本报告完成时间|2022年11月27日

　　摘要

　　宏观方面，11月美国PMI初值不及预期，国内市场迎来降准，多空交织下，镍价后市难走出趋势性行情；展望下周，市场或炒作美联储主席鲍威尔讲话以及非农就业数据，宏观面的不确定性或使得镍价波动再度加剧。

　　产业方面，纯镍现货高企，下游成交持续偏弱，短期盘面价格或受宏观面扰动维持震荡，中期看镍价中枢或将继续下移；镍矿方面，供需持续偏弱，但矿山挺价意愿偏强，基本面弱势拖累之下，预计矿山挺价难以持续；镍铁方面，出口税消息扰动使得印尼镍铁隐性库存流入市场，同时需求支撑亦持续走弱，镍铁或有进一步下跌空间；不锈钢方面，钢厂减产规模未来或有所扩大，对不锈钢价格形成一定支撑，但下游成交不见好转，使得不锈钢很难持续向上突破。

　　总的来说，产业链负反馈仍在持续，但短期受宏观面扰动，镍价或宽幅震荡，不锈钢供给端受减产支撑，但需求持续清淡，预计不锈钢或呈现高位震荡、随后回落的走势。沪镍2301参考区间180000-200000元/吨。SS2301参考区间15800-17000元/吨。

　　操作策略：操作上，沪镍区间操作，不锈钢逢高沽空。

　　不确定性风险：俄乌局势、印尼镍出口税落地、疫情扰动、房地产复苏不及预期

　　一

　　本周镍及不锈钢区间震荡。本周美元指数偏弱运行，给予镍价一定支撑，但目前纯镍价格偏高，现货成交持续偏弱，使得镍价向上突破空间有限，因而震荡运行。不锈钢方面，淡季之下市场成交难有好转，利润亏损之下钢厂纷纷减产，对不锈钢价格形成一定支撑，整体来看不锈钢也呈现区间震荡的走势。

　　二

　　1.1、国外：美国PMI不及预期

　　美联储会议纪要显示，大多数美联储官员支持放慢加息步伐；一些美联储官员希望在加息步伐放缓前看到更多数据；与会者表示，鉴于货币政策存在不确定的滞后性，较慢的加息速度将更好地让FOMC评估实现目标的进展情况。数名官员得出结论称，对于委员会实现目标至关重要的联邦基金利率最终峰值水平将略高于先前的预测。美联储内部经济学家在会上告诉委员们，明年经济衰退可能性升高至50%左右。与会者一致认为，通胀压力几乎没有减轻的迹象；与会者普遍指出，通胀前景的风险仍向上行倾斜。

　　通胀方面，美国10月未季调CPI年率录得7.7%，时隔7个月再度回落至8%以下，为2022年1月以来最小增幅；季调核心CPI年率录得6.3%，低于预期的6.50%。美国11月密歇根大学消费者信心指数终值为56.8，较前值回落，未来一年通胀预期小幅降温。美国10月生产者物价指数PPI增幅录得0.2%，意外低于预期。数据再次被视为通胀可能触顶、支持美联储尽早转鸽的信号。

　　就业方面，美国10月季调后非农就业人口录得增加26.1万人，为2020年12月以来最小增幅；美国10月失业率录得3.7%，高于预期的3.60%。美国至11月19日当周初请失业金人数录得24万人，为2022年8月13日当周以来最大增幅，意味着劳动力市场降温。

　　景气指数方面，美国11月Markit制造业PMI初值录得47.6，为30个月来新低。美国11月Markit服务业PMI初值46.1，前值47.8。美国10月ISM非制造业PMI录得54.4，为2020年5月以来新低。美国10月芝加哥制造业PMI意外跌至45.2，创2020年5月来新低且不足荣枯线。

　　1.2、国内：央行如期降准

　　国家统计局：1-10月，全国规模以上工业企业实现利润总额69768.2亿元，同比下降3%；在41个工业大类行业中，19个行业利润总额同比增长，22个行业下降，石油和天然气开采业利润总额同比增长1.1倍，煤炭开采和洗选业增长62%，有色金属冶炼和压延加工业下降20%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降70.9%，黑色金属冶炼和压延加工业下降92.7%。

　　央行决定，12月5日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。央行表示，将加大稳健货币政策实施力度，着力支持实体经济，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持重点领域和薄弱环节融资，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

