核心观点

　　欧佩克减产是近期供应端的较大变量： 10 月OPEC+月度会议宣布从 2022 年 11 月开始，OPEC+减产参与国的总产量从 8 月配额水平下调 200 万桶/日。这是9月初继欧佩克+决定在10月进行小幅减产10万桶/日后的大幅度减产动作，幅度明显超预期，显示欧佩克+兜底油价的决心。在美国石油钻井止步不前，开钻未完井连续下降的背景下，拥有全球产量60%的欧佩克+主导供应端弹性。且四季度仍然面临美国抛储体量的下降、俄罗斯原油制裁的影响。

　　海外成品油需求再度维持韧性：国庆节前当周，EIA数据原油和成品油去库较大，且成品油表需上升比较多，体现的是海外经济体对成品油需求的弹性与韧性仍在，海外原油价格与月差同步走高，中质馏分油逐渐迎来季节性旺季，美国取暖油及ICE柴油裂解价差大幅走强。

　　结论：因此，经济周期下行、整体加息的大背景下，汽柴油需求的抑制仍然存在，油价存在顶部压制；但在当前需求韧性仍在、宏观利空阶段性不显著的背景下，欧佩克+有意兜底油价，原油市场交易逻辑也逐渐从需求弱预期转向供应现实，因此，油价或当前背景下维持高位震荡格局。

　　策略：国内外原油期货震荡偏强，布伦特主力或维持在90-105美元/桶

　　▌风险点：

　　供应收缩预期，经济活动表现状况

　　研报正文 >>>

　　一．欧佩克减产是近期供应端的较大变量

　　国庆假期期间，受欧佩克+减产200万桶/日消息驱动，国际原油大幅上涨，其中布伦特、WTI原油主力合约均上涨10%，涨幅位居所有大类资产类别之首。国庆节后，内盘商品尤其是能源化工品短期受到提振大幅高开，而后显现出明显的分化行情，内外盘原油、海外柴油、国内沥青等截至目前仍然属于较为坚挺的品种。

　　10 月 5 日 ，OPEC+宣布从 2022 年 11 月开始，OPEC+减产参与国的总产量从 8 月配额水平下调 200 万桶日；OPEC+不再逐月开会，联合部长级监督委员会将每两个月开会一次，且OPEC+同意加强合作协议，直至 2023 年年底。这是9月初继欧佩克+决定在10月进行小幅减产10万桶日后的大幅度减产动作，明显超市场预期。鉴于多数国家产量在此次会议前已经大幅低于产量目标，11 月起减产决定对实际产量的影响也将小于 200 万桶/天，或在100万桶/日左右。尽管减量实际节奏未定，但显示欧佩克+兜底油价的决心。

　　而据路透调查数据，欧佩克9月石油产量较8月增加21万桶/日，至2981万桶/日，为2020年4月以来最高水平。利比亚、沙特阿拉伯和尼日利亚引领欧佩克石油产量增长，受配额限制的欧佩克成员国9月产量低于目标132万桶/日，而8月为140万桶/日。另据10月欧佩克月报，9月产量上升14.6万桶/日至2976万桶/日。需求端欧佩克下调了2022年全球石油需求增长预测，为4月以来的第四次下调，预计2022年全球原油需求增速预期为264万桶/日，此前为310万桶/日；预计2023年全球原油需求增速预期为234万桶/日，此前为270万桶/日。10月减产动作表明欧佩克有意提前缩减产量以防范全球经济下滑导致油品需求下降的风险，体现其兜底油价的决心。在美国石油钻井止步不前，开钻未完井连续下降的背景下，拥有全球产量60%的欧佩克+主导供应端弹性。

　　此外，四季度仍然面临其他政策带来的供给端扰动，一方面，美国抛储体量的下降，5月以来100万桶/日的抛储体量即将在 10月结束，美国方面称将继续适当释放战略石油储备，11月或继续抛储1000万桶。但考虑到当前美国战略储备近乎持续下降至1983年水平，可用天数逐渐临近安全线，抛储力度将逐渐减弱。

　　另一方面，欧美仍然在持续推进对俄罗斯原油的制裁，七国集团12日联合声明显示在俄罗斯石油价格上限方面取得进展，成员国致力于将时间表与欧盟第六轮制裁措施的实施保持一致，按照此前计划欧美从22年12月5日起禁运俄罗斯原油海上运输、明年2月5日起禁运俄罗斯石油产品，并考虑对俄罗斯原油限价为44美元/桶。目前俄罗斯原油出口至欧洲总量尚有150-200万桶/日，若禁运与限价导致俄罗斯供应发生切实减少，则对全球原油供应及贸易流向将产生较大影响，也将对中期行情产生扰动。

　　二．海外成品油需求边际走好

　　国庆节前当周，EIA数据原油和成品油去库较大，且成品油表需上升比较多，和当周API库存及前几周EIA数据有较大差异,体现的海外经济体对成品油需求的韧性仍在，尤其是海外原油价格与月差同步走高，体现当前基本面仍然较为顽强，海外中质馏分油将迎来季节性旺季，美国取暖油及ICE柴油裂解价差大幅走强。

　　因此，经济周期下行、整体加息的大背景下，汽柴油需求的抑制仍然存在，油价存在顶部压制；但在当前需求韧性仍在，宏观利空阶段性不显著的背景下，欧佩克+有意兜底油价，原油市场交易逻辑也逐渐从需求弱预期转向供应现实。且后续仍然面临美国抛储体量缩减、欧美对制裁俄油政策的讨论，这些供给的矛盾将给油价提供底部支撑。

　　因此，油价或当前背景下维持高位震荡，布伦特主力或维持在90-105美元/桶区间。