尿素：需求走弱拖累价格下行

　　成文日期：2022年10月24日

　　刘朦朦 工业品分析师

　　从业资格号：F3037689

　　投资咨询资格号：Z0014558

　　摘要

　　1.供给端，因政策限产、常规检修以及利润低位的影响，预计产量可能有所下滑。

　　2.需求端，季节性淡季下农业需求走弱，工业需求不温不火，复合肥行业进入空档期，三聚氰胺行业开工率较低，板材行业受房地产市场拖累，淡储政策或对行情有一定托底作用。

　　3.供需双弱下，尿素仍有下行压力。

　　风险提示：供应超预期收缩。

　　一、尿素基差及利润分析

　　年中以来尿素价格经历了一波上行之后，在国庆节后转入下跌阶段。7月下旬以来，尿素期货在需求淡季价格止跌反弹，主因此阶段煤价走高带动成本抬升，叠加限电使得开工下滑，加上印度招标信息的刺激，推动尿素价格由弱转强。而此阶段由于现货需求相对平稳，现货价格基本没有大的变化，基差也开始从高位收窄，降至100元/吨的水平。国庆节收假开盘后，尿素期货价格高开低走，此后进入连续阴线下跌行情，主因需求端持续走弱，农业需求基本消失，工业需求平淡，行情上涨缺乏支撑，价格一路回落。现货方面尿素，市场交投氛围转弱，价格也有一定的回落，但回落幅度较小，使得基差走扩，从9月30日的-13元/吨扩大至10月21日的195元/吨。当前尿素基本面方面主导驱动因素依然是较低的需求拖累行情，基差预计仍将有所回升。

　　煤炭成本快速增长，尿素利润大幅收缩。国内煤炭价格上涨至较高位置，晋城市场洗小块煤炭价格1986 元/吨，参考此市场煤炭价格，推算尿素行业成本水平，固定床完全成本大约2600-2700 元/吨上下，新型煤气化完全成本在2100-2200 元/吨不等，对应主流区域企业的利润水平大约在负200至正300元/吨左右。

　　二、尿素供应分析

　　1-9月份，我国尿素装置产量累计为4270.15万吨。9月尿素产量及产能利用率数据上升。9月我国尿素装置产量为462 万吨，环比增加4.68%，同比增加9.54%。本月产能利用率为68.98%，环比增加5.21个百分点，同比增加4.43个百分点。10月份，因北方秋冬季环保限产，对产量有少许影响。据隆众资讯统计，2022年10月20日当周，中国尿素产能利用率64.71%，环比下降1.77%，比同期下降2.26%。

　　尿素日产尚显充足但有回落倾向。一方面，成本高企，固定床企业利润亏损，生产动力不足。另一方面，秋冬季环保限产展开，企业检修和限产将增多。另外还有部分企业有确定的尿素检修计划，综合估计10月份尿素日产或在15万吨附近波动，较9月份有小幅回落，但略高于去年同期水平。下半年日产整体呈现逐渐下行的趋势，四季度开工将会受到气头企业限气的影响。

　　三、尿素库存分析

　　企业库存继续累积，处于相对高位。上半年尿素企业库存下降明显，春节前后企业库存呈现季节性的先增后降趋势。3月中旬之后受疫情因素影响，企业出现了反常的累库现象，4月中旬之后物流恢复叠加延迟的需求释放，企业库存下降明显。6月中旬之后农业需求支撑大幅降低，加上阶段性需求推迟，企业销售压力出现，库存开始逐步累积。截至10月20日当周，国内尿素企业库存量回升至93.76万吨，环比+17.47%，同比+88.62%，较年内库存最低点6月9日当周库存18.48万吨增加了75.28万吨。整体库存量较往年来看，依旧处于偏高态势。企业库存往往与价格呈现反相关关系，在企业库存累积的过程中，市场价格的压力也逐渐增加，今年此阶段尿素价格与去年相比，较同期低700元/吨附近。鉴于后续尿素供应较为平稳而需求逐步回落，企业库存压力依旧偏大。

