在疫情防控优化、地产复苏预期改善，以及海外因素边际好转影响下，市场风险偏好回升带动股市反弹。但短期基本面修复节奏仍待观察，随着利多因素兑现，指数或重回振荡走势。

　　11月初以来，海内外宏观因素均出现边际改善，市场展开反弹。但上周大盘冲高回落，部分资金获利了结，上证50领涨其他指数，大盘价值风格表现较好。板块轮动速度较快，市场热点集中于医药板块。

　　利率尚不具备大幅上行基础

　　上周债券市场波动加大，多个市场利率指标均大幅走高。主要原因一方面是前期影响市场情绪的地产和疫情因素均出现边际改善，带动经济预期修复，市场风险偏好回升；另一方面，10月下旬以来资金面偏紧，流动性出现边际收敛。11月1—9日，央行大幅净回笼8880亿元。10月下旬开始同业存单大量集中到期。11月15日，央行缩量续作MLF，操作利率维持不变。目前DR007运行中枢抬升至1.8%附近，11月16日突破2%，同业存单利率也明显上行，1年期AAA同业存单利率与1年期MLF利差收窄。债券市场大幅调整，主要投向债券的银行理财产品净值大幅回撤，市场对利率上行的担忧升温，投资者集中赎回、机构抛售，导致债券市场继续下行，形成负反馈。

　　图为DR007走势

　　为稳定市场，16—17日央行加大公开市场流动性投放，分别进行710亿元和1320亿元的逆回购操作，实现净投放630亿元和1230亿元，部分缓解了资金压力。从基本面看，流动性最宽松阶段已经过去，但当前国内经济仍呈现强预期、弱现实格局，经济复苏态势仍不稳固，难以承受利率大幅上行的压力，货币政策转向可能性较小。对于股市来说，由于“固收+”产品会配置一定比例的股票，调整过程中集中赎回对资金面产生一定影响，但随着紧张情绪缓解和央行对流动性的呵护，债券市场有望逐步企稳，利率将重新转为振荡走势，对权益市场整体影响不大。未来随着经济基本面修复，利率上行的同时，股市也将迎来反转行情。

　　10月多项经济数据走低

　　受外需下滑等因素影响，10月多项经济数据走低。固定资产投资增速回落，基建和制造业投资支撑下降，地产投资跌幅扩大。1—10月，固定资产投资累计同比增速为5.8%，10月单月固定资产投资同比增速为5%，较上月下降1.6个百分点，环比增速为0.12%。分项看，10月地产投资增速较上月回落3.9个百分点至16%；广义基建投资增速为12.8%，较上月回落3.5个百分点；制造业投资增速为6.9%，较上月回落3.8个百分点。地产销售跌幅扩大，10月商品房销售面积和销售额同比增速分别为-23.2%和-23.7%，较上月跌幅分别扩大7.1个和9.5个百分点。新开工面积、施工面积和土地购置面积当月同比降幅收窄，但竣工面积同比跌幅连续两个月扩大。

　　10月消费复苏放缓，社会消费品零售总额同比下降0.5%，较上月下行3个百分点，自今年6月以来首次转负，环比增速为-0.68%。从不同类型看，餐饮等接触性消费受到一定影响，而线上消费占比持续上升。工业生产和服务业生产增速也出现回落。10月规模以上工业增加值同比增长5%，较上月下降1.3个百分点。10月份，全国服务业生产指数同比增长0.1%，较上月下降1.2个百分点，已连续两个月下降。此外，10月PMI回落至荣枯线以下，出口增速回落，社融不及预期。

　　复苏预期支撑减弱

　　本轮市场反弹行情得益于海内外宏观因素改善。美国通胀超预期下行后，市场交易美联储货币政策出现拐点。国内“第二支箭”“金融十六条”等政策不断出台，疫情防控政策优化，经济预期改善。但在预期向现实传导的过程中，经济基本面修复节奏仍可能出现变化，复苏预期对行情的支撑逐渐减弱。

　　近期多项房地产利好政策连续出台。11月8日，中国银行间市场交易商协会披露，继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资。目前已有3家民营房企储架式注册发行，“第二支箭”加速落地。央行和银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，该通知共十六条支持政策，主要涉及房地产融资、保交楼等方面。政策的出台释放积极信号，房企融资环境不断改善，政策支持力度加大，有助于提振房地产行业信心，从而逐步向销售端传导。从高频数据看，11月地产销售数据仍然偏淡。截至11月18日，当月30大中城市商品房日均成交面积36.43万平方米，较去年同期下降57.8%。地产支持政策落地后，有望驱动地产链逐步复苏，但政策效果待观察，修复空间和节奏不确定性较大。

　　海外方面，美国通胀超预期下行后，市场开始交易加息放缓预期，美债利率和美元指数见顶回落，人民币贬值压力减轻，外资重新流入，上周北向资金大幅净流入322.83亿元。但上周多位美联储官员发表鹰派言论，市场再度上修加息预期。

　　图为北向资金周度净流入统计

　　综上，在疫情防控优化、地产复苏预期改善，以及海外因素边际好转影响下，市场对经济复苏的预期修复，带动市场反弹。但目前经济仍处于强预期、弱现实博弈阶段，基本面修复节奏仍待观察。随着利多因素兑现，基于预期改善的反弹行情面临一定反复，指数或重新转为振荡走势。预计与宏观经济相关性不强的中小成长风格表现更好，IM相对占优。此外，债券市场波动对权益市场影响不大。(作者单位：东吴期货)