2022/10

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　　隔夜重点消息

　　欧盟委员会提出了一揽子紧急能源措施。欧盟提议，在欧盟国家之间启动联合购买天然气的规则，要求各国赋予欧盟委员会授权，提出临时“修正机制”，为荷兰TTF天然气交易设定最高价格。

　　国际镍业研究组织（INSG）：2021年世界镍产量为261.2万吨，预计2022年将达到303.6万吨，2023年将达到338.7万吨。隐性市场平衡在2021年出现16.3万吨的盈余；2022年的盈余为14.4万吨，2023年为盈余17.1万吨。

　　必和必拓2022年三季度铁矿石产量为6510万吨，环比二季度增加1%，同比增加3%。维持2022/23财年铁矿石产量预测在2.49-2.60亿吨不变。

　　据印度棉花协会（CAI）公布的数据，截至2022年9月30日季度，印度棉花产量降至3075万包（每包170公斤），而去年10月该季度开始时估计为3601.3万包。这是自2007/08年度以来的最低水平，当时产量为3070万包。这比截至2021年9月30日的上一季估计的3530包减少了约13%。

　　巴西全国谷物出口商协会（Anec）：基于船运计划数据预测，10月16日-10月22日期间，巴西大豆出口量为95.52万吨，上周为82.99万吨；豆粕出口量为46.48万吨，上周为26.65万吨；玉米出口量为180.46万吨，上周为116.53万吨。

　　国内期货主力合约夜盘涨跌不一，液化石油气（LPG）、棕榈油涨超2%，沪镍、菜油涨超1%。跌幅方面，低硫燃料油（LU）跌近4%，SC原油、棉纱跌近2%。国际期货主力合约互有涨跌。CBOT农产品方面，CBOT大豆跌0.94%，CBOT玉米跌0.29%，CBOT豆油涨2.75%，CBOT豆粕跌2.14%，CBOT小麦跌1.16%。LME金属方面，伦铜跌1.52%，伦铝跌2.20%，伦锌涨0.61%，伦铅跌0.30%，伦镍涨1.25%。

　　今日公布数据

　　1. 美国至10月14日当周EIA原油库存、EIA战略石油储备库存；

　　2. 中国至10月19日找钢网全国建材周度社会库存、钢厂库存、产量；

　　3. 世界金属统计局（WBMS）全球金属供需报告；

　　4. 广州螺纹钢库存数据；

　　5. 钢谷网公布中西部建材产量和库存。

　　晨会观点

　　铁矿石 | I2301

　　核心观点：钢厂检修减产增多 铁矿石承压震荡

　　①发运增加，到港回落，港口库存微增。澳巴发运2471.9万吨（+19.8），全球发运2999.5万吨（+202.1）。45港到港量2112.5万吨（-541.2），在港船舶91条（+10），45港库存12992.7万吨（+30.85）。

　　②铁水产量略增，港口成交一般，钢厂进口矿库存小补。进口矿周消耗2072.21万吨（+5.25），以疏港量推算的铁矿石需求为2198.49万吨（+64.61），以铁水产量推算的铁矿石需求为1681.05万吨（+1.47），钢厂铁矿石库存9396.87万吨（+68.44）。

　　③综合来看，美联储加息周期压制商品价格；国内疫情干扰，经济利好措施推进。海外用钢需求疲弱，进口矿落地利润改善，供给我国的外矿偏高水平，国产精粉产量大降，供应整体稳定。受北方限产影响，叠加钢厂盈利收缩，高炉检修增加，本周铁水预期回落，原料低库存运营按需采购，铁矿基本面转弱，价格跟随成材震荡运行，中期重心偏弱。

　　市场研判：震荡略偏弱，反弹择机布空。

　　风险关注：疫情、宏观经济、终端消费、限产减产、矿山减产

　　焦煤焦炭 |JM2301&J2301

　　核心观点：焦钢持续博弈 限产政策或影响焦煤需求 双焦震荡运行

　　①焦炭第二轮提涨暂未落地，钢厂利润低位，对提涨的抵触情绪较大，但铁水高位运行，钢厂前期库存较低，有刚性补库需求，焦钢持续博弈。产地因为疫情原因，吕梁孝义、汾阳等地实施静默管理，区域内部分焦企限产维持在40%-50%左右。大会期间，矿山地区收到停产整顿以及限产任务，原料供应收紧。会议期间蒙煤通关量环比减少。焦炭第二轮提涨暂未落地，焦企采购节奏放缓，且叠加限产政策影响焦煤需求，焦煤价格上行受阻。

