近期纸浆市场的基本面尚未出现明显的变化，继续维持“强现实和弱预期”的矛盾，在没有新消息出现的当下，市场以观望态度为主，价格维持高位振荡的走势。在欧洲需求预计走弱、国外浆厂复产以及新增产能投产的背景下，内外盘纸浆期货的远期曲线呈现出一致的Back结构。站在长期的角度来看，纸浆价格的波动区间预计逐渐下移；但是站在短期的角度来看，综合偏悲观的国际宏观环境、高位的能源价格对于定价成本的支撑、受汇率影响高企的进口成本、主要产浆国对我国持续偏低的发运量、下游偏强的挺价意愿等因素，短期纸浆预计延续高位振荡。

　　地缘冲突延续，对于原料成本以及供应稳定的扰动仍存。OPEC+决定施行自2020年以来最大规模的减产，原油价格大幅反弹，此外欧洲天然气供应紧张的风险仍存。制浆造纸行业作为能源密集型产业，根据RISI数据显示，欧洲纸浆和造纸行业直接制造成本结构中，能源成本占总生产成本的11.2%，目前寒冬将至，居民取暖需求增加，欧洲即将进入用气高峰，能源紧张的担忧蔓延，能源价格的上涨或引发其制浆成本的上涨。

　　此外，美联储加息抑制北美新房交易的热情，顺带抑制家具出售，因此导致的家具类库传导至上游锯木厂，原料来自于锯木厂“边角料”的纸浆会面临原料供应紧张的问题。

　　据悉，欧洲部分锯木厂已开始上调木材的报价，其中瑞典的Sodra宣布从2022年10月7日起将针叶木材的报价上调30瑞典克朗/立方米至465瑞典克朗/立方米；加拿大BC省的Cariboo浆厂因为木材供应短缺，宣布从10月29日起停产16天。

　　ILIM新一轮报价下调20美元/吨至950美元/吨，符合市场预期，因此也给了盘面一定的压力。但是受到人民币贬值的影响，当前进口成本依然处于绝对高位水平，折合成进口成本为7600元/吨以上，与期货主力合约价格深度倒挂，盘面无套利空间。作为进口依赖度接近100%的品种，在供应偏紧的背景下，进口成本在短期将给纸浆期价提供一定的支撑。

　　供应缓解的预期兑现在远月，近月仍受到发运偏低的支撑。内外盘面都呈现明显的back结构，这是市场对于未来供应改善、需求预计走弱的预期，但是短期我国针叶浆供应紧张、可流通现货不足仍是客观事实。此外，从全球发运量上看有恢复的迹象，但是由于欧洲地区的报价更高，预计供应恢复的时间从海外开始，即我国供应恢复的时间节点或滞后于欧美地区。这一逻辑也在近期公布的全球发运量上得到印证，根据PPPC数据，2022年8月世界20主要产浆国化学商品浆出货量同比增加8.3%，1—8月累计同比增加3.2%，针叶浆出货量8月同比增加5.8%，但其中，发运至中国的出货量8月继续同比下降6.1%，1—8月累计同比下降16.3%。同时欧美运输效率的修复情况也需要持续关注，目前北美铁路发运数据并没有显示修复的趋势，未来供应能否稳定还待考证。

　　此外需要注意的是阔叶浆发运量增幅明显，阔叶浆出货量8月同比增加11.3%，1—8月累计同比增加7.3%。其中，发运至中国的出货量8月同比增加19.0%，1—8月累计同比增加6.5%。阔叶浆供应量出现边际性的增加对于我国纸浆整体供应紧张的格局有一定缓解的作用，但阔叶浆作为非标品，短期对于盘面的影响有限。

　　原料以及能源价格处于高位，导致下游生产成本高涨，下游挺价意愿偏强；国庆节期间，部分地区疫情刺激了生活用纸的消费，价格上涨100—300元/吨不等。涨价函落实情况尚可，下游刚需采购温和，因此近期现货报价异常坚挺，并未受到期货盘面的影响，银星报价持续处于7500—7600元/吨的高位水平，对于近月合约提供一定的支撑。（作者单位：中信建投期货）