一方面，四季度美联储加息周期压力犹存，电解铝海外供应扰动将持续；另一方面，国内10月需求旺季延续在一定程度上支撑铝价，旺季过后铝价将再度承压运行。

　　10月初，海外伦铝市场呈现明显反弹走势。回顾三季度，欧洲市场因能源危机问题不断加剧，大型铝企再度纷纷减产。国内市场，部分地区因电力紧张问题而降低铝厂开工负荷，电解铝供应端也明显受到压缩。从下游终端“金九银十”旺季消费表现来看，9月明显成色不足，10月旺季表现预期或并不乐观。

　　欧洲铝企频频减产

　　三季度，受欧洲能源危机加剧影响，欧洲地区电解铝厂再度纷纷减产，全球原铝上半年的供需紧平衡格局再度被打破。8月海德鲁铝业位于斯洛伐克及挪威的两家铝厂计划减产18.5万吨产能；9月欧洲最大铝厂敦刻尔克铝业减产22%产能，恢复生产时间不明确。据统计，欧洲地区总建成电解铝产能约1035万吨，全球占比约13%，近一年铝厂产能已缩减近一半，产量降至20世纪70年代以来的最低水平。

　　国内方面，三季度电解铝供应端也出现明显收缩。7—8月，因今年持续高温天气影响，四川省内约有100万吨电解铝产能几乎停产，目前尚未完全恢复。

　　9月云南地区水电临近枯水期，电解铝限产风波再起，目前已经压减的产能在10%以上，预计总体减产幅度在20%左右，相对应产能在100万—130万吨，此次减产或持续至明年丰水期才能结束。因此，9月底国内电解铝运行产能回落至4040万吨附近，电解铝日均产量环比下降至11万吨。

　　海外库存延续下滑

　　三季度，海外市场由于欧洲地区电解铝厂纷纷减停产，供应端受到明显压缩，因此带来了LME铝锭库存的持续下滑，10月初LME铝库存降至32.76万吨，相较于年初库存高位已下滑超过65%。

　　国内方面，10月初上海期货交易所铝仓单库存约7.65万吨。社会库存方面，10月10日国内电解铝社会库存为67.9万吨，国庆假期及节后累库约6.7万吨。三季度因国内四川、云南等省份电解铝产能频繁受到干扰，叠加9—10月旺季需求略有好转的表现，今年电解铝整体库存水平并不高。

　　铝材出口表现尚可

　　三季度，我国电解铝加工利润维持在低位区间，7月初铝价快速下跌，加工利润一度出现负值。10月初，电解铝平均利润水平维持在770元/吨水平附近，整体利润水平维持在低位区间。

　　下游终端消费方面，今年“金九银十”的传统旺季表现并不乐观，下游铝加工企业开工提升幅度有限。10月初，国内下游铝加工龙头企业开工率维持在67%附近。9月铝下游加工企业开工略有抬升，但下游终端消费仅小幅回暖，新增订单不足压制各板块开工率上行。海外市场方面，数据显示，2022年8月中国出口未锻轧铝及铝材54.04万吨；1—8月累计出口470.10万吨，同比增长31.5%。因海外供应受限，今年出口市场需求表现持续良好。

　　综上所述，一方面，四季度美联储加息周期压力犹存，电解铝海外供应扰动将持续；另一方面，10月需求旺季延续在一定程度上支撑铝价，旺季过后铝价将再度承压运行。因此，供需双弱格局之下，铝价将在成本上方寻找平衡区间。（作者单位：申银万国期货）