数据出炉，10月国内进口电解铝6.74万吨，出口0.06万吨，净进口6.68万吨，1-10月累计净进口23.68万吨，同比减少81.25%。进口主要来自于俄罗斯，其次是印度；出口主要去往荷兰及土耳其。短期而言，出口亏损扩大，预计未来主要以进口为主。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　加工企业开工环比走弱

　　加工企业开工未有好转

• 　　上周，铝下游龙头加工企业开工率环比下跌0.8个百分点至66.3%。

• 　　铝箔、原生铝合金以及铝型材企业开工率环比下跌；其他铝加工企业开工环比持平。

• 　　分版块而言：疫情影响部分终端需求订单，此外也对部分加工企业开工造成影响。分板块而言，临近年底，型材板块订单有所回落，一方面地产竣工受天气影响环比减少，建筑型材订单明显缩减，加工企业多以去化库存回笼资金为主。工业型材相对较为稳定。此外铝箔企业销售下滑，铝线缆企业积压库存较高，预计开工仍有压力。

　　数据来源：SMM；紫金天风期货风云

　　铝锭库存小幅下降

• 　　本周一电解铝社会库存相较上周四下降0.2万吨至51.6万吨。

• 　　上周LME铝库存下降1.49万吨至50.63万吨

• 　　保税区库存增加0.25万吨至2.165万吨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝棒累库加工费下降

• 　　本周一铝棒社会库存相较上周四增加0.43万吨至6.73万吨。

• 　　由于疫情政策疏通，北方地区发运环比好转，加之上周铝棒出库量仍处低位，铝棒库存小幅增长，铝棒加工费表现环比下降。

　　数据来源：紫金天风期货研究所