摘要：

　　行情回顾：截止10月28日收盘，外盘COMEX黄金期货主力月跌1.20%，报1648.30美元/盎司；COMEX白银期货主力月涨0.97%，报19.20美元/盎司；内盘沪金主力10月29日收盘报390.88元/克，月涨0.47%；沪银主力报4523元/千克，月涨3.41%。市场对于联储或将放缓加息节奏的预期再度升温，月初以来贵金属价格先跌后涨；月内人民币汇率偏弱震荡，内盘贵金属价格整体表现强于外盘。

　　逻辑观点：

　　（1）基本面看，美国经济景气度进一步回落，9月ISM制造业PMI降至50.9，服务业PMI微跌至56.7。美债10Y-3M期限利差进入倒挂区间，反映美国经济陷入实质性衰退的可能性增大，衰退担忧及加息缓和的预期持续发酵。

　　（2）就业面看，美国就业方面表现整体而言较为稳健。最新当周美国初请失业金人数为21.7万人，仍处于近期相对低位。此前数据显示，美国9月失业率回落至3.5%的较低水平，9月非农就业人数回落至26.3万人，创下一年以来最小增幅。美国平均时薪环比增0.3%，同比增速维持于5%的高位。

　　（3）消息面看，月末部分联储官员表态有所缓和。美联储戴利讲话称应避免过度加息导致经济低迷，暗示后续“不会一直加息75bp”。美联储布雷纳德、埃文斯、乔治等多位官员亦一定程度上提及对过度加息的担忧。美联储11月加息75bp仍为基准情形，分歧在于美联储是否将在11月月初的议息会议上给出关于后续放缓加息节奏的具体安排。国内方面，近期央行及外汇局宣布，将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25，鼓励市场主体跨境融资、推动人民币汇率逐渐回归理性。后续在监管引导下，人民币汇率或逐步企稳。

　　（4）资金面看，月末贵金属短线投机资金仍相对看空金价，黄金配置资金持仓有所流出，中长期配置资金相对看好白银后市表现。截至10月25日当周，COMEX黄金期货头寸投机性净空头头寸增加12502手至33134手；COMEX白银期货投机性净空头头寸减少1537手至6062手。SPDR黄金ETF持仓报922.59吨，月内流出17.11吨；SLV白银ETF持仓报15045.48吨，较上月流入87.26吨。

　　展望与建议：当前市场部分资金已开始围绕美联储货币政策边际缓和的逻辑进行交易，重点关注美联储11月议息决议，若美联储表态偏鸽，贵金属价格或因加息预期的修正而迎来反弹机会。另外，若市场因美联储加息而出现流动性问题，作为传统避险资产的贵金属或将获得支撑。建议留意沪金及沪银做多机会。

　　风险因素：全球金融市场出现流动性问题。