中报平淡中蕴藏惊喜，前三季度大幅预增
2015年上半年实现收入53.95亿（+14.97%），净利润5513万元（+4.16%），EPS为0.08元，公司预计1-9月实现净利润3.25亿元，同比增长500%-550%。考虑到2015年上半年亏损工业资产没有完成剥离，以及股权激励费用的摊销，上半年的隐含的主业实际增速应该在20%左右。我们估计上半年还未剥离的亏损工业资产亏损幅度达到4000万，股权激励摊销约为1100万。

医药商业继续保持快速增长，全年增速将呈现前低后高局面
医药商业主体海王银河2008到2014年，营收CAGR高达32.2%，毛利润CAGR高 ？达41.2%，毛利率从7.0%提升到10.3%。不仅增长快而且在相当的程度上保持了增长的一致性和持续性。今年上半年医药商业实现收入46亿元，同比+15.07%，毛利率保持在9.93%的水平。考虑到固有的季节性影响，我们判断全年的收入增速将会更高，有望超过20%，更远期来看，伴随着商业板块横向区域扩张和纵向医院并购的推进，商业板块将长期保持快速增长。考虑到上半年计提了去年医药商业给医院的让利，全年的毛利率水平将会更高，全年医药商业的净利润水平我们估计在2.5亿左右；更远期来看，随着山东地区集中采购模式的占比提升以及耗材配送比例的提升，以及定增和资产剥离之后现金入账带来的财务费用的下降，商业板块净利润水平将有持续上升的趋势出现。

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