摘要

　　国家统计局公布了三季度主要国内经济数据。整体上来看，8月以来一系列新增稳大盘政策逐步有所成效，且8月极端天气和疫情扰动逐步弱化，三季度经济基本呈现收缩后反弹趋势。当季GDP同比增长3.9%，考虑到去年同期基数相对较高，整体经济韧性延续。

　　美联储方面释放货币政策缓和信号。被称作美联储喉舌的华尔街日报记者Nick Timiraos称，美联储官员考虑11月加息75bps，但同时将在会议上讨论12月放缓加息步伐，部分官员暗示希望明年初停止加息。此前因持续超预期的通胀数据，市场一度计价更为激进的加息路径，当前边际鸽派信号对市场影响较大。

　　降准依旧有预期。自上周五美联储方面释放货币政策缓和信号后，海外市场整体呈现风险偏好的回暖，美债在上周五触及4.34%后本周回落至4%之下，美元指数回落至111之下。本周内外盘权益市场呈现一定程度的分化走势。考虑国内未来货币政策注重内外兼顾，近期降息空间基本消失，但工业企业利润持续低迷，叠加下周预计提前发行明年专项债额度，11月降准预期较大。

　　权益市场方面，三季度以来A股持续走弱打击了投资者对未来做多的信心。当前点位配置性价比较高，但短期风险仍未完全消除。从技术面看，各个指数走势仍然偏弱，短期处于探底企稳阶段，操作上建议先观望。大宗商品方面，大宗商品整体偏弱，其中黑色板块连续下挫，贵金属冲高回落，原油表现出一定韧性但是能化板块整体偏弱，有色和农产品板块震荡为主。债市方面，短期避险情绪和疫情反复支持国债价格走强，不过当前已经接近前期高点，继续上行空间有限，建议暂时观望。外汇方面，短期美联储鹰派加息预期见顶，美元指数高位回落至110附近。此前美元兑人民币一度上破7.3关口，后随着美元转弱而回落，目前难言美元指数已经趋势转弱，因此人民币整体仍维持弱势，不过下跌趋势将进一步放缓。

　　正文

　　01

　　市场热点概览

　　1、 国内宏观环境概览

　　表1：国内宏观环境概览

　　资料来源;申万期货研究所

　　国内热点：

　　2022年10月24日，国家统计局公布了三季度主要国内经济数据。整体上来看，8月以来一系列新增稳大盘政策逐步有所成效，且8月极端天气和疫情扰动逐步弱化，三季度经济基本呈现收缩后反弹趋势，当季GDP同比增长3.9%，考虑到去年同期基数相对较高，整体经济韧性延续。

　　需求方面，同日公布的三季度社会消费品零售同比增长3.5%，9月当月回落2.5%，环比增长0.4%。9月乘用车零售同比增长32.6%，但环比增长较二季度明显减弱，主因车购税减半政策拉动效果减弱。预计随着年底燃油车购置税减半以及上海插电混动送牌政策临近到期，四季度汽车销量将持续高增。

　　海外热点

　　美联储方面释放货币政策缓和信号。被称作美联储喉舌的华尔街日报记者Nick Timiraos称，美联储官员考虑11月加息75bps，但同时将在会议上讨论12月放缓加息步伐，部分官员暗示希望明年初停止加息。此前因持续超预期的通胀数据，市场一度计价更为激进的加息路径，当前边际鸽派信号对市场影响较大。

　　欧央行连续两月加息75基点。当地时间10月27日，欧洲央行管委会会议决定再次加息75个基点。从前两次加息后的数据看，欧洲央行通过加息遏制通胀的效果并不明显。

　　美国三季度实际GDP年化环比上升2.6%。高于市场此前预期的2.4%，继连续两个季度萎缩后重回正增长。三季度核心PCE物价指数年化环比升4.5%，较前值4.7%小幅回落，实际个人消费支出环比增1.4%，好于预期的1%，前值为2%。

　　英国新首相苏纳克上任。前首相特拉斯在英国国会压力下辞职，前财政大臣苏纳克成为唯一有效候选人自动当选。其计划每年增税和削减公共支出共计高达500亿英镑，以填补公共财政的漏洞。

