摘要

　　由目前的情况看，美国加息力度放缓大概率要早于国内基建投资减速，未来铜产业链可能面临宏观压力减轻和现实供求缺口的双重支撑。

　　如果美联储放缓加息力度，将会大幅减轻对铜价的压力，因此11月份美联储议息会议后的声明显得较为重要，需要重点关注。

　　国内地产表现仍然疲弱，并且未见确定性企稳迹象，这也意味着国内经济增加压力犹存，短期内减少基建投资的可能性较小，光电、风电的投资将延续高增长，伴随新能源汽车的高速增长，将继续支撑铜需求，现货紧张状态短期难以改变。

　　正文

　　01

　　美联储加息力度将可能放缓

　　美联储加息是铜市场的主要利空因素，在9月份美联储再次加息75个基点后，市场预期11月初的美联储议息会议将再次加息75个基点，但值得关注的是会议后的声明，因为此前有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者撰文表示，美联储可能考虑暗示12月份将缩减加息幅度。此番言论在11月份美联储议息会议前释放出来，意味着11月份议息会议后的声明将可能透露加息放缓的信号。

　　如果美联储放缓加息力度，将会大幅减轻对铜价的压力。二季度以来的铜价大幅回落，美联储加息是主要因素，因市场预期加息将会导致经济增速放缓，并将降低铜需求。

　　02

　　供应总体表现稳定

　　精矿：全球矿供应总体表现稳定宽松。现货精矿加工费持续增加，目前已达到87美元，好于前期的70-75美元。

　　产量：9月精炼铜产量为94.6万吨，同比增加5.8%。1-9月精炼铜产量累计为806.3万吨，同比增加2.9%。据行业调研显示，9月国内电解铜产量环比增长，主要由于部分冶炼厂在解除限电和检修，生产恢复正常，并且尽可能弥补前期的产量损失。与8月份相比，新增检修企业数量有限，产量受损程度较小，冶炼开工率环比提升，其中浙江某炼厂新扩建产能在9月达到满产状态。另一方面也存在限制因素，粗铜现货依旧紧张，还有江西疫情、山东局部地区暴雨导致停电等。

　　库存：目前全球库存在27万吨左右，较上月底略有回升，总体上仍处于低位，上海保税库库存已降至1.3万吨，创有记录以来的最低值。

　　低位的库存量使得境内外现货升水高企，LME现货升水达到100多美元，国内目前现货升水300元以上，国内期限结构依旧陡峭，月间价差存在再次扩大的可能。

　　03

　　需求总体表现良好

　　前三个季度，国内需求总体表现良好。分行业来看，电力投资、新能源汽车延续高速增长，尤其是太阳能和风力电源投资增幅较大；家电总体持平，其中空调产量小幅正增长；地产延续负增长，尚未出现确定性企稳迹象。

　　电力：今年前9个月国内电源投资累计同比增加25.1%，电网投资累计同比增加9.1%，电源投资环比加速（前8个月为18.7%）；电网投资环比略有放缓（前8个月为9.1%）。为对冲地产下滑给经济增长带来的压力，国内加大了对基建的投入，在“双碳”背景下，清洁电源建设成为良好的“抓手”。

　　前9个月风力、太阳能电源投资延续高增长，新增装机容量增速分别为17%和105%，对铜的需求年度增量预估约为50万吨；水电、火电和核电同比分别为增加10%、下降27%和33%。

　　交通运输：9月份，汽车产销环比分别增长11.5%和9.5%，同比分别增长28.1%和25.7%；新能源汽车渗透率较8月份下降1.1%。前9个月，汽车产销分别完成1963.2万辆和1947万辆，同比分别增长7.4%和4.4%。假设年度产量同比增加8%的情况下，预估年度汽车行业铜需求增量约为27万吨，预估值较前期调增。

　　建筑：前9个月国内建筑竣工面积累计同比下降19.9%，延续负增长，环比略有好转，仍未出现确定性转好迹象。

　　家电：9月国内空调产量1858万台，同比增长20.9%；1-9月累计产量17491.5万台，同比增长3.5%；冰箱产量799.5万台，同比增长4.6%；1-9月累计产量6433.1万台，同比下降3.1%；洗衣机产量870.3万台，同比增长24.4%；1-9月累计产量6424.9万台，同比增长2.3%。

　　04

　　小结

　　如果美联储放缓加息力度，将会大幅减轻对铜价的压力，因此11月份美联储议息会议后的声明显得较为重要，需要重点关注。

　　国内地产表现仍然疲弱，并且未见确定性企稳迹象，这也意味着国内经济增加压力犹存，短期内减少基建投资的可能性较小，光电、风电的投资将延续高增长，伴随新能源汽车的高速增长，将继续支撑铜需求，现货紧张状态短期难以改变。

　　由目前的情况看，美国加息力度放缓大概率要早于国内基建投资减速，未来铜产业链可能面临宏观压力减轻和现实供求缺口的双重支撑。

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