棉花：震荡

　　报告日期：2022年10月31日

　　★行情回顾

　　近期内外盘棉花期价快速走弱，北半球新棉上市的季节性供应压力以及对需求面的担忧令外盘持续走低，主力逼近70美分；国内自身基本面及外部环境的利空共同促使郑棉下破了13000元/吨的重要心理关口。

　　★基本面分析及展望

　　1、国内现货陈新棉倒挂持续，下游纺织形势未有改善，新增订单不足，企业对原料仍刚需采购为主。2、新疆籽棉进入集中交售期，入库公检进度堪忧，目前还未有新棉注册仓单生成。新棉季节性供应压力还没有释放完毕，我们认为季节性压力先体现在籽棉交售环节，即集中交售令籽棉价格存在下行压力；然后是籽棉收购后加工上市的供应压力。目前还处于第一阶段。3、国际市场：需求面主导行情，外盘逼近印度MSP价

　　展望：国内新棉收购上市期的基本面利空发展还未结束；外部环境上，美联储11月大概率激进加息，市场对全球经济的担忧较重，郑棉弱势格局短期还将持续。但需警惕11月合约交割后，若入库、公检进度持续偏慢，市场有可能出现炒作1月合约基差修复、仓单不足的风险，且外盘逼近70美分，空头打压的顾虑将加大，而美联储11月加息之后，宏观会不会交易后续加息节奏放缓预期而出现阶段性缓和？因此需警惕11月后市场可能存在的反弹风险，5月合约上承担的压力则相对更大， 1-5价差或走强。若盘面出现反弹，则或为逢高沽空5月合约的机会。棉市总体偏空的观点未改，关注后续公检进度及仓单生成情况。

　　★风险提示

　　宏观金融市场风险、产业政策风险等

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　　行情回顾：外盘逼近70美分一线，郑棉主力下破13000

　　近期内外盘棉花期价快速走弱，其中外盘方面，北半球新棉上市的季节性供应压力以及对需求面的担忧情绪令外盘持续走低，截至10月28日收盘，ICE原糖主力12月合约报收72.11美分/磅。从价差方面看，近远月合约价差也快速下滑，12-3月合约价差自22/23年度初期的3美分/磅收敛至0.04美分/磅，几近平水，而3-5合约价差、5-7合约价差均已由正专负，合约期限结构正在发生扭转。

　　国内方面，近两个多月以来，郑棉维持着震荡下滑趋势，于上周四（10月27日）增仓下破13000元/吨的重要心理关口，其后市场利空情绪继续释放，期价进一步下挫，10月31日截至午盘收盘，期价逾3%，午盘收于12475元/吨，盘中最低一度下探至12270元/吨。近期期价下破万三，一方面，是因为新疆疫情形势有所改善，新棉收获加快，随着气温的下降、雨雪天气的增多，农户交售意愿有所提升，籽棉集中交售压力有所增加，而下游需求持续疲软，市场担心新棉集中上市带来的供应压力；另一方面，外部市场环境偏空也增添国内市场的下行压力。11月美联储还将继续激进加息，而一系列经济指标显示宏观经济衰退的风险较大，市场对宏观经济衰退可能损及需求的担忧令大宗集体走弱，外盘更是跌跌不休至逼近70美分一线。内因外因共同促进了价格的下滑。

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　　基本面情况分析

　　（1）国内现货陈新棉倒挂持续，下游纺织形势未有改善

　　随着郑棉下破13000一线，市场情绪受到很大影响，棉花现货价格也跟随走弱，点价成交有所增加，主要是11、12月的新棉预售点价。目前22/23年度双28机采棉新疆库主流报价在14200-14300元/吨，同品质11月预售价13600-13800元/吨，预售基差CF01+700~800元/吨、12月预售基差CF01+600元/吨；陈棉21/22年度机采棉双28新疆库报14500元/吨左右，价格有所下滑，陈新棉依旧处于倒挂的状态。

　　下游市场维持弱势，纱布价格下调，成交平淡，新增订单仍显不足，产成品库存高位再度有所累积，由于部分地区疫情影响以及内地陈棉供应偏紧且陈新棉倒挂，纺织企业开机率有所下滑，目前国内纺织企业平均开机率仍在5成左右的历史同期低位水平，如果按预售的新棉价算，纺企即期生产有利润，但目前新棉上市量和出疆量都较少。企业对原料依然刚需采购为主，目前纺织“银十”落空，11月为纺织淡季，产业对后市信心不足。

　　（2）籽棉进入集中交售期，入库公检进度仍堪忧，目前还未有新棉注册仓单生成

　　根据棉花市场监测系统的调查数据，截至10月27日，全国及新疆采摘进度73.5%，全国采摘进度同比提高了1.6个百分点；全国交售率57.9%，同比下降23.6个百分点；估算累计加工皮棉68.6万吨，同比减少69.1万吨，较过去四年均值减少78.9万吨。显示近期疆棉采摘有所加快，目前采摘进度良好，但交售进度及加工进度仍落后于往年同期，由于雨雪天气的增加以及“卖跌不卖涨”的心理影响，农户交售的积极性有所提升，整体新棉上市进度缓慢，供应压力较往年后移。由于期价下跌，轧花厂上周也下调了机采籽棉收购价约0.2元/公斤，报在5.4-5.9元/公斤区间范围内，主流收购价平均约在5.8元/公斤，折皮棉成本12500元/吨附近，和盘面接近持平或倒挂，轧花厂收购观望的心态有所增强。