　　2、基本面：产业链持续负反馈

　　本周纯镍价格小幅上涨。本周现货价格依然处于20万以上的高位，虽然盘面价格有所回落，但现货升贴水相较上周有所上移，下游企业普遍畏高，采购成交持续偏弱。库存方面，本周伦镍库存有所累库，国内社库有所去库，目前镍库存维持在低位震荡，给予盘面价格一定支撑。展望后市，短期看宏观面扰动使得镍价难以走出单边行情，但需求持续偏弱或使得中期镍价中枢有所下移。11月25日SMM电解镍均价203550元/吨，相较上周上涨0.57%。

　　本周镍矿价格持平。供应方面，菲律宾镍矿发货相较上月同期继续走弱，国内到港亦有所减少，供应端整体呈下滑趋势，但矿山挺价意愿较强，短期内矿端较为坚挺。需求方面，终端不锈钢成交持续清淡，向上负反馈使得镍铁厂利润承压，铁厂对镍矿采购持续偏弱。展望后市，在基本面拖累之下，预计矿山挺价难以持续，未来矿价或出现下跌。11月25日菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)均价74.5美元/湿吨，相较上周持平。

　　本周镍铁价格有所下跌。供应方面，SMM称印尼镍出口税近期即将出台，受政策消息扰动，印尼镍铁隐性库存开始流入市场，给予镍铁价格压力。需求方面，受不锈钢成交持续偏弱影响，部分钢厂开始减产，叠加废钢经济性更优，镍铁需求支撑不足，拖累价格走势。展望后市，供需双重压力之下，预计镍铁仍有下跌空间。11月25日8-12%高镍生铁(出厂价)均价1350元/镍点，相较上周下降1.10%。

　　本周不锈钢价格略有上涨。供应方面，钢厂利润持续亏损，叠加下游需求持续走弱，部分钢厂已经减产，据Mysteel统计，11月40家钢厂实际产量比月初排产减少15.36万吨至296.02万吨，降幅4.93%，12月至次年1月减产规模或继续扩大，预计12月较11月减产15-20万吨。需求方面，年底为消费淡季，叠加国内疫情形势严峻，物流受阻，下游采购意愿偏低，成交持续偏淡；本周五国内迎来降准，优质地产企业扶持力度也有所增强，市场预期房地产将出现新一轮修复，但考虑到不锈钢消费滞后于房地产竣工，所以短期不锈钢需求回暖或难以见到。库存方面，全国主流市场不锈钢社会库存总量65.32万吨，周环比下降2.77%，年同比下降8.63%。其中冷轧不锈钢库存总量32.55万吨，周环比下降4.59%，年同比下降25.21%，热轧不锈钢库存总量32.77万吨，周环比下降0.89%，年同比上升17.16%。本周全国主流市场不锈钢社会库存全系别出现不同程度的消化，其中300系及400系资源消化较为明显，200系也有一定去库，主要体现在佛山市场及无锡市场，而地区性市场200系冷轧资源则有一定增加。

　　策略

　　宏观方面，11月美国PMI初值不及预期，国内市场迎来降准，多空交织下，镍价后市难走出趋势性行情；展望下周，市场或炒作美联储主席鲍威尔讲话以及非农就业数据，宏观面的不确定性或使得镍价波动再度加剧。产业方面，纯镍现货高企，下游成交持续偏弱，短期盘面价格或受宏观面扰动维持震荡，中期看镍价中枢或将继续下移；镍矿方面，供需持续偏弱，但矿山挺价意愿偏强，基本面弱势拖累之下，预计矿山挺价难以持续；镍铁方面，出口税消息扰动使得印尼镍铁隐性库存流入市场，同时需求支撑亦持续走弱，镍铁或有进一步下跌空间；不锈钢方面，钢厂减产规模未来或有所扩大，对不锈钢价格形成一定支撑，但下游成交不见好转，使得不锈钢很难持续向上突破。总的来说，产业链负反馈仍在持续，但短期受宏观面扰动，镍价或宽幅震荡，不锈钢供给端受减产支撑，但需求持续清淡，预计不锈钢或呈现高位震荡、随后回落的走势。沪镍2301参考区间180000-200000元/吨。SS2301参考区间15800-17000元/吨。

　　操作上，沪镍区间操作，不锈钢逢高沽空。