摘要

　　节后国内郑棉整体呈现小幅反弹的走势，这主要由于假期新疆疫情较为严重，导致新棉收购和加工进度持续缓慢，上市时间延迟，新疆棉出疆也不顺畅。而下游纺织企业原料库存都处于历史低位，短期供应紧缩，使得现货价格逐渐走强，棉花基差也不断扩大。

　　10月USDA供需报告并未如市场预期调降美棉产量，而是大幅调低了全球棉花消费量，使得新年度全球棉花期末库存明显调增，全球棉花供需格局转向宽松的基调不变。随着新年度棉花陆续上市，全球棉花供应压力将逐渐增加，后市国际棉价预计仍将承压运行。

　　国内新疆机采棉收购价在现货支撑下，已经涨至6元/公斤附近，但仅有少数轧花厂还在收购。待新疆疫情好转，新棉大量上市后，收购价再度走低的可能性较大。国内下游金九银十成色不足，节后成品出库速度减缓，旺季过去后订单预期缩减，后市需求仍不容乐观。

　　短期在新疆疫情影响下，现货维持坚挺，郑棉期价受到支撑。但疫情缓解后供应将集中释放，叠加下游需求预期进一步走弱，后市棉价预计仍以弱势运行为主，操作上建议逢高偏空配置。

　　正文

　　01

　　国际棉市解析

　　1、USDA显著下调全球棉花消费量，报告利空棉价

　　10月USDA供需报告对2022/23年度的产量调整幅度并不大，此前市场对于美棉产量的担忧扑空，可见以美国为主的各主产国的产量炒作已经基本结束，前期驱动也已消化。此次报告最主要的调整对象是消费，USDA大幅下调了全球棉花消费量66万吨至2517万吨，其中中国消费下调22万吨，印度下调22万吨，巴基斯坦下调11万吨。棉花出口量下调21万吨，其中美国棉花出口量再度下调2万吨，来到七年以来的最低水平。全球棉花期末库存大幅上调68万吨至1913万吨，主要增量来自于印度27万吨，中国23万吨。

　　整体来看，此次报告利空棉价，显著下调了全球棉花消费量，符合我们此前的预估，最终使得全球期末库存明显调增，强化了新年度棉花供应趋于宽松的预期。接下来全球将迎来2022/23年度新作大规模上市，国际棉价或将开启新一轮的下跌行情。

　　2、美棉减产幅度不及预期，仍需持续关注天气扰动

　　9月下旬以来，美棉主产区干旱再度来袭，再次引发市场对于新年度美棉产量的担忧，市场预期10月USDA供需报告可能会重新大幅下调美棉产量，然而此次报告仅仅将美棉2022/23年度产量下调了0.4万吨，又因出口量再度调低2万吨，美棉期末库存不降反升。不过当前美棉产区的干旱确有加重的态势，截止到10月11日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数196，同比高148，环比上周增23；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为227，同比增159，环比上周增8。从新棉的生长状况来看，截止10月16号，美棉15个棉花主要种植州棉花生长优良率为31%，上周为30%，较上周上调1个百分点；去年同期水平为64%，相差33个百分点，苗情依然很差。

　　02

　　国内棉市解析

　　1、新棉收购进度缓慢，供应端压力后移

　　2022年全国棉区气候适宜，新棉总体长势良好，产量预计小幅增加，USDA预估2022/23年度中国棉花产量为610万吨，同比增加26万吨。值得一提的是，本月USDA将2021/22年度中国棉花消费量下调了44万吨至762万吨，同时将2022/23年度消费量下调了22万吨至795万吨，符合我们此前的预期，消费预估数据也已基本贴近国内的实际情况。

　　收购方面，由于去年抢收导致许多轧花厂遭遇严重的亏损，今年银行的放贷变得更加严格，资金量大幅萎缩将会影响轧花厂的收购热情和进度，所以轧花厂想抢收也缺乏后期资金的支持，而下游受新疆棉禁令的影响能提供的流动性也较有限，今年的收购期预计大大延长。目前仍有大量轧花厂并未开始收购，或者处于停收的状态，一方面棉农与轧花厂对于开秤价的预期偏差较大，另一方面近期棉价连续下跌，轧花厂收购心态更加谨慎。近期因为现货价格坚挺，新疆机采棉收购价已经小幅上涨至6元/公斤，不过当前仍在继续收购的轧花厂很少，所以该收购价也不具备参考性。随着疫情逐渐得到控制，新棉集中上市后机采棉收购价大概率还是会拐头向下。

　　2、 旺季进入尾声，后市需求不容乐观

　　国内在进入“金九银十”传统消费旺季后，下游需求确有一定的好转，纯棉纱成交较好，纺织企业开机率明显提升，成品出库速度也明显加快。但与往年旺季相比，需求整体仍然偏弱，整个纺织市场还是呈现出疲软的态势，下游订单多持续至10月中下旬，旺季之后订单预期缩减，目前需求好转已经开始放缓，后市消费走弱已成为市场共识。截止10月14日，纯棉纱厂开机率降至47.7%，纱厂棉花库存小幅回落至16.7天，棉纱库存近期小幅回升至28.9天。织厂方面，截止10月14日，全棉坯布负荷下降至50.6%，织厂棉纱库存为9.2天，连续三周下降，全棉坯布库存近期去库速度明显放缓，整体仍维持在34天的高位。

　　03

　　小结

　　节后国内郑棉整体呈现小幅反弹的走势，这主要由于假期新疆疫情较为严重，导致新棉收购和加工进度持续缓慢，上市时间延迟，新疆棉出疆也不顺畅。而下游纺织企业原料库存都处于历史低位，短期供应紧缩，使得现货价格逐渐走强，棉花基差也不断扩大。

　　10月USDA供需报告并未如市场预期调降美棉产量，而是大幅调低了全球棉花消费量，使得新年度全球棉花期末库存明显调增，全球棉花供需格局转向宽松的基调不变。随着新年度棉花陆续上市，全球棉花供应压力将逐渐增加，后市国际棉价预计仍将承压运行。

　　国内新疆机采棉收购价在现货支撑下，已经涨至6元/公斤附近，但仅有少数轧花厂还在收购。待新疆疫情好转，新棉大量上市后，收购价再度走低的可能性较大。国内下游金九银十成色不足，节后成品出库速度减缓，旺季过去后订单预期缩减，后市需求仍不容乐观。

　　短期在新疆疫情影响下，现货维持坚挺，郑棉期价受到支撑。但疫情缓解后供应将集中释放，叠加下游需求预期进一步走弱，后市棉价预计仍以弱势运行为主，操作上建议逢高偏空配置。

　　申万期货研究所

　　徐盛（执业编号：F3083505）

　　申万期货研究所农产品高级分析师，复旦大学-巴黎一大经济学双硕士，2016、2017年度郑州商品交易所白糖高级分析师、第三届广西糖网“糖市最强音”金牌分析师。主要研究方向：白糖、生猪、玉米等

　　聂波（执业编号：F3077875）

　　申万期货研究所农产品分析师，食品科学与工程专业硕士，曾就职于大型物资集团下投资公司，具有丰富的油脂油料上下游现货渠道资源和较为完备的交易经验。主要研究方向：菜系、豆系、棕榈油

　　李馨（执业编号：F03090027）

　　申万期货研究所农产品分析师，新加坡管理大学应用金融学硕士，拥有3年农产品产业研究经验，搭建了完善的研究分析体系。主要研究方向：棉花、纸浆

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