一、美联储政策超预期鹰派，宏观压力不减

　　本周市场焦点在美联储11月议息会议。联储决定11月加息75个基点，符合预期，鲍威尔在会后称最终利率将高过此前预期，暂停加息为时过早，未来将聚焦ＣＰＩ数据。这说明联储转向采用放缓加息节奏，但延长加息时间，提高最终利率的策略。鲍威尔讲话后，市场预期加息将持续到明年5月，最终利率5%。在此之前，主流的预期是加息到明年3月，最终利率在4.75-5%。因此本次会议虽然确实验证了12月加息放缓的预期，但实际更为鹰派。会后对利率更敏感的二年期美债收益率一度冲高5%，美元指数也反弹回到113一线。考虑到联储基准利率提高到3.75%，随着利率绝对水平的上抬，对风险资产的边际压力加重。

　　经济数据方面，美国10月ＩＳＭ制造业ＰＭＩ指数50.2，较上月下滑0.7个百分点，非制造业ＰＭＩ指数54.4，较上月下滑2.3个百分点，双双创了2020年5月以来新低，当然这仍然处于扩张区，只是扩张力度大幅放缓了。本周公布的美国10月职位空缺仍高达1070万个，这意味着雇用需求仍相当强，足以支撑较长时间充足的就业进而支撑工资上涨和消费稳定。美国经济仍然具有相当强的韧性。欧洲则不那么好，欧元区10月制造业ＰＭＩ指数终值46.4，10月通胀初值为同比上涨10.7%，上月为上涨9.9%。欧洲央行预期四季度和明年一季度欧洲经济将环比负增长，衰退可能性越来越大。

　　能源方面，本周美国当周原油库存大降，汽车库存降至2014年以来的最低水平，油价大涨，美能源部标售1500万桶储备油打压油价。但是美本周宣布了新的对伊朗制裁，制裁涉嫌参与运输伊朗石油的网络，英国宣布禁止俄罗斯石油运输服务，由于欧洲特别是英国在全球航运保险市场占绝大多数份额，该禁令可能导致俄罗斯石油出口受阻。另消息称Ｇ７将在本月末确定俄罗斯石油价格上限。另外ＯＰＥＣ数据显示10月实际减产2万桶，其计划在11月减产200万桶，观察其实际减产情况。整体看西方对俄罗斯石油的制裁仍在持续推进中，石油市场的供应仍充满不确定性，油价难有下跌空间。

　　好消息是日本宣布了5000亿美元的刺激计划。德国推出新一轮救助方案，包括明年一月起对大型工业公司的天然气和电力价格实施价格上限。近期由于暖冬和欧洲各国储气罐已满，天然气价格已大幅下降至100欧元/兆瓦时区域，非天然气电价被限价在180欧元/兆瓦，能源恐慌情绪整体持续缓和中。

　　二、中国数据利空，疫情持续施压

　　中国10月官方制造业ＰＭＩ指数49.2，较上月下滑0.9个百分点，非制造业ＰＭＩ48.7，财新制造业ＰＭＩ指数49.2，较上月提高1.1个百分点，服务业降至48.4.整体看虽然官方和财新制造业方向不同，但都降至50荣枯线下方，而非制造业是大幅下滑，整体验证了弱反弹结束，经济下行压力加重的预期。

　　此外周初郑州富士康出现疫情，现已宣布静默7天。10月以来长假后全国疫情明显扩散，对消费的拖累进一步加重。不过本周Ａ股连续强力反弹，市场传言防控政策有变。笔者认为可能性不大。针对近期网络舆论，卫健委在本周表示要毫不动摇的坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针，坚持落实“四早”要求，努力以最小范围、最短时间、最低成本控制住突发疫情，再次清楚表明了防疫政策没有任何改变。这种基于股市大跌后技术和情绪带动的反弹有一定持续性，但对商品的影响有限。

　　三、下游畏高但交割前逼仓支撑铜价

　　本周铜价快速反弹，现货回到64000上方，但下游畏高明显，现货升水回落到130元，精废杆价差周中一度超2000元，到周五时为1500元，精铜杆和低氧杆都销售不畅，终端实际需求极弱，反映对当前的铜价不认可。据ＳＭＭ统计，本周五国内主流消费地库存9.6万吨，较上周增加1.3万吨，也体现了高价对下游消费的抑制。不过本周沪铜比价回升，周四周五现货甚至达到进口盈利100多元，说明国内供应仍偏紧，对进口的需求是真实存在的，这意味着ＬＭＥ的库存将继续流向中国。本周ＬＭＥ库存降至10万吨下方，亚洲仓库持续快速流出，在两市总库存极端低位的情况下，交割前逼仓的态势明确，仍是近期市场主导逻辑。

　　消息面，大冶40万吨新产能在上月末投料，四季度新产能释放产量提速。不过受疫情影响，多地冷料紧张，运输紧张，预计产量又低于预期。整体看四季度精炼产量和进口量环比提高，下游畏高控制采购节奏，当前基础消费仍平稳但已接近旺季尾声，交割过后现货矛盾可能逐步缓和，现货支撑力减弱。

　　四、策略

　　宏观空头格局持续得到验证，虽然空头情绪过分炒作，过程中不乏反复，但趋势压力不变。现货看交割前挤仓主导铜市，但64000上方畏高，实际消费差将抑制上方空间，随着旺季结束现货矛盾可望逐步缓和，进入中期筑顶期。保持逢高短空急跌换手的策略不变。下周主要波动区间64500-62500。