　　②10月12日晚甘其毛都口岸通知禁止外调车辆进入口岸，国内方向汽运暂停，铁路还可少量运输，蒙煤通关进口暂不受影响。中国铁路太原局集团有限公司增开14对货物列车满足冬季采暖电煤运输。云南省安委会决定从9月底至2023年春节结束，在全省范围内开展安全生产“百日攻坚”行动。

　　③综合利润、基差和绝对价格，目前估值中性。

　　市场研判：震荡操作。

　　风险提示：关注铁水产量、产地疫情。

　　沪铜 |CU2211

　　核心观点：仓单继续回升，月间价差回落

　　主要逻辑：

　　（1）供需情况：仓单继续增加，供需偏紧边际缓解

　　供给：巴西矿商淡水河谷发布2022年三季度报告显示，第三季度铜产量7.43万吨，环比增加32.9%，同比增加7.4%；铜销量7.05万吨，环比增加36.9%，同比增加7.8%。国内方面，9月电解铜产量89.3万吨，同比增长7.6%，9月电解铜产量有所恢复，预计10月电解铜产量环比回升至93万吨左右。10月18日仓单环比前一日继续增加0.49万吨至7.75万吨，继续创下今年4月份以来新高，持货商交割意愿较强。

　　需求：据SMM，上周国内主要大中型铜杆企业开工率67.18%，较节前大幅回落10.98个百分点。开工率下滑的原因一方面是精铜杆厂停产检修，另一方面是节后铜价持续上涨，近远月价差扩大，导致消费降温，下游铜杆企业生产节奏放缓。

　　（2）市场分析：近两日沪铜仓单连续回升，挤仓行情在交割日过后暂告一段落。库存上行背景下下游压价采购，近远月价差收窄，铜价震荡承压。往后看，全球经济仍处在下行周期，9月全球制造业PMI落入荣枯线下方；美联储治理通胀较为坚定，通胀预期仍易下难上，铜价在当前宏观环境价仍然以承压下行为主；四季度后供应环比改善，外需走弱也可能拖累铜产品出口，导致逐步小幅累库，因而预计中期铜价仍以承压下行为主，可择机参与布局空单。

　　（3）策略建议：短期震荡偏弱，中期维持逢高做空思路

　　沪铝|AL2211

　　核心观点：伦铝库存连续上行，宏观前景不佳压制铝价

　　主要逻辑：

　　（1）供需情况：海外伦铝库存持续增加，国内部分地区下游企业开工受限

　　供给：海外方面，白宫表示考虑禁止进口俄罗斯铝；伦铝库存连续上行至48万吨。国内方面，SMM数据显示9月电解铝产量333.95万吨，同比增加7.34%；受四川、云南减产影响，9月电解铝运行产能降至4028.1万吨。随着四川、广西、内蒙古、贵州等地电解铝企业投复产，预计10月份国内运行产能将修复至4080万吨左右，产量回升至345万吨左右。后续关注云南枯水期是否继续减产的可能。

　　需求：9月铝下游企业开工率环比继续回升，其中铝杆线、原生铝合金锭开工率接近去年水平，铝板带箔仍不及去年水平。10月首周国内铝下游加工龙头企业开工率环比前一周持平于67.2%，此前预计10月将延续环比小幅改善，但据SMM，近期受疫情影响，部分主要消费地区铝下游企业开工有所不足，铝锭库存小幅上累。

　　（2）市场分析：截至10月18日伦铝库存连续回升至48.14万吨，环比昨日继续增加4.8万吨，且海外经济前景不佳，彭博社预测模型显示美国未来12个月内衰退概率达到100%，华尔街经济学家对衰退预估概率也由50%提高至60%，库存连续增加与对需求前景担忧导致伦铝下跌2.85%。近期铝下游主要消费地区企业开工受到扰动，铝锭社库小幅上累，沪铝亦有所承压。但地缘政治、能源问题等多因素对电解铝流通供应扰动不断，加之铝价运行在电解铝厂成本附近，吨铝利润影响铝厂投复产积极性，预计短期铝价仍有一定支撑。预计铝价维持近三个月来的区间宽幅震荡为主。后续关注LME和美国对俄罗斯铝的影响。