　　港口库存方面，今年港口库存保持低位运行。其中6月份阶段性出口回升带动港存小幅波动。8月末，尿素港口库存量24.2万吨，较上月末增加11.6万吨，环比增长92.06%。造成8月港口库存增加的主要原因是：基于印标等出口预期，有一定的集港流向。而今年港口库存相比往年大幅减少的主要原因在于，受法检影响，今年国内主要港口尿素库存量普遍偏低。9 月末，尿素港口库存量24.5 万吨，较上月末增加0.3 万吨，环比增长1.24%。截至10月 20日，中国主要港口尿素总库存统计15.2 万吨，环比-6.4万吨。

　　四、尿素出口分析

　　2021年10月15日尿素出口由商检改为法检后，尿素出口量受到较大影响，21年12月份一度降至不足4万吨水平。今年1-8月份，尿素出口量累计122.59万吨，同比下降了58.2%，月均仅15万吨的水平。而2020、2021年年全年尿素出口量水平在545万吨、529万吨。年内国内尿素大单出口依然受到严格管控，尿素出口法检实行周期延长至2023年4月30日，故四季度尿素大量出口的概率依旧较小。

　　五、尿素需求分析

　　农业方面，随着一年两季地区秋季作物的陆续种植，今年的农业市场告一段落，国内大部分区域再次进入农业用肥的淡季。下一波刚需将在12月份附近开始陆续启动，近期主要为部分经销商根据价格走势及预期，阶段性进行自主储备。在尿素工厂价格下滑之下，下游观望情绪提升，农业经销商的冬储也暂未启动。

　　工业方面，今年复合肥秋季肥生产开始时间有所延后，且整体开工率不及去年同期。自9月中旬开始开工率进入下滑，当前复合肥开工率已经跌至同去年水平相当，规模复合肥企业开工率不及3成。截至10月20日当周，复合肥产能利用率继续下滑至27.11%。河南地区复合肥工厂陆续停车及减产，终端走货量不足，对尿素原料的备货意愿偏低，对尿素的日用量相对较少。截至10月20日当周，临沂地区复合肥尿素日用量为320吨，环比减少5.88%。复合肥下一波生产将在11月中下旬陆续启动，这中间将存在近一个月左右时间的复合肥刚需空档期。三聚氰胺行业因现货供应偏紧，价格重心走高，但整体行业开工率依旧处于低位水平。板材行业整体需求状态稳中偏弱，受房地产市场疲弱影响，行业景气度依旧不高。整体下游开工率较低导致对尿素需求的减弱，也对此时价格行情形成拖拽，尿素上升动力不足。

　　淡储需求方面，8月12日2022年度国家化肥商业储备项目招标文件公布，本次化肥的储备时间和考核指标都与往年有所不同。要求储备在内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江的为每年9月1日至次年3月31日间选择连续6个月，其他省份为每年9月1日至次年5月31日间选择连续6个月。要求年度储备时间内第三个月的月末库存量不低于承储任务量的50%。第四至六个月的月末库存量不低于承储任务量的100%。上述要求使得尿素储备节奏明显提前，意味着提前进入市场拉动一定的尿素需求。

　　判断后续整体需求偏弱，消费量或将呈现季节性下降趋势，消费主要支撑点在于淡储，关注因淡储而对行情节奏造成影响。

　　六、后市分析

　　供给端，因政策限产、常规检修以及利润低位的影响，尿素产量预计将有小幅下滑。需求端，农业需求进入淡季，工业需求不温不火，复合肥行业进入空档期，三聚氰胺行业开工率较低，板材行业受房地产市场拖累，淡储政策或对行情有一定托底作用。供需双弱下，尿素仍有下行压力。风险点在于供应超预期收缩。