21世纪经济报道记者 吴斌 上海报道

　　今年持续飙升的美元迎来罕见暴跌。

　　随着10月通胀数据超预期回落，美联储加息预期迅速降温，美元指数上周大跌近4%，创下2020年初疫情暴发以来最大周跌幅，也是自50多年前自由浮动汇率时代开始以来的第四大周跌幅。

　　但对市场“嗨过头”的担忧也在浮现，许多业内人士已经开始担心，市场对通胀数据的乐观反应有些过度，并不完全合理，一次的超预期回落不能过度解读。

　　11月14日，美元指数已经有所反弹，重回107关口上方。美联储官员也出来打压市场乐观预期，美联储理事沃勒表示，尽管上周通胀数据传出了好消息，但在美联储停止加息之前，还有很长的一段路要走。“我们终于看到一些通胀开始下降的证据，这是件好事。但我们需要看到这种状态持续下去，然后我们才会真正开始考虑刹车。”

　　身处“通胀迷雾”中的美联储接下来将继续加息，只是步伐放缓，而暂停加息仍需时日。渣打银行财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者分析称，美国10月份的通胀报告带来了很大冲击，在公布的数据低于预期后，股市飙升，美国国债收益率和美元跌破关键技术支撑水平。但在我们看来，通胀回落的幅度仍不够大，无法让美联储相信他们已经过度收紧了金融条件。

　　另一方面，美元的剧烈回调也和此前过于强势的表现有关。中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者分析称，从目前美元指数的回落速度看，存在着对前期美元指数快速上行的快速纠偏。前期美元指数上涨主要是基于美联储的政策变化，而美国经济基本面对美元走势并不构成较强支撑，随着通胀回落和经济下行压力加大，一旦政策预期发生边际变化，市场就会快速对美元进行重新定价，之前的超涨很容易转变为超跌。这其实都是市场预期不稳和信心不足的表现，很容易放大或过分解读单一指标的边际变化。

　　尽管美元指数已经较此前接近115的20年高位回落，但市场尚未对美元形成一致的看空预期，强势美元何时“谢幕”？

　　通胀迷雾中市场狂欢

　　一次超预期跳水的通胀可谓威力巨大。

　　11月10日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国10月CPI同比上涨7.7%，低于市场预期的7.9%，9月为8.2%。10月CPI环比上涨0.4%，也好于市场预期的0.6%，9月为0.4%。能源服务和二手车成本显著下降，导致CPI数据低于预期。

　　在剔除波动较大的食品和能源价格后，10月核心CPI同样表现不俗，同比上涨6.3%，好于市场预期的6.5%，9月为6.6%。核心通胀环比上涨0.3%，租金成本上升是主要因素，好于市场预期的0.5%，9月为0.6%。

　　在通胀数据公布后，美元指数暴跌，美股飙涨，黄金大力拉升。但仅凭一次超预期回落的CPI数据，市场就进入了狂欢，有些“嗨过头”，要知道，即使是回落后的通胀率也远远高于美联储2%的目标。

　　事实上，没有人知道未来通胀回落的速度究竟有多快，就连美联储也需要在“通胀迷雾”中谨慎前行，根据一次次的数据来不断调整政策，美联储不断变化的峰值利率就是明证。

　　LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby表示：“在上周公布的CPI数据显示通胀降温之后，市场欣喜若狂。但这份CPI报告虽然表明通胀正朝着正确的方向发展，却并不意味着通胀已经从更广泛的经济中根除，也不意味着美联储恢复物价稳定的工作已经完成。”

　　在王昕杰看来，尽管数据确实表明，美国通胀可能已经在本周期达到顶峰，但美联储在暂停加息之前，需要看到成本压力和就业创造明显放缓的进一步迹象。美联储意识到过早放松通胀的风险，吸取了上世纪80年代的教训，当时通胀放松得太早。

　　美国银行首席投资策略分析师Michael Hartnett表示，任何希望价格压力迅速缓解的基金经理都可能超前了，服务业和工资上涨的通胀压力仍在，通胀数字会下降，但依旧高于过去20年的平均水平。

　　官方层面，甚至连“苦通胀久矣”的美国财政部长耶伦也提醒，10月美国通胀报告“是一个不错的数据”，但也不应过于依赖单一的数据点。核心通胀率远低于预期，但居住类成本仍然高企。

　　目前美联储其实仍偏鹰派，抗通胀仍是主要目标。11月2日，美联储激进加息75个基点至3.75%-4%，鲍威尔警告称，利率距离适宜水平还有一段路，现在讨论美联储何时可能暂停加息“为时过早”，美联储将转向“更缓慢、更长时间”的加息方式，最终利率水平将高于先前预期。

　　从种种迹象来看，尽管美联储接下来大概率将放缓加息步伐，但紧缩之路结束仍为时尚早。王昕杰预测，未来几个月加息速度放缓的可能性更大，12月美联储将加息50个基点。

　　强势美元何时“谢幕”？

　　美联储终有暂停加息甚至降息之时，创下20年新高的美元也难以长期保持高位。但问题是，即使美联储下月加息幅度降至50个基点也打败了不少央行，目前美元回落的条件真的具备了吗？

　　鉴于美联储紧缩政策“最猛烈时期”已过，接下来美元很难再度超预期大涨，但并不意味着会很快大幅下跌。荷兰国际集团预测，美元峰值可能已经过去，但美元下行趋势可能尚未到来，在年底前仍然“适度看涨”美元。

　　王昕杰认为，由于美联储的加息速度超过其他市场、全球经济增长担忧依然存在、地缘政治忧虑仍在加剧。美元仍可能再度走强，我们预计美元指数将在未来1-3个月内上涨至115.8。美元相对强势的表现短期内不太可能逆转，直至美联储更明确地发出加息周期暂停或转向的信号。

　　从长远来看，王昕杰预测，未来6-12个月预计强势美元走势会消退，在美元估值高昂的同时，美国通胀未来会逐渐走弱、美元与其他主要货币的利差缩小、资本流向非美国市场。

　　“实际上，随着美国内需回落和政策对经济的负面冲击进一步显现，未来美元走势回落已是基本确定的趋势，但考虑到美国通胀的顽固性，在个别月份可能会存在数据变化不及预期的情况，可能又会导致市场预期的快速逆转，从而加大外汇市场的波动性。”在王有鑫看来，目前正处于多空博弈的关键阶段，美元指数的波动性和超调性将会比较明显。

　　强势美元终将“谢幕”之时。王有鑫对记者分析称，美国经济陷入衰退后，对美元指数的支撑将进一步减弱。一方面，通胀压力将明显缓解，货币政策紧缩压力将自然而然得到缓解，市场可能会在明年下半年开始讨论降息。另一方面，一国货币购买力在长期与本国经济和贸易在全球地位密切相关，如果美国实体经济在全球份额逐渐下行，无疑将影响美元在全球的使用和吸引力。

　　此外，在量化宽松和负债消费模式下，美国政府债务不断攀升，美元的内在购买力也将逐渐下行。受金融垄断实力和使用惯性等因素影响，这一调整过程将经历比较长的时间，但整体而言，货币体系的多元化格局演进是大势所趋。