【20221101】甲醇周报：宏观逻辑主导，悲观预期再现

　　核心观点：中性 供应端继续压缩，11月累库压力不在，基本面角度短期向下空间有限，宏观逻辑主导下，观望为主。

　　动力煤：中性 西北主产区疫情干扰持续，供需双弱下，产地价格涨跌互现。

　　内地现货：偏空 上游利润恶化下停车装置增多，现货价格继续回落后成交有所转好，关注持续情况。

　　MTO利润：偏空 MTO利润维持低位，成品端走弱较多，短期停车计划有限。

　　伊朗进口：中性 截止上周装船在52万吨附近，目前装置运行稳定，但仍需关注后续装船情况及装置稳定性。

　　上游利润：偏多 上游利润继续恶化，煤炭价格居高不下，上游成本依旧高位。

　　市场切换至宏观逻辑

　　宏观逻辑下，甲醇“煤炭”属性增强

　　近期商品悲观情绪较浓，主要基于市场对于需求的弱预期以及周末国内疫情的反复，而此轮行情的下跌逻辑与6-7月比较相似，都是宏观逻辑占主导。我们发现当市场切换至宏观逻辑时，甲醇几乎等同于“煤炭”，能源品属性增强使得其走势受宏观情绪影响大于基本面，而目前市场对于煤炭是较为悲观的。

　　数据来源：隆众、卓创、金联创、紫金天风期货

　　与6-7月行情有所不同

　　同样是宏观逻辑主导下的大跌，目前甲醇基本面要明显比6-7月份偏强，内地库存虽然较高，但港口库存已经处于历史低位，另外内地上游供应端收缩较多，若继续压缩上游利润，后期可能会出现由供应收缩过多导致的低库存背景下的供不应求。因此，我们认为若盘面切换回产业逻辑，高基差&低库存下，甲醇01合约会有较强的向上弹性。

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　　基本面上短期向下空间有限

　　11月平衡表累库压力不在

　　上周甲醇期现价格继续下跌，内地上游利润进一步恶化，不少装置由于成本原因有停车预期，上游供应进一步压缩下，11月平衡表从累库预期转为平衡，从基本面看短期向下空间有限。

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　　上游利润进一步恶化，停车装置增多

　　本周内地现货价格继续回落，内蒙古北线报2290元/吨，南线报2330元/吨，上游利润进一步恶化，停车装置数量增多，供应端继续压缩。

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　　MTO利润维持低位

　　甲醇下游成本端PP、塑料、eg等跌幅也较大，MTO整体利润并未改善，维持低位，而从装置动态来看，鲁西化工11月份停车仍待落实，港口也并未有新的停车计划传出，而常州富德30万吨/年于近日开工负荷提升至八成，关注其持续开工情况。

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　　内地压力有所减小，运费仍旧高企

　　上周内地继续累库，幅度略有减小。截止10月26日，全国企业库存为49.62万吨，周环比增加0.54万吨；西北企业库存为32.90万吨，周环比增加0.54万吨。另外，内蒙疫情仍未实质缓解，而山东、河南等地疫情加重，从运费看，物流情况仍旧严峻。

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　　中期变数仍较大

　　煤炭是否能如市场预期般大跌？

　　市场对于煤炭预期较差，主要基于高价格下的弱需求，以及电厂库存较高。目前从产地价格来看，疫情仍旧对供需两端均有影响，但整体涨跌互现，并无趋势，化工高卡煤的结构性紧缺的问题仍在。

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　　冬季前供应端无弹性？

　　另外，由于冬季气温低，不利于装置重启，因此市场认为冬季前上游的停车意愿较低，也就是说利润不敏感。我们认为这个问题得分两点讨论，首先目前已经又不少装置因为成本停车，集中在10月底，此轮供应收缩的幅度不小，已经扭转了11月的累库预期；另外，中期来看，若利润继续恶化，考虑到冬季以及6-8月集中检修过的西北装置，我们认为供应端继续压缩至8月底低点的概率确实不高。

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　　平衡表

　　本周平衡表调整：继续下调11月产量及需求，11月累库预期不在，转为平衡。

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