　　（3）策略建议：短期震荡为主，中期维持逢高做空思路

　　美豆、豆粕|M2301

　　核心观点：需求走弱美豆震荡下跌，国内蛋白近月合约维持跌势

　　主要逻辑：

　　① 夜盘美豆收盘下跌，11合约收于1372美分，下跌13.25美分。交易商表示，因担心海外对美国供应的需求下降。巴西谷物出口商协会(Anec)预计，巴西10月大豆出口预计最高达到376.7万吨，上周预估为346.3万吨。StoneX的市场信息主管Matt Zeller表示，“持续高企的价格正慢慢地侵蚀着全球需求，尤其是巴西，这些国家非常愿意填补市场空缺。”交易商也在评估美国出口前景，因美元走强和密西西河是美国海湾出口码头输送粮食的主要通道。

　　② 最近几个交易日，国内豆菜粕近月合约一改前期的强势上涨之势出现大幅下跌。最早下跌可以追溯至上周五，近远月价差结构改变，多头主力逐渐从近月合约中撤出，月间正套率先走出高点。另外本周开始国内豆粕成交也出现下降，中下游饲料企业补库逐渐完成，市场成交热情降温，不利于蛋白估值。但短期国内大豆+豆粕的低库存暂时无法缓解也限制了基差和现货的跟跌速度，预计高基差、高现货价格局势仍将持续一段时间。

　　市场研判：短期关注M12-1价差反套机会，盈利目标暂看至300元。

　　油脂|Y2301&P2301

　　核心观点：短期观望，中长期看空

　　主要逻辑：

　　1、 宏观方面，9月美联储加息75个基点符合预期，但年底前要继续加息125个基点，宏观层面继续施压大宗商品市场

　　2、 巴西大豆预计增产2300万吨，阿根廷大豆预计增产700万吨，油世界预计油菜籽同比增产约800万吨，全球油籽产量增幅较大

　　3、 棕榈油主产国方面，MPOB公布9月马棕库存231.5万吨，环比增加22万吨，9月马棕出口142万吨，环比增加12万吨。MPOB预计2022年末马来库存会达到250万吨。印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示，印尼8月棕榈油产量增至431万吨，出口量为433万吨，库存降至404万吨，库存月度环比下降187万吨，印尼棕榈库存下降幅度超预期，对棕油价格形成支撑

　　4、 9月印度进口棕榈油116万吨，环比大幅增加17.5万吨；9月印度进口豆油26.2万吨，环比增加1.7万吨，9月印度油脂进口总量月度环比增加22万吨。中国在9月也明显增加了棕榈油的买船。豆棕价差已经涨至历史高位，棕榈油相比豆油更有性价比，需求国增加棕榈油的进口量

　　5、 国内疫情形势较为严峻，大面积的疫情管控将对餐饮消费产生影响，这必然对油脂消费形成拖累。自8月中旬以来，新冠感染人数持续下降，但国庆节期间人员流动性大，疫情扩散，疫情对餐饮的影响将持续较长时间

　　6、 短期国内棕榈油到港和预期到港增加，棕榈油累库幅度大，现货承压，豆油库存仍然较低，暂时仍维持豆油强棕油弱的格局，等11月大豆到港明显增加后，强弱关系将发生变化

　　策略建议：

　　单边：短期观望，中长期看空油脂

　　基差：11月空豆油基差

　　价差：Y01-P01逢高逐步离场

　　玉米|C2301

　　核心观点：锦州港玉米报价继续下调 玉米期价或震荡回调

　　一、供给

　　①玉米购销：截止10月18日，锦州港新粮主流价格维持2760-2790元/吨，中粮锦州港报价小幅下调；南通区域报价2900-2940元/吨，南方港口报价2950元/吨，报价持稳；华北玉米报价维持震荡，目前主流报价维持在2800元/吨。

　　②小麦购销：截止10月18日华北区域小麦价格维持在3200-3250，目前华北小麦价格明显高于玉米价格，饲料企业加大玉米添加比例。10月份开始托市小麦重新开始投放，注意后期投放数量变化对小麦市场价格影响。

　　③进口谷物：USDA10月报告继续下调美玉米单产，整体下调幅度处于预期之内。同时，黑海“粮食走廊协议”将于11月中下旬到期，关注到期后是否续签。如不能续签，则玉米市场依旧会保持偏强运行。

　　④定向稻谷：本年度稻谷成交量约为2800万吨，基本符合市场预期。同时，新年度稻谷投放量同比将明显下降。

　　⑤仓单情况：截止10月18日玉米仓单合计9.3万张，仓单环比（-300）张。

　　二、需求

　　饲用需求：8月全国工业饲料产量2635万吨，环比增长7.2%，同比下降6.7%。从品种看，猪饲料产量1067万吨，环比增长8.5%，同比下降11.2%；蛋禽饲料产量253万吨，环比增长3.2%，同比下降9.9%；肉禽饲料产量789万吨，环比增长6.2%，同比下降4.8%。

