【20221107】黄金周报：放开与通胀

　　上周FOMC会议结果与我们周报中的提示完全吻合，黄金价格也先涨后跌，显示了对于后期利率上行的担忧。但在FOMC会议之后，焦点立即切换到对于中国疫情防控放开的预期，如果市场本周继续按照这条路径去交易，黄金价格仍有一定反弹空间；

　　如果市场定价中国防疫政策的放开，全球能源价格面临重估，尤其原油价格大概率反弹，这将直接影响美国CPI中的能源分项；航空与旅游出行需求也会迅速增加，这不利于美国CPI服务业中本来就高企的出行成本的，同时金属价格可能也面临反弹，也会相对滞后地传导至汽车与二手车价格；

　　因此如果市场继续定价中国放开疫情管控，目前来看对于美国通胀压力的缓解非常不利，通胀预期可能进一步回升、实际利率承压；同时也会推升人民币汇率而使得美元承压，从利率和汇率两方面对黄金形成短期利好；

　　但是从更远的方面来看，由于通胀压力的进一步回升，美联储必将采取更为鹰派的政策打压通胀，届时市场可能不仅将面对一个更高的目标利率、更长的持续时间，同时联储也会重新提高单次加息的幅度；

　　所以对于黄金而言，市场定价中国放开短期有利，但也并非就是真正的转势，仍然需要关注美国国内劳动力市场的变化以及通胀的变化，本周即将公布美国10月CPI，我们的模型预计仍将在8%附近高位运行。

　　上周美债收益率呈震荡上行走势，2年期、5年期与10年期收益率分别上涨15BP、6BP、7BP至4.66%、4.33%、4.17%，10年期收益率持续处于4%以上的水平运行。10年期国债收益率重回4%上方，显示了市场对于联储后续保持鹰派态度的定价

　　美债利差上周走势有所分化，但均处于倒挂水平，10年期-3月期利差由-0.12%回升至-0.04%，10年期-2年期利差由-0.41%回落至-0.49%；美债短期波动率指数回落幅度有限；倘若后期通胀预期回升，10年期与3个月利差可能重新走阔。

　　5年期和10年期TIPS收益率上周震荡上行，5年期TIPS收益率1.72%，较前周上涨15BP，10年期TIPS收益率1.69%，较前周上涨18BP。

　　黄金与TIPS近期相关性有所减弱，实际利率回升从全周来看并未承压金价，这主要还是因为周五的反弹另有原因。

　　美元指数流动成分

　　上周美元指数环比下跌0.3%，看似跌幅不大，但实际上周内波动极大，周五大幅回落1.95%，创近年来单日最大跌幅。这种回落的背后除了周五非农就业数据整体表现中性之外，也与市场交易中国放开有直接关系。

　　上周美元指数多空持仓总量环比均有所回落，非商业多头持仓环比下降2694张至4.23万张，非商业空头持仓环比下降2384张至1.25万张；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为76%，与上周持平，空头持仓占比由上周的25%降至22%。

　　衡量美元流动性的指标上周继续上行，反映出了在非银行与一级交易商的金融机构间的资金仍然在日趋紧张，当然与历史极值水平比，目前还仅仅处于20%分位数不到的位置；

　　衡量离岸美元流动性的日元和欧元兑美元互换基点略微收敛，但整体仍然处于低位水平，显示海外美元仍然紧张。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　上周通胀预期有所回落，但是整体通胀压力依然不小。本周关注周四将要公布的美国CPI数据，如果核心通胀仍然高企，实际利率仍需进一步上行。

　　高盛美国金融条件指数持续回落，圣路易斯联储金融压力指数和芝加哥联储金融状况指数小幅回落，这类领先指标均显示金融状况持续收紧，并且暗示后续可能的衰退风险在不断增加。

　　金银比上周环比继续回落，主要因为上周黄金涨幅弱于白银涨幅；金铜比环比有所回落，主要因为上周五伦铜大幅上涨；金油比有所回落，主要因上周原油价格显著回升。

　　从滚动相关性的角度来看，黄金近期与原油、铜、美股的相关性有所分化，与铜的相关性迅速回落，这还是说明了市场在上周的交易逻辑出现了较大的切换。

　　上周黄金VIX持续回落，之前我们指出VIX均接近上方重要边际，短期存在继续回落的可能，目前来看正在实现这一逻辑，短期内VIX可能回落至低位区间，需要注意脉冲向上的可能。

　　上周黄金与白银内外价差有所扩大，内外比价小幅回升，人民币汇率对内外价差及比价的影响较前期有所减弱。

　　库存方面，上周COMEX黄金库存下降至2460万盎司，环比回落约43万盎司，COMEX白银库存下降至30039万盎司，环比回落约80万盎司；SHFE黄金库存约为3.069吨，环比基本持平，SHFE白银库存回升至1659.2吨，环比回升约119吨。

　　SPDR黄金ETF持仓环比下降约15.6吨至907吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；

　　SLV白银ETF持仓环比下降约188吨至14857.5吨，目前处于中位偏高水平。

　　上周COMEX黄金非商业总持仓回升至46.73万手，其中非商业净多持仓上升3488手至21.63万手，空头持仓上升6897手至15.17万手；

　　持仓占比方面，非商业多头持仓仍然占优，比例维持在46%附近，非商业空头持仓占比维持在32%左右。