沪铝自上月末连跌三日并触及17425元/吨低点以来，本月走出一波V形反转形态，修复此前跌幅，重新站上18000元/吨。截至11月9日，沪铝收18650元/吨，价格回归于振荡区间，未有向上突破趋势。

　　11月美联储加息75个基点，基本符合预期，有消息称12月加息步伐或有所放缓，市场情绪随之好转，但还需等待通胀数据的公布。整体而言，宏观释放一定利好，但铝价向上破局还需基本面配合。从当前时点来看，基本面没有较大改变，河南、云南等地的减产消息未能对盘面产生较大提振，季节性恢复的需求也没有带来消费亮点，预计铝价整体仍将背靠成本以区间振荡运行为主。

　　供应端产能缩减再现

　　本月初，河南地区传来减产消息。根据SMM调研，采暖季的到来叠加让电于民的需求，在铝价迟迟未向上突破的背景下，当地三家电解铝企业的利润受到侵蚀，计划停槽，减产幅度在10%—15%，影响产能达11万—16万吨，预计在本月中旬完成减产，复产时间视后市铝价走势及冶炼成本变动情况而定。目前，云南尚未有扩大减产消息，短期内复产概率也比较小；四川受枯水期影响，复产进度仍然缓慢，预计年内难以回归至减产前水平。再加之受疫情影响，国内新投产能释放也屡屡受阻，供应端压力减少，从而在一定程度上对铝价起到支撑作用。

　　从产量上看，根据数据，10月初步统计产量为345.91万吨，同比增7.26%，环比增5.37%，基本符合此前供应端产能恢复的预期，预计11月产量环比增速将有所下滑，主要受河南减产影响。考虑到贵、桂、鲁等地冶炼利润同处于理论亏损位，需关注后续可能的减产情况。

　　需求端成交短暂活跃

　　由于沪铝价格在出现较大跌幅后回升，下游结束观望开始入场拿货，现货市场成交出现短暂的活跃。但国内终端需求并未出现明显好转，其中，汽车板块贡献主要消费，地产依然处于疲弱状态。根据国家统计局数据，1—9月我国房屋新开工面积为94767万平方米，环比增加11.41，同比下降38%；竣工面积为40879万平方米，环比增加10.9%，同比下降19.9%。根据乘联会数据，10月我国汽车销量达到184万辆，同比增长7.3%，环比下降4.3%，自2013年以来首次出现金九银十的环比下降特征，也预示着传统消费旺季需求提前结束。

　　截至11月7日，国内电解铝社会库存为57.1万吨，月度降库4.2万吨，创下今年新低。尽管铝锭库存出现超预期去化，但背后逻辑并不是下游需求的旺盛，目前下游接货以刚需为主，库存下降的主要因素仍是疫情下的新疆、河南等地运输受限。

　　当前宏观存改善预期，给予铝价一定的上行动力，但基本面不够强势决定了上行空间较为有限。供应端有新减产消息传出，但力度有限，短期内云南地区复产无望，四川复产进度缓慢，供应端压力稍有缓解；需求端消费无亮点，下游开工仍受疫情影响。供需双弱格局维持，预计短期内沪铝仍以区间振荡为主。消息面称LME将在11月下旬公布对俄铝的最终决议，需提防市场炒作风险。(作者单位：国海良时期货)