11月以来，菜粕期价持续攀升。笔者认为，全球粮食价格高位、菜粕持续低库存、豆粕的替代需求等对菜粕价格形成支撑，且豆粕价格强势的拉动效应仍存，菜粕期价有望继续偏强运行。

　　11月以来，菜粕期价连续攀升，累计涨幅超5%，且伴随资金小幅流入。在水产养殖消费季节性转淡背景下，菜粕价格为何如此强势呢？

　　进口积极性较高

　　地缘政治局势复杂多变叠加极端天气影响，今年全球粮食价格高位运行，俄乌局势增加了乌克兰油菜籽出口的不确定性。随着加拿大油菜籽的恢复性增长，我国从加拿大采购油菜籽的步伐有所加快，目前集团企业大量采购，此前采购的加拿大油菜籽陆续到港。

　　从进口菜籽的价格看，11月以来进口成本小幅上涨。据测算，12月加拿大油菜籽进口成本6619元/吨，按当前期价5923元/吨计算，盘面亏损超700元/吨，但按国内油菜籽现货价格7056元/吨计算，仍有437元/吨的利润空间，激发了油厂购买现货的积极性。预计11月份油菜籽到港量59万吨，较10月份增加47万吨，较去年同期增加46.5万吨。随着进口菜籽的大量到港，国内港口油菜籽库存将明显回升，到港节奏尤为关键。在进口菜籽大量到港前，国内菜籽库存仍处于快速去库阶段。截至11月9日，港口菜籽库存3.5万吨，较去年同期的19.2万吨骤降71.8%，支撑了菜粕的高基差，截至11月9日，广东东莞地区的国产加籽粕基差超1300元/吨。

　　替代需求值得关注

　　从菜粕自身供需环境看，当前国内油菜籽加工厂开工率仅2.8%，周环比下降1.6%，周度压榨量9000吨。一是原料供应受限，二是油厂菜籽压榨利润徘徊在盈亏平衡线附近。截至11月9日，湖北地区国产菜籽压榨利润200元/吨，江苏地区进口菜籽压榨利润仅34元/吨，在菜粕消费转淡背景下，油厂开工积极性明显降低，使得菜粕供应持续紧张。截至11月4日当周，两广地区菜粕库存仅1000吨，福建地区菜粕库存500吨，虽较前一周的零库存略有改善，但仍处于历史低位。

　　从需求看，随着水产养殖行业步入消费淡季，菜粕的养殖需求转弱。目前国产加籽粕对国产菜粕维持高升水，广东港口国产加籽粕对湖北地区的国产菜粕升水达230元/吨，虽较前期的400元/吨有所回落，但仍处于历史高位，且远高于中位数50元/吨。国产加籽粕价格是支撑菜粕维持高基差的关键。

　　此外，江苏地区豆粕和菜粕的价差持续走高，目前已突破1350元/吨。虽然受菜粕供应紧张影响，替代需求难以有效增长，但在进口菜籽补充供应之后，菜粕的替代需求可能出现快速增长，豆粕、菜粕的价差将逐渐回归。

　　豆粕拉动效应仍在

　　随着美国大豆收割进入尾声，分析机构纷纷下调美豆单产和整体产量预估。密西西比河的驳船运输问题阻碍了美国大豆运往美湾出口枢纽的最有效路径，若转向美西北和东部地区，运费成本将明显攀升，同时需关注美西港口劳工谈判和铁路工人罢工预期。此外，拉尼娜气候发展的不确定性会影响南美大豆产量预期，叠加巴西和阿根廷潜在的罢工隐患，美豆的风险升水依然较高，虽然黑海粮食出口恢复令风险升水有所回落，但回落幅度有限。

　　众多因素交织，美豆期价将在高波动率背景下振荡偏强运行。叠加汇率因素，进口成本继续支撑国内大豆价格。随着大豆到港量的增加，国内供应紧张局面将有所缓解，但从价格表现看，进口成本高位仍是国内大豆价格的重要支撑，从而制约豆粕价格的调整空间。

　　同时，畜类养殖需求迎来旺季，饲料企业的补库需求将消化供应增量，因此即便进口大豆大量到港，对豆粕价格的影响也较为有限。豆粕高基差虽有回落预期，但仍将维持相对高位。在豆粕价格强势背景下，菜粕价格的性价比优势和替代需求将得到极大提升，菜粕期价有望延续强势格局。(作者单位：宝城期货)