供应紧张局面难解

　　从更长时间范围来看，7500美元/吨以下的铜价深具长期投资价值。在铜价回调时，根据未来生产需求，下游企业可积极逢低买入套保。

　　上周，沪铜突破前期振荡区间，创出下半年以来新高。目前，全球铜显性库存处于极低位置。中期来看，随着全球向绿色能源转型，铜供应将越发紧张。长期来看，只有铜价稳定在7500美元/吨以上，才有可能刺激矿商对铜矿进行更多投资，以满足未来铜需求持续快速增长。虽然全球经济增速下滑，衰退忧虑犹存，但铜市乐观情绪依旧不减，资金逢低买入积极。

　　全球显性库存低

　　今年以来，全球第一铜供应大国智利由于矿的品味老化，产量出现显著下滑。全球第二铜供应大国秘鲁矿山罢工、道路封堵造成供应中断频繁出现，出产始终达不到理论目标值。虽然今年新增产能较多，但上半年全球精炼铜产量不如预期，造成全球供应持续紧张。

　　此外，上海保税区铜库存10月底降至2.15万吨，为2016年下半年以来最低水平，而7月初仍有26.2万吨。虽然近期反弹至2.51万吨，但仍处于0.3%这一极低水平。保税区铜库存起着“蓄水池”“安全垫”的作用，对调节国内铜供应至关重要。极低的保税库存意味着“蓄水池”功能降低。目前全球铜供应链仍扰动频频，作为重要的战略物资，一旦供应链受到冲击，进口货源补充难以跟上，将放大铜价波动范围，对国家物资供应安全和企业生产运营产生重要影响。

　　供需矛盾将扩大

　　在2022年LME WeeK年会上，与会嘉宾对铜的看法较为一致，无论是现场投票还是之后的嘉宾讨论，结论均看好2023年的铜价。2020年以来，国际政治、经济环境的复杂化，让矿业公司削尖了资本支出。在此期间，由于全球主要经济体加大财政与货币刺激政策，消费透支了金属需求，金属市场一些品种出现库存耗尽的现象，其中之一就是铜。

　　从更长的时间范围来看，全球在向清洁能源转型的过程中，可再生能源基础设施建设将需要更多的铜。S&P Global在最近的一份报告中预测，到本世纪中叶，全球对铜的年需求量将达到5300万吨。根据美国地质调查局的数据，这是目前2100万吨全球矿山产量的两倍有余。

　　从国内情况来看，目前我国在绿色能源产业方面处于全球前列。虽然国内传统电网投资、房地产相关领域的需求在减少，但新能源领域的快速发展弥补了传统领域需求下降造成的缺口。一辆电动车大约需要85公斤铜。数据显示，1—10月我国新能源汽车销量528万辆，同比增长1.1倍。加上与之相关的充电桩建设，预计今年新能源汽车领域带来的铜需求增长逾20万吨。

　　与传统能源系统相比，可再生能源系统需要耗费12倍的铜。2021—2025年，风电年均装机量5000万千瓦时，预计带动铜年均消耗30万吨；光伏年均装机量7000万千瓦时，带动铜年均消耗22.4万吨。根据测算，2021—2025年，“碳中和”目标将推动我国铜消耗每年增加80万吨以上。

　　从全球范围内来看，未来20年里，每年都需要增加100万吨的产量，相当于每年要新发现一个Escondida铜矿。然而，目前新矿藏的发现越来越难，开发成本越来越高。7500美元/吨以下的铜价难以推动矿企增加资本开支，从长远来看，铜价重心势必上移，难以回到2020年以前的水平。

　　回调即为买入时

　　下半年以来，欧美央行快速收紧流动性，对全球经济增长造成的压力越来越大，总需求受到抑制。全球经济放缓的状态或延续至明年上半年。而全球矿山产量2022—2023年是新增铜矿的释放大年，在连续3年短缺以后，明年上半年供应紧张局面预计不会进一步恶化，但也难以显著改善。随着2024年后产量增速下滑，而全球需求增速不断上升，全球铜供需矛盾将加剧，预计铜价重心将不断上移。从更长时间范围来看，7500美元/吨以下的铜价深具长期投资价值，下游可在铜价回调时，根据未来生产需求，积极逢低买入套保。(作者单位：东吴期货)