【20221114】黄金周报：核心通胀终回落

　　上周黄金价格延续反弹，随着10月美国名义与核心通胀双双回落，通胀顶部逐渐形成，黄金后续胜率向做多的方向倾斜；但经过了上周的反弹后，需要关注近期联储官员表态所给予的进一步指引；

　　10月CPI的关键点在于：在能源分项环比重新贡献了较大涨幅的前提下，CPI及核心CPI依然回落；历史上看，核心CPI的回落总是慢于名义CPI的回落，考虑到目前二手车价格持续回落、房租回落的滞后效应也将显现，因此名义通胀与核心通胀的回落格局基本确立，后续是回落斜率的问题；

　　之所以核心通胀非常重要，是因为美联储9月提到“全曲线实际利率转正”，而目前全曲线实际利率的近端——实际政策利率并未转正，由于该利率是由“政策利率-核心通胀”而来，因此核心通胀的回落一定程度上将使得联储在加息节奏及终点上拥有更大的选择空间；

　　后续通胀的回落并非一蹴而就，一方面目前劳动力市场整体依然偏紧，工资增速黏性较大；另一方面后续加息放缓叠加中国疫情防控优化，商品及服务业可能重新阶段性面临上涨压力。如果联储根治通胀不彻底则可能重演70年代教训，因此后续政策力度大方向仍是偏紧；

　　在这种情况下，虽然美元、名义利率等看似处于高位水平，但是回落至疫情前的概率较低，因此买入黄金胜率的约束正在打开，但是赔率并不十分理想，价格上涨可能也会一波三折。

　　上周美债收益率大幅回落，2年期、5年期与10年期收益率分别下跌37BP、41BP、32BP至4.34%、3.95%、3.82%，10年期收益率重回4%下方，显示了市场对于cpi数据不及预期后，联储加息放缓的定价。

　　数据来源：紫金天风期货

　　美债利差上周倒挂程度加深，10年期-3月期利差由-0.04%下降至-0.46%，10年期-2年期利差由-0.49%下降至-0.52%；美债短期波动率指数大幅回落，值得关注的是10年期与3月期利差倒挂程度进一步加深，通常这被认为是衰退预期的深化。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　5年期和10年期TIPS收益率上周震荡回落，5年期TIPS收益率1.48%，较前周下降34BP，10年期TIPS收益率1.43%，较前周下降31BP。

　　黄金与TIPS相关性略有回升，上周实际利率大幅回落显著推升了黄金价格反弹。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美元指数主要成分

　　上周美元指数大幅回落，主要跌幅由周四、周五两个交易日贡献。CPI不及预期以及中国防控政策优化是美元回落的重要因素。非美货币普遍反弹，日元反弹幅度最大。

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　　美元指数持仓（数据暂未更新）

　　上周美元指数多空持仓总量环比均有所回落，非商业多头持仓环比下降2694张至4.23万张，非商业空头持仓环比下降2384张至1.25万张；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为76%，与上周持平，空头持仓占比由上周的25%降至22%。

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　　衡量美元流动性的指标上周小幅回落，反映出了在非银行与一级交易商的金融机构间的资金紧张程度较前期有所缓解，目前基本仍处于历史极值20%分位数不到的位置；

　　衡量离岸美元流动性的日元和欧元兑美元互换基点环比变化不大，整体仍然处于低位水平，显示海外美元仍然紧张。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　上周通胀预期震荡回落，周四公布的美国CPI数据环比增长0.4%，同比增长7.7%，分别低于市场预期0.2%及0.3%，同比数据较9月收窄0.5个百分点。不过铜金比与通胀预期在最近出现劈叉，主要在于铜的上涨背后反映了中国复苏的预期。

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　　高盛美国金融条件指数持续回落，圣路易斯联储金融压力指数和芝加哥联储金融状况指数小幅回落。在通胀单月回落、名义利率与美元走弱的背景下，金融状况环比改善，但是整体仍然处于高位水平。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　金银比上周环比小幅回升，主要因为上周四cpi数据公布后黄金涨幅强于白银涨幅；金铜比环比有所回落，主要因为上周伦铜涨幅较大；金油比有所回升，主要因上周原油价格震荡回落。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　从滚动相关性的角度来看，黄金近期与原油相关性回落，与铜、美股的相关性回升。背后的逻辑还是表征了通胀及预期已经见顶，而名义利率也明显下降，对经济增长的约束边际放缓。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　上周黄金VIX持续回落，之前我们指出VIX均接近上方重要边际，短期存在继续回落的可能，目前来看正在实现这一逻辑，短期内VIX可能回落至低位区间，需要注意脉冲向上的可能。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　上周黄金与白银内外价差有所收窄，内外比价小幅回升，人民币汇率对内外价差及比价的影响较前期有所减弱。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　库存方面，上周COMEX黄金库存下降至2413万盎司，环比回落约47万盎司，COMEX白银库存下降至29807万盎司，环比回落约232万盎司；SHFE黄金库存约为3.069吨，环比基本持平，SHFE白银库存回升至1695.3吨，环比回升约36吨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　SPDR黄金ETF持仓环比上升约3吨至910吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；

　　SLV白银ETF持仓环比下降约179吨至14687.5吨，目前处于中位偏高水平。

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　　COMEX黄金持仓（数据暂未更新）

　　上周COMEX黄金非商业总持仓回升至46.73万手，其中非商业净多持仓上升3488手至21.63万手，空头持仓上升6897手至15.17万手；

　　持仓占比方面，非商业多头持仓仍然占优，比例维持在46%附近，非商业空头持仓占比维持在32%左右。

　　数据来源：紫金天风期货研究所