供应：

　　采暖季环保限产与钢厂利润不足是当下制约产量释放的主要因素，短期钢厂停产检修逐步增多，钢材产量或已见顶。

　　需求：

　　需求驱动不足，建材成交延续下行态势，板材成交仍有所下滑。从需求驱动来看，地产弱势依旧、基建难言进一步回升，制造业利润预期不佳，固投增速或难进一步提升。

　　总的来说，从产业供需面来看，产量有所回升，需求韧性仍存，库存延续下降，短期产业现实供需矛盾并不大（需求预期整体较弱）。从交易逻辑来看，弱预期、钢厂低利润，盘面负反馈逻辑仍未完，后期重点关注淡季需求是否存在韧性（预期差）及钢厂补库节奏。从技术面来看，盘面下跌过快，估值已偏低，不建议杀跌。

　　策略：

　　单边，暂观望。

　　套利：

　　钢厂减产力度仍待观察，做多钢厂盘面利润有一定的安全边际，但上行驱动力度有限；做多01合约卷螺差，已入场的仍可继续持有。

　　关注点：

　　旺季需求释放力度、环保限产政策、经济刺激政策

　　产量有所回升，需求韧性仍存，库存延续下降，短期产业供需矛盾并不大，地产弱势未改，叠加疫情扰动，旺淡季切换在即，市场情绪整体偏弱。关注需求韧性仍存背景下是否存预期差交易机会。

　　01

　　供应：停产检修增加，钢材产量或见顶

　　采暖季环保限产与钢厂利润不足或是当下制约产量释放的主要因素。据Mysteel调研，样本钢企盈利率延续下降态势，短期钢厂提产动力仍不足，与之相对应的是铁水产量自高位回落。

　　从品种利润来看，建材利润要好于板材，对比Mysteel各钢材品种产量数据（螺纹钢产量增，热卷产量有所下降），或有部分铁水转移至建材。

　　电炉钢利润环比有所好转，独立电炉产能利用率有所回升。据Mysteel调研，截止10月28日，85家独立电弧炉钢厂产能利用率环比上升3.02个百分点，同比下降6.64个百分点。

　　从产业链利润角度来看，炼焦煤利润高高在上，钢厂与焦化厂普遍处于亏损状态，从利润分配角度来看，下游仍有向上游要利润的诉求（这也是近期宏观预期较弱背景下，盘面走负反馈逻辑的主因）。

　　02

　　需求：建材成交弱势未改，板材成交仍有所下滑

　　需求驱动不足，旺淡季切换在即，建材成交维持下行态势。据Mysteel调研，截止10月28日当周，全国237家主流贸易商建材日均成交量为14.97万吨，环比下降5.51%。

　　从需求驱动角度来看，地产弱现实未能延续改善。截止10月29日，30大中城市商品房月度日均成交面积同比下降18.76%。

　　资金紧张仍是当下房企面临的主要问题之一。据测算，截止9月底，房地产企业盈余资金同比下降72.4%，与之相对应的是新开工面积累计同比下降38%。

　　从市场预期来看，房地产板块溢价指数创今年以来新低，地产弱预期仍存。

　　综合来看，以需求为主导的普钢价格在PMI新订单与建筑业新订单未转向前仍面临较大的下行压力。

　　从板材现实需求高频指标来看，近期热轧板卷与冷轧板卷成交量环比都有所下降。从数据来看，热卷与冷轧周度日均成交量环比分别下降5.24、3.21个百分点。

　　从经济驱动来看，10月内需再度走弱，未能延续回升态势；经济动能环比有所回升，但从分项来看，更多是PMI生产指数相比PMI新订单指数更弱。

　　工业企业利润领先于制造业固投。从10月PMI数据来看，工业企业利润预期再度转弱，制造业固投进一步回升空间或受到压制。

　　03

　　库存：短期压力暂不明显

　　从现实角度来看，螺卷库存维持去化，库存压力暂不明显；有预期角度来看，淡季即将到来，需求预期将进一步下降。

　　从PMI产成品库存及原材料库存角度来看，产成品库存仍有所增加，相对之下，原材料库存变动不是那么明显，预示着从整个工业企业库存角度来看，需求不足背景下库存仍有一定的压力（对应库存周期处于被动补库阶段）。

　　综合考虑钢材生产利润、盘面利润及基差来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润维持在近几年偏低水平，螺卷基差中性，盘面利润整体处于偏低水平，整体来看，螺卷估值中性偏低。

　　从生产毛利来看，截止10月28日，螺卷生产毛利整体仍有所下降，钢厂大面积亏损。

　　从基差角度来看，螺卷01合约基差周度走势有所分化（螺纹01合约基差有所走强，热卷01合约基差有所走弱），但从季节性走势来看，目前二者都处于近几年中性水平。

　　从盘面利润角度来看，铁水产量下降幅度仍较小，考虑到钢厂对原料仍有补库需求，预计在减产未进一步加剧前盘面利润回升高度有限。