　　02

　　资产概览及观点

　　1、资产表现概览及展望

　　表2：近两周国内外资产表现

　　2、资产回顾及展望

　　自上周五美联储方面释放货币政策缓和信号后，海外市场整体呈现风险偏好的回暖，美债在上周五触及4.34%后本周回落至4%之下，美元指数回落至111之下。本周内外盘权益市场呈现一定程度的分化走势。

　　当前市场焦点转向12月是否会放缓加息力度。考虑下周即将进行美国中期选举，目前民主党支持率不到40%，几乎会丢掉众议院。在财政压力日益增加的背景下可能会继续炒作加息放缓。不过考虑年底至明年初仍处于加息阶段，市场整体仍然面临流动性的压力。

　　10月26日国务院召开二十大之后首次国常会，主要内容包括部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，部署加快释放扩消费政策效应，以及要求深入落实制造业增量留抵税额即申即退，支持企业纾困和发展。9月工业企业利润结构优化但累积同比持续回落，结合历史经验预计年底仍有降准机会。

　　考虑国内未来货币政策注重内外兼顾，近期降息空间基本消失，但工业企业利润持续低迷，叠加下周预计提前发行明年专项债额度，11月降准预期较大。

　　权益市场：三季度以来A股持续走弱打击了投资者对未来做多的信心。10月25日，央行、外汇局、银保监会、证监会重磅发声表示要维护股市、债市、楼市健康发展，推进金融市场高水平双向开放。我们认为投资者无需对后市过于悲观，从估值角度来看，当前四大股指都具有较好的长期配置价值。资金方面北向资金流出106.76亿元，杠杆资金流入67.99亿元。当前点位配置性价比较高，但短期风险仍未完全消除。从技术面看，各个指数走势仍然偏弱，短期处于探底企稳阶段，操作上建议先观望

　　大宗商品：大宗商品整体偏弱，其中黑色板块连续下挫，贵金属冲高回落，原油表现出一定韧性但是能化板块整体偏弱，有色和农产品板块震荡为主。

　　近期黑色板块持续走弱，在海外钢厂亏损，终端需求走弱的背景下，生铁产量进一步下降，一定程度上也将加剧后期潜在铁元素向国内倾斜的压力。与此同时，国内铁水产量近期也开始见顶回落，4季度供需两弱的格局较为明确，中期仍以偏空思路。

　　二十大召开期间重点区域停工限产对部分资源品需求造成拖累。10月以来国际原油价格上演波动行情，美联储超预期鹰派加息下布伦特原油维持在90美元以下。其他能化产品中以低库存和需求刚性产品抗跌能力较强。近日北约和俄罗斯同期展开高强度军演，同期欧洲天然气期货价格跌至负值区间，关注能源板块四季度是否存在新一轮异动。国内此前极端天气导致限电生产已经缓解，四季度高基数影响下原材料供应价格稳步回落。

　　债券市场：本周国债期货价格上涨，央行加大公开市场操作，维护月末流动性平稳，资金面收敛后有所缓解。近期新冠感染人数增加，继续影响经济恢复，多部委发声维护金融市场健康发展。海外欧洲央行如期加息75个基点，美国制造业信心减退，10年期美债收益率回落。短期避险情绪和疫情反复支持国债期货价格走强，不过当前已经接近前期高点，继续上行空间有限，操作上建议暂时观望。

　　外汇市场：短期美联储鹰派加息预期见顶，美元指数高位回落至110附近。此前随着中美利差的进一步扩大，在岸和离岸人民币一度上破7.3关口，但目前NDF表示的均衡汇率再度收敛至7.1附近。央行二十大学习会议再度强调“风险中性”理念，此前外汇准备金下调至6%后年内依旧有至少1个百分点的政策空间，近期央行外管局宣布将企业跨境融资调节系数升至1.25，进一步扩大企业外债额度，缓解贬值压力，同时有利于对冲汇率波动冲击影响。目前难言美元指数已经趋势转弱，人民币整体仍维持弱势，不过下跌趋势将进一步放缓。