　　三、策略建议

　　目前东北新季玉米陆续上市，玉米价格短期或有压力，建议投资者多单逐渐止盈，控制仓位，降低头寸风险。

　　生猪 | LH2211&2301

　　核心观点：猪价大幅大涨，盘面再受提振

　　主要逻辑：

　　①10月18日全国外三元出栏均价27.94元/公斤，较17日上涨0.66元/公斤，最低价黑龙江26.94元/公斤，最高价浙江29.35元/公斤。

　　②据Mysteel农产品监测的81家样本屠宰企业总屠宰量为93257头，环比减少1.07%。屠宰开工率为20.42%，环比上涨0.03%。

　　③全国2-3cm膘厚白条猪肉价格为35.62元/公斤，上涨0.77元/公斤，环比上涨2.21%。部分白条批发市场到货3035头，较17日增439头，环比增加16.91%。

　　综合分析：目前猪价处于高位状态，市场看涨情绪较强，尤其散户认价出栏，整体供应端偏紧，屠企、贸易商收猪难度加大。受新冠疫情掣肘，终端消费仍有待恢复，且居民抵触高位肉价，整体白条市场走货不佳。供需博弈，预计近期猪价继续偏强运行，不过涨幅或缩窄。受现货大涨提振，周二盘面再次大幅上冲。近期现货将维持强势，盘面有支撑预计同步走强。

　　策略建议：现货偏强，短空离场。

　　鸡蛋|JD2301

　　核心观点：蛋价止涨调整，盘面大幅下挫

　　主要逻辑：

　　①10月18日主产区平均鸡蛋出厂价格窄幅震荡，均价5.76元/斤，较17日下跌0.02元/斤，其中辽宁地区均价最高为6.00元/斤，河南地区均价最低5.65元/斤。

　　②主产区平均淘汰鸡出场价格稳中偏强，均价6.75元/斤，较17日持平，其中山东、河南地区均价最高7.00元/斤，河北地区均价最低6.40元/斤。

　　③主产区毛鸡均价9.25元/公斤，较17日上涨0.04元/公斤，其中最高价河南地区9.29元/公斤，最低价为江苏地区9.21元/公斤。

　　综合分析：近期蛋价震荡偏弱调整，终端市场走货逐渐平稳，疫情影响下家庭需求增长，商超及电商补货增加，各产区库存1-2天左右；南方销区到货正常，走货正常，粉蛋走货略有好转，关注疫情发展及市场需求变化，预计近期鸡蛋价格震荡调整。现货普遍止涨，盘面谨慎情绪下，主力2301减仓大幅下挫。若现货季节性回落确认，则盘面有跟跌风险。

　　策略建议：JD2301合约空单可继续持有。

　　白糖|SR2301

　　核心观点：内外糖价弱势震荡

　　行业动态：

　　1、巴西：10月份第二周巴西食糖和糖蜜出口总量近79万吨

　　巴西经济部外贸秘书处（Secex）表示，巴西本月出口了163.5万吨糖和糖蜜，而上周为78.92万吨。9月份巴西出口308万吨，2021年9月出口总量为231万吨。日均吨数方面，巴西糖和糖蜜出口总量为18.17万吨/天，比2021年9月的11.56万吨/天高出57%以上。

　　2、印度：印度政府将在一周内宣布食糖出口政策

　　据外媒消息，印度政府将在大约一周内宣布2022-23榨季的食糖出口数量，贸易机构Isma估计在2022-23年10月至9月的作物季节出口量可能约为900万吨，低于去年同期的1100万吨，原因是制乙醇比例上升。Isma预估2022-23榨季的糖产量预计为3650万吨，与去年同期相比增长2%。

　　市场分析：原糖受印度出口和美元走强影响，3月合约一度跌至18.5美分一线，最终收于18.71跌1点，短期的白糖供给偏紧仍支撑盘面，技术上20日线也继续有效支撑。关注印度出口政策明朗以及油价能否企稳。郑糖未能站稳5650，随商品弱势震荡，多头有部分离场迹象，或等待回落后的再度买入机会。新多单则来自部分游资席位，市场对该价格的分歧有所显现。总体上减产预期或能支撑盘面在5600上方。

　　操作策略：日内操作区间5610-5660，依托震荡指标逢低买入为主。

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