　　目前新疆籽棉市场已经进入了集中交售期，随着交售量、加工量的增加，新棉上市供应压力将逐步显现。季节性压力先是体现在籽棉交售端（第一阶段），随着新疆气温的下降、雨雪天气的增加令籽棉质量受损的风险增加，再加上年底对现金流的需求，棉农交售的意愿或将增强，新疆疫情未结束将导致跨地区交售仍困难，而对于轧花厂来说，盘面的下跌令顺套的难度越来越大，收购愈加谨慎，籽棉的集中交售压力下，籽棉价格存在下行压力，甚至可能出现棉农卖棉难的问题，而这又会对盘面形成负面反馈效应；然后是籽棉收购后加工上市的供应压力（第二阶段）。虽然目前轧花厂日加工量已较前期有所提升，但与往年同期相比仍偏慢；还有入库、公检进度更是因为疫情影响仍在经受着较大的阻力，目前公检数据已暂停发布，但就目前新疆疫情状况，入库、公检进度预计还难有明显的提升，这将令新棉皮棉加工上市供应的压力后移，同时这也迫使轧花厂积极签订11、12月的新棉预售。目前正处于第一阶段，可见国内新棉季节性上市供应压力并未释放完毕。

　　注册仓单方面，截至10月28日，一号棉注册仓单5758张、预报仓单28张，合计5786张，折24.3012万吨。21/22注册仓单新疆棉5730（其中北疆库2930，南疆库1351，内地库1449），地产棉28张。2022/23注册仓单地产棉0张，新疆棉0张(其中北疆库0,南疆库0)。

　　由于新疆疫情导致的新棉加工进度、尤其是入库公检进度较慢，目前还未有新棉仓单形成，而前几年的同期已有三四百张新棉仓单了。考虑到22/23年度1月合约上交割的棉花须全是新棉，在11月陈棉仓单24万吨到期流出后，注册仓单将极低，叠加目前1月合约较高的基差，且疫情对入库、公检的影响还在持续，或引发投机多头炒作、交易基差回归的可能。另外，11-12月新棉预售量的增多也为市场后期增添风险，若入库公检进度持续缓慢，轧花厂能否按期交货也是个问题。

　　（3）国际市场：需求面主导行情，外盘期价逼近印度MSP收购价

　　8月下旬以来，外盘经历了一波流畅的下跌，较弱的需求面形势主导着市场行情，亚洲纺织国纺织业持续数月陷入困境，纺厂开机率普遍低于正常水平，欧美订单明显减少，俄乌冲突带来的能源供应问题也困扰着东南亚如土耳其、孟加拉等国的工厂，企业对原料采购放缓，USDA美棉周度出口签约数据自进入新年度以来，整体处于同比低位水平，截至10月20日当周，中国还取消22/23年度美棉出口合同1.13万吨，现实的弱需求正在发生，而市场对于未来需求前景的担忧仍未有缓和，一系列经济指标显示宏观经济衰退的风险较大，这或损及全球棉花需求，11月美联储继续激进加息的概率较大，棉花需求的担忧仍较重。

　　USDA10月供需报告中，将21/22年度、22/23年度全球棉花消费分别下调了45.6万吨和65.9万吨，两年度消费合计下调达111.5万吨，验证了全球需求悲观的形势，22/23年度全球产需预估由上月的大体相当转为过剩53.4万吨。根据当前经济及产业形势，USDA对22/23年度全球棉花消费预估还将进一步下调，至少应在过去10年均值（2500万吨）之下的水平。

　　需求面的主导下，外盘弱势格局短期或还将持续，随着价格跌至70美分一线，逼近了印度MSP价格（折66-71美分/磅），后续可以关注该位置的支撑作用。印度棉价若跌至MSP价格之下，将引发CCI收储，这将在一定程度上帮助解决贸易流供需预期过剩的问题。

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　　行情展望

　　综合以上分析，国内农户交售籽棉意愿将逐步提升，而若下游需求承接持续不足、轧花厂压价谨慎收购，则可能出现农户卖棉难、籽棉报价下行风险；之后随着新棉收购加工上市逐步增加，而下游需求疲弱，季节性供应压力将逐步显现，国内新棉收购上市期的基本面利空发展还未结束。情绪上，郑棉期价跌破13000，市场情绪受到严重打击。外部环境上，美联储11月初大概率激进加息，市场对全球经济的担忧将再升温。多重因素影响下，郑棉弱势格局短期还将持续。

　　但需警惕11月合约交割后，若入库、公检进度持续偏慢，市场有可能出现炒作1月合约基差修复、仓单不足的风险，且外盘已向70美分逼近，空头打压的顾虑将加大，而美联储11月加息之后，宏观面会不会交易后续加息节奏放缓的预期而出现短期的改善？因此需警惕11月后市场可能存在的反弹风险，5月合约上承担的压力则相对更大， 1-5价差也可能走强。若盘面出现反弹，则或为逢高沽空5月合约的机会。棉市总体偏空的观点没有变，关注后续新棉公检进度及仓单生成情况。

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　　风险提示

　　宏观金融风险、产业政策（收储）风险等。