十一假期期间，OPEC+计划在11月和12月减产200万桶/天的消息“一石激起千层浪”，原油价格在短短几个交易日大幅拉升，其中芝商所WTI原油期货活跃合约一度攀升至93.64美元/桶，较节前低点最大涨幅达到22.8%。

　　从未来供需关系和宏观环境来看，国际原油价格继续冲高的动力是不足的，尤其是市场预期地缘风险带来供应减少，叠加在全球经济减速或衰退风险下原油需求减少，也给价格带来冲击。

　　OPEC+实际减产量可能不及预期

　　10月5日，OPEC+提议11月和12月减产200万桶/日，这是OPEC+自2020年新冠肺炎疫情开始时同意大幅减产以来的最大力度减产。然而，对比2020年OPEC+减产的历史背景可以发现，OPEC+此次减产很有可能面临诸多变数，实际减产量可能不及预期。

　　一是OPEC提议减产可能是其“挺价”的手段之一，如果11—12月国际原油价格没有出现大幅下跌的情况，OPEC+可能不会兑现减产的提议。路透一项调查显示，9月，OPEC原油产量上升到2020年4月以来的最高水平，超过了当月的增产承诺，因利比亚恢复生产，海湾地区成员国根据与盟国达成的协议提高了产量。9月，OPEC原油日产量达到2981万桶，较8月环比增加21万桶/日。

　　二是OPEC+实际产量离配额还有差距，这意味着11—12月减产计划可能大部分完成了。数据显示，OPEC+配额与实际产量之间的差距扩大到每天358万桶，即实际产量低于配额，其中受该协议约束的10个OPEC成员国的原油总产量低于配额139.9万桶/日，而协议中的非OPEC成员国的原油日产量低于配额200万桶，为218.5万桶/日。

　　图为OPEC产量维持增长势头

　　三是美国并不愿意看到OPEC减产，可能出台措施对沙特等中东亲美国家施压。美国中期选举即将到来，拜登政府要实现降低通胀的政治诉求必然要降低油价。目前美国国会正在推动一项名为NOPEC（禁止石油生产或出口卡特尔）的法案，该法案将允许美国撤销阿美石油公司等石油生产商的主权豁免权，并允许美国司法部在联邦法院起诉它们要求赔偿。

　　四是美国原油产量处于回升势头，高油价至少不会对美国页岩油产量构成减产的冲击。据美国能源部发布的数据，年初至今，美国原油日产量持续上升。截至9月30日，美国原油日产量升至1200万桶/日，在8月初一度达到1220万桶/日，去年同期只有1130万桶/日。不过，鉴于拜登政府的能源政策限制传统石化能源的投资，当前美国页岩油产量依旧没有恢复到疫情前1300万桶/日的峰值。

　　西方国家并非完全禁止俄罗斯出口原油

　　俄罗斯原油供应可能只是部分减少，大部分可以通过贸易手段流向另外的国家或地区。9月1日至27日，俄罗斯原油日产量平均1134.7万桶，比8月份增加13万桶/日以上。

　　从出口来看，9月2日，七国集团（G7）财长在一份联合声明中确认，同意对俄罗斯石油及石油产品设定“价格上限”，在不高于“价格上限”石油进口国依旧可以进口俄罗斯原油。美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）发布的一份初步方案显示，允许俄罗斯石油海运供应链中的每一方证明或确认以不高于上限价格购买（石油），被“误导”的服务提供商不会承担责任，只要他们严格遵守记录保存要求。

　　从美国财政部副部长Adewale Adeyemo向媒体表态来看，“价格上限”不会导致俄罗斯原油亏损，在设立西方对俄罗斯原油出口价格上限时，美国要将俄罗斯自身估算的产油成本价44美元/桶作为大致的指导，因此俄罗斯原油大幅减产的可能性较小。

　　需求减少尚未计入国际油价当中

　　回顾2022年年初至今，国际原油价格主要受供给因素主导，尤其是俄乌冲突等地缘风险的影响。而9月原油价格大幅下跌计入了美联储货币紧缩的因素，但全球货币紧缩带来经济减速或者衰退下的需求减少仍未反映在此轮油价下跌当中。

　　从宏观环境来看，美国9月非农就业超预期以及通胀回落处于高位，都意味着美联储货币紧缩步伐并没有停止。如果原油价格继续处于高位，美国通胀回落会很缓慢，通胀远高于美国政策目标，那么美联储将继续加息。9月，美国非农就业人口新增26.3万人，失业率继续处于历史低位。通胀方面，从目前Econoday统计的市场预期来看，继8月核心价格飙升0.6%后，9月将放缓至0.4%，但由于基数关系，核心通胀同比将逼近6.5%的年内高点。

　　在9月14日发布的《石油市场报告》中，IEA将2022年全球石油需求增长预期下调11万桶/日，至200万桶/日；将2023年全球石油需求增长预期小幅下调至210万桶/日。同时，IEA将2022年全球石油需求小幅下调30万桶/日至9970万桶/日。

　　值得注意的是，随着美国夏季出游结束，美国汽油需求下降同样会对国际油价带来冲击。自6月14日全美无铅汽油平均价格达到每加仑近5.02美元的峰值以来，价格一直在下跌。据美国汽车协会（AAA）统计，9月5日全美汽油价格为每加仑3.79美元。

　　综上所述，尽管OPEC+在10月5日会议上提议在11月和12月减产，但是实际减产量可能受到多方面因素制约。而且，当前高通胀下原油减产导致通胀雪上加霜，反过来导致经济减速或者衰退，需求冲击尚未体现在油价上。境外投资者可以关注芝商所的WTI原油期货（交易代码：CL）来管理潜在事件驱动型的回落风险，境内投资者可以运用上海国际能源交易中心原油期货对冲潜在的冲高回落风险。

　　芝商所旗下的WTI原油期货是全球流动性最佳的能源合约，2016年年初至今的日均成交量超过120万张合约。与此同时，亚洲时段（北京时间早上8点至晚上8点）的日均成交同比几乎翻倍至15万张合约，占全球交易总数的近15%，也是亚洲时段流动性最高的商品期货合约之一。更重要的是，WTI亚洲时段的价差与美国交易时段的差距日益缩小。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0010160）