【20221025】橡胶周报：海外供需与仓单逻辑的博弈

　　核心观点：中性 整体来看，主产区天气好转后供应压力仍然存在，需求总体偏弱，后续需要继续关注仓单注册以及海外供需变化，预计维持震荡行情。

　　库存：中性 9、10月份累库速度慢于预期，猜测原因在于浓乳的隐形库存。

　　内需：偏空 运输需求仍然疲软，公共卫生事件影响下游开工。

　　出口：中性 出口需求环比下滑，验证预期。

　　海外：偏空 印尼胶价格继续下行，海外明显走弱，东南亚主产区降雨预计趋少。

　　仓单：中性 仓单新增速度放缓，预计未来国内降雨趋少，原料仍有下行空间。

　　累库速度偏慢的两种解释

　　9、10月份累库速度慢于预期

　　9、10月份累库速度慢于预期。根据社会库存数据，今年9、10月份累库约2万吨左右，同比去年略慢或相近（库存数据来源不同）。市场普遍预期10月份将有较大累库，但是事实上累库速度慢于预期，尤其是浅色胶。

　　数据来源：市场资料 紫金天风期货

　　累库慢于预期的两种解释

　　累库慢于预期的两种解释。根据海关数据，今年进口量同比去年偏多，而今年累库偏少必然有两种解释：一是消费同比去年更好，二是存在隐形库存。本文更倾向于第二种解释，由于从货运数据、工厂开工数据来看（下面一节会展示），今年消费同比增加的可能性较小，因此可能由于社会库存存在隐形库存未统计在内。

　　隐形库存或许存在于浓乳。根据各国海关出口数据以及进口数据来看，9月份主要由于浓乳进口量的增加，听闻进口浓乳有滞港现象，因此判断隐形库存或许存在于浓乳。

　　数据来源：紫金天风期货

　　需求端存在较多扰动

　　运输需求仍然疲软

　　整车货运指数来看运输需求仍然疲软。根据G7数据显示，上周整车货运指数仍然偏弱，同比去年同期下滑约20%-30%之间，主要是由于国庆节后全国各地公共卫生事件散点爆发，对运输等需求产生一定影响。

　　数据来源：G7 紫金天风期货

　　部分轮胎厂因防控措施停工

　　部分轮胎厂因防控措施停工。根据隆众资讯，东营广饶开发区、大王、稻庄等地区轮胎企业响应当地防控要求安排停产或降负，本周期整体开工水平将走低。

　　数据来源：隆众 紫金天风期货

　　出口需求环比下滑，验证预期

　　出口需求环比下滑，验证预期。根据海关数据显示，9月份出口轮胎数量继续环比下滑。之前多头逻辑认为7月份出口需求高企，海外需求维持坚挺，而下跌给予了错误的价格预期，而8-9月份出口轮胎数量环比下滑证明了海外需求回落的现实，只是在数据上存在时间的滞后性。

　　数据来源：海关 紫金天风期货

　　海外深色胶价格继续下行

　　印尼胶价格继续下行，海外明显走弱

　　上周海外明显走弱。上周印尼胶、SICOM价格走弱明显，反应海外需求存在进一步下滑的可能性，深色海外需求端仍然承压，拉动国内深色胶价格下行。

　　数据来源：Qinrex 紫金天风期货

　　上游利润下滑，杯胶价格继续下跌

　　上游利润下滑。从产业链利润来看，上周由于海外价格下行，导致出口至中国价格同样下跌，泰标出口至中国利润下滑，在供应顺畅的情况下杯胶价格再次出现下探。

　　数据来源：紫金天风期货

　　东南亚主产区降雨预计趋少

　　东南亚主产区降雨预计趋少。根据路透数据显示，泰国、越南东南部降雨量预计逐渐减少，对胶水产出相对较小，而印尼北苏门答腊省预计降雨增加。因此预计原料价格短期内仍然有下跌的空间。

　　数据来源：路透 紫金天风期货

　　盘面利润下行，产区降雨趋少

　　仓单新增速度放缓，云南利润下行

　　仓单新增速度放缓。根据上期所数据，RU新增仓单速度放缓，截至21日约6.8万吨左右，但仍然同比往年同期略高。（由于数据源的原因，重复计算了云南仓库，因此对之前数据进行修改，整体下调仓单数量）。

　　云南利润下行。盘面下跌之后，云南盘面利润同样收窄，目前已回到之前亏损状态，预计短期仓单注册积极性不高。

　　数据来源：中汽协 紫金天风期货

　　预计未来国内降雨趋少，原料仍有下行空间

　　预计未来国内降雨趋少。根据路透数据，未来两周海南以及云南版纳主产区降雨趋少，供应端问题不大，原料价格存在下行空间。

　　数据来源：路透 紫金天风期货

　　RU再次下跌，深色船货下跌幅度较大

　　胶价再次下跌，RUNR价差收窄

　　10月21日RU主力收盘价为12340元/吨，较上周下跌490元/吨，环比下跌3.82%。

　　NR主力收盘价为9425元/吨，较上周下跌305元/吨，环比下跌3.13%。

　　RU-NR收窄。

　　浓乳价格相对坚挺

　　10月21日上海全乳胶价格为11600元/吨，相较上周下跌300元/吨，环比下跌2.52%。

　　越南3L价格为11600元/吨，较上周下跌250元/吨，环比下跌2.11%。

　　国产浓乳价格为8675元/吨，较上周上涨75元/吨，环比上涨0.87%。

　　深色船货价格大幅下跌

　　10月21日泰国STR20价格为1325美元/吨，较上周下跌70美元/吨，环比下跌5.02%。

　　泰混人民币价格为10700元/吨，较上周下跌450元/吨，下跌4.04%。

　　RU基差走强，NR基差走弱

　　10月21日上海全乳胶-RU为-740元/吨，较上周上涨190元/吨。

　　泰混-RU为-1640元/吨，较上周上涨90元/吨。

　　泰标STR20-NR为-64元/吨，较上周下跌144元/吨。

　　1-5月差回归

　　10月21日RU01-05月差为-60元/吨，较上周下跌15元/吨。

　　NR连一-连二月差为5元/吨，较上周下跌55元/吨。

　　中国天然橡胶平衡表

　　中国天然橡胶月度平衡表

　　上调9月份进口量：根据海关数据，上调9月份进口量4.6万吨至62.8万吨。

　　下调10月份库存变动：根据库存数据，下调10月份库存变动5.6万吨至6.7万吨，下调进口量4万吨至37.5万吨。