编辑：宁证期货房俊

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企业参与衍生品市场的原因

    经过数十年的发展，中国油脂压榨行业年均复合增长率在3%-4%，大多数企业位于沿海城市，原料以大豆为主，产品是豆油和豆粕，企业的利润主要来自压榨环节的风险控制。如果价格风险控制不好，进口大豆成本提升或者下游豆粕、豆油市场价格下跌，都可能给企业压榨利润带来严重影响。豆油以及产业链上丰富的金融衍生品工具，为油脂企业进行风险管理提供了很好的解决方案。

    一方面，基差交易已经成为主流，上游油脂压榨企业一般向下游贸易商、饲料企业报每天的基差，下游企业根据自身采购需求选择接受或者不接受。油厂以此锁定压榨利润和采购风险，下游需求企业则利用基差交易锁定采购成本，同时进一步核定销售价格等。另一方面，国内油脂压榨企业在采购进口大豆后，如果预期进口大豆贴水有下降风险，可以卖出盘面压榨利润进行套保，锁定现货压榨利润。

企业应用豆油衍生品工具的场景

    场景一:锁定短期原材料成本   

    某油脂企业在3月考虑到国内当前市场豆油库存偏小，进口成本逐步抬高，因此计划利用期货管理价格风险。

日期    现货市场                                                              期货市场

2月     6100元/吨。10万吨                                             买入建仓豆油05合约，建仓均价6150元/吨,10000手

4月     6430元/吨。10万吨                                             卖出平仓豆油05合约,平仓均价6500元/吨,10000手

损益    成本上升:(6430-6100) x100000=3300万元         实现盈利:(6500-6150) ×10×10000=3500万元

    案例评价:综合损益为盈利200万元。

    该企业通过期货买入保值，规避了豆油原材料价格上涨的风险，期货端盈利覆盖了现货端成本的上升。

    场景二:锁定全年原材料成本   

    某油脂企业全年计划采购豆油120万吨，每月10万吨，按照现货市场月度均价向上游支付。该企业希望能够锁定全年的豆油采购价格，实现对采购成本的控制。因此计划利用豆油互换锁定全年采购成本。

    该企业向互换交易商收取的浮动现金流，与该企业现货端采购所需支付的现金流一致。

日期   月度均价      现货市场                                                         互换市场                                                      损益

1月     6550元/吨   成本上升:(6550-6450) ×100000=1000万元    实现盈利:(6550-6450) x100000=1000万元  0元

2月    6600元/吨    成本上升:(6600-6450) ×100000=1500万元    实现盈利:(6600-6450)×100000=1500万元   0元

    案例评价:通过互换业务，该企业可以将全年豆油采购价格锁定在6450元/吨，规避了豆油价格上涨的风险，有利于实现该企业对全年原材料采购成本的控制。

    场景三:短期库存保值

    某油脂销售企业在6月份收到采购的10万吨豆油现货，担心价格下跌导致库存贬值，因此计划利用期货进行库存保值。

日期   现货市场                                                     期货市场

6月    6580元/吨                                                  卖出豆油09合约,建仓均价6550元/吨，1万手

8月    6490元/吨                                                  平仓豆油09合约,平仓均价6450元/吨,1万手

盈亏   损失:《6580-6490) x100000=900万元      实现盈利:《6550-6450) .1010000=100万元

    案例评价:综合损益为盈利100万元。

    该企业通过期货卖出保值，规避了豆油库存贬值的风险，期货端盈利覆盖现货价格的下跌。

    场景四:防范基差波动风险   

    某油脂销售企业签订一份豆油基差合同，约定点价期为1个月，参照豆油09合约结算。合同签订并支付预付款后，该企业收到所需豆油现货。

时间           现货(元/吨)           期货(元/吨)         基差(元/吨)          交易

7月10日     6500                    6350                  150                     签订基差合同

7月22日     6200                    6000                  200                     点价

盈亏  基差合同较当日现货采购,降低成本200元/吨。企业实际规避了50元/吨基差风险

    案例评价:该企业实际规避了50元/吨基差风险。

    场景五:压榨套利  

    某油脂企业根据期货市场行情，经测算压榨收益238元/吨左右，而正常情况下，这一压榨收益应为150元/吨左右，所以投资者可以通过买大豆、卖豆粕、卖豆油的方式进行压榨套利。

                                      多头大豆    空头豆粕    空头豆油    压榨收益

5月1日         建仓价位     2700          2400          5500         238

                    建仓手数     5                4                1

平仓情况1    平仓价位      2900         2500           5600         136

                   平仓盈利      200            -100           -100

                   平仓手数      5                4                1

总盈利：200*50-100*40-100*10=5000

平仓情况2    平仓价位      2600         2250           5300          181

                    平仓盈利     -100          150             200

                    平仓手数      5               4                 1

总盈利：-100*50+150*40+200*10=3000

    案例评价:当压榨收益如预期出现缩小时，不论后期市场涨跌与否，该企业均可获取稳定利润。